導(dǎo)語(yǔ)：力玄運(yùn)動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)而員工數(shù)卻不增反降；勞務(wù)派遣占比超30%一度涉嫌違規(guī)，然而，在上市前夕該比值又驟降。力玄運(yùn)動(dòng)出現(xiàn)這種極為反常的數(shù)據(jù)指標(biāo)情況，究竟是公司為上市合規(guī)需要，還是因盈利承壓為隱匿成本而為之？隨著海外疫情逐步解封，健身器材需求泡沫或已破滅，力玄運(yùn)動(dòng)去年第四季度營(yíng)收已大幅下滑，未來(lái)其業(yè)績(jī)是否會(huì)變臉值得投資者高度關(guān)注。

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：夏蟲(chóng)

　　近日，迪卡儂供貨商浙江力玄運(yùn)動(dòng)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“力玄運(yùn)動(dòng)”）已經(jīng)遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備在滬市主板上市。

　　此次上市公司擬募集資金超20.02億元，將用于“年產(chǎn)150萬(wàn)臺(tái)健身器材、60萬(wàn)件啞鈴生產(chǎn)基地項(xiàng)目”“年產(chǎn)45萬(wàn)臺(tái)健身器材技術(shù)改造項(xiàng)目”“研發(fā)及辦公中心建設(shè)項(xiàng)目”“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”“信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　根據(jù)對(duì)健身器材開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、品牌管理、產(chǎn)品銷(xiāo)售等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)參與方式、控制程度等的不同，健身器材行業(yè)大致可以分為運(yùn)營(yíng)與制造分離模式、運(yùn)營(yíng)與制造一體模式。而力玄運(yùn)動(dòng)屬于典型代工企業(yè)。

　　公司是專(zhuān)業(yè)健身器材制造商，主要為國(guó)內(nèi)外健身器材品牌企業(yè)提供ODM/OEM 生產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司主要產(chǎn)品包括跑步機(jī)、健身車(chē)、橢圓機(jī)、劃船機(jī)和啞鈴等各類(lèi)健身器材產(chǎn)品，公司主要通過(guò)直銷(xiāo)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)。值得一提的是，主要客戶(hù)為迪卡儂、諾德士等，兩者客戶(hù)占比近八成，極為依賴(lài)。

　　營(yíng)收與員工配比異常 人均創(chuàng)收飆升

　　我們僅從公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，力玄運(yùn)動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

　　2019年至2021年，力玄運(yùn)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入分別為15.44億元、24.49億元和35.20億元，2020年、2021年較上年同期分別增長(zhǎng)58.64%、43.74%，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率50.99%；凈利潤(rùn)分別為2.07億元、3.10億元和4.37億元，2020年、2021年較上年同期分別增長(zhǎng)49.94%、40.68%，三年凈利復(fù)合增長(zhǎng)率為45.30%。

　　然而，從員工與營(yíng)收規(guī)模配比看，力玄運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)較大的反常。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司的員工人數(shù)分別為1828人、2757人、2689人，2020年及2021年員工人數(shù)同比增速分別為51%、-2%。2020年及2021年?duì)I收增速分別為58.64%、43.74%。經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，力玄運(yùn)動(dòng)2020年?duì)I收增速與員工人數(shù)大致配比，而2021年?duì)I收大增，但是員工卻不增反降。

　　我們進(jìn)一步對(duì)比發(fā)現(xiàn)，力玄運(yùn)動(dòng)的2021年的人均創(chuàng)收極為異常。以正式員工數(shù)為基數(shù)，報(bào)告期內(nèi)，公司人均創(chuàng)收分別84.45萬(wàn)元、88.83萬(wàn)元、130.92萬(wàn)元?？梢钥闯觯?019年及2020年人均創(chuàng)收較為接近，而2021年大幅飆升，漲幅較上一年高達(dá)47%。需要指出的是，即便將勞務(wù)派遣考慮在內(nèi)，其人均創(chuàng)收依然較為異常。

　　力玄運(yùn)動(dòng)的員工結(jié)構(gòu)，80%的員工屬于生產(chǎn)人員。力玄運(yùn)動(dòng)員工總數(shù)為2689人，其中研發(fā)人員為298人，占比11.08%，而主要人員是生產(chǎn)人員，達(dá)到了2183人，占比81.18%。值得一提的是，力玄運(yùn)動(dòng)，80%員工學(xué)歷為高中及以下。這或說(shuō)明健身器材非技術(shù)密集型產(chǎn)品。

　　一般而言，對(duì)于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，收入規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模一般與員工人數(shù)呈現(xiàn)出正相關(guān)。需要指出的是，報(bào)告期各期，力玄運(yùn)動(dòng)的生產(chǎn)設(shè)備處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，包含焊接工序的相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為 130.22%、 143.78%、111.60%。報(bào)告期各期，公司健身車(chē)、橢圓機(jī)、跑步機(jī)、劃船機(jī)的產(chǎn)銷(xiāo)率均在 90%以上。換言之，公司員工變動(dòng)趨勢(shì)與生產(chǎn)量變動(dòng)趨勢(shì)也極為不配比。

