在多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士看來,企業(yè)赴港上市遭遇發(fā)行新股比例較低,一方面是受到二級(jí)市場(chǎng)投資情緒變化的影響,另一方面也與企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃有著密切關(guān)系。
面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,越來越多赴港上市企業(yè)悄然壓縮新股發(fā)行募資比例。
近日,微創(chuàng)腦科學(xué)成功登陸港股市場(chǎng),作為境內(nèi)神經(jīng)介入細(xì)分賽道的龍頭公司,這家企業(yè)僅僅發(fā)行約2%的新股,IPO凈募資金額僅有2.78億港元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其去年P(guān)re-IPO階段的1.5億美元(約12億港元)股權(quán)融資額。
這并非個(gè)案。
此前,做血管介入手術(shù)機(jī)器人(10.540, -0.25, -2.32%)的潤(rùn)邁德在赴港上市時(shí),也發(fā)行約2%的新股。
“這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以往企業(yè)赴港上市發(fā)行10%新股融資的操作慣例。”一位香港二級(jí)市場(chǎng)私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露。
這令市場(chǎng)紛紛猜測(cè),在IPO募資艱難的情況下,這些企業(yè)可能是為了上市而上市,以滿足創(chuàng)投股東的項(xiàng)目IPO退出要求。
畢竟,在Pre-IPO階段,不少企業(yè)會(huì)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂IPO對(duì)賭協(xié)議,若企業(yè)無法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成上市,企業(yè)實(shí)控人將以較高利率回購(gòu)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)股權(quán)(或向創(chuàng)投股東稀釋更多企業(yè)股權(quán)),于是這些企業(yè)實(shí)控人硬著頭皮運(yùn)作企業(yè)“流血上市”,也要贏得IPO對(duì)賭協(xié)議。
值得注意的是,不少近期赴港上市的企業(yè)其實(shí)不差錢,比如微創(chuàng)腦科學(xué)在去年底的賬面現(xiàn)金達(dá)到5.93億元,加之企業(yè)早已盈利,進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)“企業(yè)流血上市只為滿足創(chuàng)投股東項(xiàng)目退出”的猜測(cè)。
在多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士看來,企業(yè)赴港上市遭遇發(fā)行新股比例較低,一方面是受到二級(jí)市場(chǎng)投資情緒變化的影響,另一方面也與企業(yè)自身業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃有著密切關(guān)系,比如有些企業(yè)選擇赴港上市不是為了“融資額最大化”,而是提升品牌效應(yīng)與業(yè)務(wù)拓展網(wǎng)絡(luò)。
值得關(guān)注的是,也有部分企業(yè)選擇遠(yuǎn)赴瑞士、新加坡等地交易所上市,同樣通過發(fā)行新股募資額很低。可以說這類企業(yè)也是為了上市而上市。
“事實(shí)上,基于近期全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫,我們已與部分企業(yè)磋商是否延后IPO操作時(shí)間,等待更好的IPO窗口期。”一位國(guó)內(nèi)大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露。目前他們不主張企業(yè)流血上市,因?yàn)檫@既無助于企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展,更不利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目退出達(dá)到預(yù)期回報(bào)。
市場(chǎng)環(huán)境令赴港上市企業(yè)新股募資比例下降?
一位不久前剛完成二次上市的中概股財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者,近期在全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊的影響下,二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降溫。
“在路演階段,不少二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)一面表示看好我們未來業(yè)務(wù)發(fā)展前景,一面坦言近期他們調(diào)整了投資組合資產(chǎn)配置方向,不大可能認(rèn)購(gòu)很多股票。”他回憶說。這令企業(yè)赴港二次上市過程的舊股出售募資額略低于預(yù)期。
記者了解到,二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫,同樣造成不少赴港上市企業(yè)不得不壓縮新股發(fā)行比例。
“不少大型基石投資者給出的認(rèn)購(gòu)額度大幅低于去年,除非是具有高成長(zhǎng)性的熱門賽道龍頭企業(yè),否則他們不大會(huì)考慮參與新股認(rèn)購(gòu)。”一位計(jì)劃赴港上市的企業(yè)副總裁告訴記者。
記者多方了解到,眾多投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為赴港上市企業(yè)近期之所以壓縮新股發(fā)行比例,另一個(gè)重要目的是基于市值管理的考量。具體而言,新股發(fā)行比例越低,將令股票交易流動(dòng)性受到一定制約,有助于企業(yè)估值相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng),給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)項(xiàng)目盈利退出創(chuàng)造更好的環(huán)境。
以微創(chuàng)腦科學(xué)為例,這家企業(yè)赴港IPO后的市值始終徘徊在140億港元附近,略高于其Pre-IPO階段的137億港元估值,令參與Pre-IPO投資的創(chuàng)投股東略有盈利。這背后,是微創(chuàng)腦科學(xué)的單日股票交易量較低,令股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)波動(dòng)。