　　員工數(shù)異常猜想一：為上市合規(guī)？

　　為何公司員工人數(shù)出現(xiàn)與營(yíng)收不配比情況，這背后又將有何動(dòng)因。

　　我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司歷史年度存在較大的勞務(wù)派遣情形，且勞動(dòng)派遣人員占比最高時(shí)超過(guò)30%，直至上市前夕驟降至10%以下。

　　根據(jù)《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條規(guī)定，用工單位應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制勞務(wù)派遣用工數(shù)量，使用的被派遣勞動(dòng)者數(shù)量不得超過(guò)其用工總量的10%。前款所稱(chēng)用工總量是指用工單位訂立勞動(dòng)合同人數(shù)與使用的被派遣勞動(dòng)者人數(shù)之和。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司勞動(dòng)派遣人員分別為465人、1345人及249人，勞務(wù)派遣人數(shù)占比分別為20.28%、32.84%及8.48%。我們可以看出，力玄運(yùn)動(dòng)或已經(jīng)嚴(yán)重違反《勞務(wù)派遣暫行規(guī)定》第四條規(guī)定。

　　有些企業(yè)為企圖規(guī)避《勞動(dòng)合同法》規(guī)定的用人單位繳納社保及公積金、長(zhǎng)期合同賠償?shù)蓉?zé)任，通過(guò)勞務(wù)派遣方式與員工簽訂合約。其先通過(guò)勞務(wù)派遣方式簽訂合同，然后工作性質(zhì)內(nèi)容和正式員工無(wú)差別。

　　力玄運(yùn)動(dòng)出現(xiàn)勞務(wù)派遣占比較大的情形是否符合以上情況我們不得而知。但是我們發(fā)現(xiàn)，其2019年給員工繳納社保占比極低。2019年，力玄運(yùn)動(dòng)的社保繳納的員工占比僅為57.42%。

　　需要指出的是，對(duì)于勞務(wù)派遣較大，需要警惕兩種情形，一是將成本轉(zhuǎn)移至體外，另一種是則可能通過(guò)關(guān)聯(lián)體外轉(zhuǎn)移，進(jìn)行相關(guān)利益輸送。力玄運(yùn)動(dòng)第一種情形有沒(méi)有可能呢？

　　員工數(shù)異常猜想二：為轉(zhuǎn)移成本？

　　對(duì)于主板上市，盈利能力及可持續(xù)性尤為重要。然而，我們發(fā)現(xiàn)，力玄運(yùn)動(dòng)盈利能力呈現(xiàn)出持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。力玄運(yùn)動(dòng)似乎也具備強(qiáng)烈降本動(dòng)機(jī)。

　　報(bào)告期內(nèi)，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.42%、23.61%和21.45%。同期，金陵體育(22.850, 0.27, 1.20%)、英派斯(12.260, 0.02, 0.16%)和舒華體育(9.590, 0.13, 1.37%)等同行業(yè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值，分別為33.22%、32.20%和29.06%，高出力玄運(yùn)動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約8個(gè)百分點(diǎn)。

　　我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，公司看似高增長(zhǎng)趨勢(shì)但是從2021第四季度同比數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)看，其似乎增勢(shì)并不樂(lè)觀。未來(lái)業(yè)績(jī)或大概率變臉，2022年或可能埋雷。

　　歷年數(shù)據(jù)看，公司第四季度收入占比維持在40%左右，而2021年卻驟降至20%的水平。2021年第四季度，其營(yíng)收大幅下降20%。

　　公司境外銷(xiāo)售規(guī)模較大，報(bào)告期內(nèi)境外銷(xiāo)售金額分別達(dá)12.40億元、22.33億元和32.48億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的80.64%、91.54%和93.5%，比例不斷上升。

　　疫情等因素催化了運(yùn)動(dòng)器材增長(zhǎng)。中國(guó)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年，中國(guó)健身器材類(lèi)體育用品出口規(guī)模不斷上漲，從2019年的34.3億美元增長(zhǎng)至2020年的66.06億美元，2021年的出口總值更是達(dá)到了89.45億美元。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士表示，2021年運(yùn)動(dòng)器材的需求泡沫破裂似乎出現(xiàn)。

　　2021年下半年起，歐美的商用健身房逐漸開(kāi)放，室內(nèi)健身器材售賣(mài)速度放慢了。商家進(jìn)入“去庫(kù)存”階段，勒緊了錢(qián)袋子，首要任務(wù)是消化之前留下的存貨。另外，受整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和地緣政治沖突的影響，人們對(duì)收入的預(yù)期不再樂(lè)觀，健身器材成為最早被砍掉的一部分支出。

　　環(huán)比看，自2021年二季度開(kāi)始，力玄運(yùn)動(dòng)營(yíng)收確實(shí)呈現(xiàn)出持續(xù)收縮態(tài)勢(shì)，這似乎驗(yàn)證了這一說(shuō)法。這或說(shuō)明2022年力玄運(yùn)動(dòng)增勢(shì)并不樂(lè)觀，上市后是否能夠具備如此高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)值得嚴(yán)重懷疑。值得注意的是，以海外業(yè)務(wù)為主的英派斯、康力源為主同行競(jìng)品，其2021年增勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)頹勢(shì)。

　　此外，運(yùn)費(fèi)飆升進(jìn)一步吞噬行業(yè)利潤(rùn)。2021年第三、第四季度，所有廠商和客戶(hù)都不得不正視高昂的海運(yùn)費(fèi)——一個(gè)40英尺的集裝箱，從原來(lái)5000多美元的運(yùn)費(fèi)漲到了2萬(wàn)多美元。

　　而力玄運(yùn)動(dòng)的運(yùn)費(fèi)似乎與行業(yè)變化也不太匹配。報(bào)告期各期，公司運(yùn)輸及報(bào)關(guān)費(fèi)用（包括計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用或營(yíng)業(yè)成本中的費(fèi)用）分別為 1，551.33萬(wàn)元、2761.28萬(wàn)元、4393.21萬(wàn)元，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，增勢(shì)顯然與行業(yè)人士反饋的價(jià)格變動(dòng)相差甚遠(yuǎn)。

　　家族企業(yè)頻繁關(guān)聯(lián)交易不容忽視 需關(guān)注是否涉嫌利益輸送

　　在力玄運(yùn)動(dòng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，吳銀昌家族處于絕對(duì)控制地位。吳銀昌、趙婉濃夫婦及其子吳彬一家人通過(guò)直接和間接方式合計(jì)持有力玄運(yùn)動(dòng)84.09%的股份，控制公司74.81%股份，為力玄運(yùn)動(dòng)的實(shí)際控制人。同時(shí)，吳銀昌擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理、吳彬擔(dān)任公司董事。

　　2019年至2021年，力玄運(yùn)動(dòng)向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占采購(gòu)總額的比例分別為35.54%、36.90%和32.85%。主要為電子類(lèi)零部件、鋼材、塑料粒子的采購(gòu)。

　　需要指出的是，公司出現(xiàn)頻繁與關(guān)聯(lián)方或相關(guān)密切方采購(gòu)情形。

　　2019年-2021年，力玄運(yùn)動(dòng)的第一大供應(yīng)商始終為藝唯科技，對(duì)其采購(gòu)額分別為1.46億元、3.16億元和3.52億元，分別占采購(gòu)總額的15.66%、18.15%和15.84%。

　　而力玄運(yùn)動(dòng)第一大供應(yīng)商藝唯科技子公司寧波恒佑曾系公司關(guān)聯(lián)方，力玄運(yùn)動(dòng)董事楊立輝曾擔(dān)任該公司經(jīng)理并于2019年1月辭去職務(wù)；藝唯科技實(shí)際控制人所控制的慈溪昌藝也系公司關(guān)聯(lián)方，力玄運(yùn)動(dòng)董事楊立輝曾持有該公司30%股份且擔(dān)任監(jiān)事，但慈溪昌藝已于2019年注銷(xiāo)。

　　值得注意的是，2021年公司前五大供應(yīng)商中突然出現(xiàn)了包裝印刷類(lèi)材料的采購(gòu)商——慈溪市展陽(yáng)包裝材料有限公司（下稱(chēng)：展陽(yáng)包裝）。

　　這家公司系力玄運(yùn)動(dòng)的關(guān)聯(lián)方，該供應(yīng)商實(shí)際控制人張稚展系吳銀昌姐姐之子，也就是吳銀昌外甥控制的企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，力玄運(yùn)動(dòng)一直向張稚展控制的企業(yè)采購(gòu)紙箱及加工服務(wù)等，除展陽(yáng)包裝外，還有慈溪市貫元包裝材料有限公司和慈溪市宗漢展宏紙箱廠。各年關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別對(duì)應(yīng)649.24萬(wàn)元、4，410.53萬(wàn)元和5326.58萬(wàn)元，比例不斷擴(kuò)大。

　　據(jù)悉，2019年至2021年，力玄運(yùn)動(dòng)向“親友團(tuán)”企業(yè)采購(gòu)商品，接受勞務(wù)的金額分別為6162.15萬(wàn)元、1.42億元和1.62億元，占當(dāng)年度營(yíng)業(yè)成本的比重分別為5.49%；7.55%和5.85%。