“近期赴港上市企業(yè)紛紛壓低新股發(fā)行比例同時(shí),還將70%-80%新股賣給基石投資者,當(dāng)?shù)厣糁荒苜I到少量股票,因此后者的拋售行為不足以大幅影響股價(jià)。”上述香港私募基金負(fù)責(zé)人指出。這無形間也令創(chuàng)投股東避免了高估值投資策略“見光死”的窘境——以往在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期間,不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以極高估值投資高科技企業(yè),如今這些企業(yè)上市遭遇“估值回歸”,很容易令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的高估值投資策略驟然遭遇慘敗。
一位國(guó)內(nèi)大型PE基金投資總監(jiān)對(duì)此表示,其實(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不大會(huì)關(guān)注投資企業(yè)IPO后的短期市值波動(dòng),更關(guān)注企業(yè)在IPO后能否保持各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更好增長(zhǎng),最終給創(chuàng)投股東創(chuàng)造更高估值的項(xiàng)目退出回報(bào)。
記者注意到,新股發(fā)行比例偏低導(dǎo)致股票交投活躍度疲弱,或?qū)⒂绊憚?chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出節(jié)奏,尤其是當(dāng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要減持股票時(shí),市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng)性“接盤”,或?qū)е缕髽I(yè)股價(jià)大跌,影響創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資回報(bào)高低。
這位PE基金投資總監(jiān)直言,針對(duì)這種狀況,目前他已開始與全球養(yǎng)老基金、大學(xué)基金等大型LP機(jī)構(gòu)磋商,將上市企業(yè)股票(作為基金到期清算利潤(rùn)分紅)直接劃撥給后者賬戶,因?yàn)檫@些LP機(jī)構(gòu)看好這些企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性與高利潤(rùn)分紅,愿意采取更長(zhǎng)期持有的投資策略。
他直言,盡管部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為了盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出,或督促企業(yè)無視市場(chǎng)環(huán)境,必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成IPO流程,但眾多行業(yè)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不大會(huì)采取類似做法,因?yàn)榱餮鲜屑葘?duì)企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展構(gòu)成損壞,也不利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提升項(xiàng)目退出回報(bào)率。
企業(yè)與創(chuàng)投的新博弈
值得注意的是,面對(duì)IPO募資環(huán)境不佳,越來越多企業(yè)主動(dòng)與創(chuàng)投股東磋商,爭(zhēng)取延后IPO對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行期限。
上述計(jì)劃赴港上市的企業(yè)副總裁向記者透露,目前他們正與多家創(chuàng)投股東溝通,力爭(zhēng)將IPO最后執(zhí)行期限延后到2023年底,因?yàn)橥缎姓J(rèn)為當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息不利于企業(yè)獲取更高的IPO募資額,若明年美聯(lián)儲(chǔ)開始降息,或許將創(chuàng)造一個(gè)不錯(cuò)的IPO募資窗口期。
他指出,當(dāng)前創(chuàng)投股東對(duì)此存在分歧,部分大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)表示支持,也有一些中小創(chuàng)投股東基于基金到期清算的考量,要求企業(yè)務(wù)必在年內(nèi)完成IPO流程。
一位國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露,針對(duì)當(dāng)前企業(yè)赴港上市新股發(fā)行比例下調(diào)與市場(chǎng)交投流動(dòng)性較弱等問題,他們內(nèi)部也做了討論評(píng)估,多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為由于企業(yè)股權(quán)投資估值偏高,若強(qiáng)行要求企業(yè)流血上市,將令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不可避免地遭遇“投資損失”。在這種情況下,創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)專注賦能企業(yè)利潤(rùn)更快增長(zhǎng),為企業(yè)將來更高估值上市募資創(chuàng)造良好條件,也有助于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)獲利退出。
“此外,我們還考慮運(yùn)作投資企業(yè)通過SPAC方式,盡快完成赴港曲線上市流程。”他告訴記者。畢竟,目前SPAC公司在香港資本市場(chǎng)的募資額約在10億港元,甚至高于企業(yè)IPO的募資額,足以滿足企業(yè)赴港IPO的融資要求。
這位國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人承認(rèn),由于當(dāng)前香港SPAC公司數(shù)量較少且眾多企業(yè)有意借道曲線上市,目前SPAC公司管理人的資產(chǎn)收購(gòu)門檻相對(duì)較高,他們也沒有把握確保投資企業(yè)能躋身其中。
記者多方了解到,某些創(chuàng)投股東未必會(huì)同意企業(yè)采取SPAC方式快速赴港上市,因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)這導(dǎo)致創(chuàng)投股東的項(xiàng)目退出時(shí)間被拉長(zhǎng),影響他們的項(xiàng)目退出操作規(guī)劃。
“目前,我們更愿將IPO時(shí)間交給企業(yè)自行決定,但我們要求企業(yè)家做出承諾——利潤(rùn)等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬柽_(dá)到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)預(yù)期,這對(duì)我們能否實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出回報(bào)預(yù)期極其關(guān)鍵。”他強(qiáng)調(diào)說。
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