8月11日，江蘇康力源體育科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“康力源”）創(chuàng)業(yè)板IPO首發(fā)上會(huì)通過(guò)，體育器材板塊即將迎來(lái)一家新的上市公司。

　　1998年，全民所有制企業(yè)徐州健身器材總廠改制，與公司44名中高層，合資成立新企業(yè)徐州軍霞健身器材有限公司。田徑運(yùn)動(dòng)員、奧運(yùn)冠軍王軍霞，名義出資 20 萬(wàn)元。三方持股分別為50.31%、43.44%、6.25%。

　　后來(lái)，軍霞健身認(rèn)為，時(shí)任徐州健身器材總廠廠長(zhǎng)衡墩建以王軍霞的名義進(jìn)行了出資，雙方為代持關(guān)系，在未取得王軍霞授權(quán)的情況下，將其名下股權(quán)轉(zhuǎn)讓至衡墩建名下。

　　“工具人”王軍霞出局，不過(guò)，直到現(xiàn)在公司還持有軍霞品牌并銷售相關(guān)產(chǎn)品。

　　之后，經(jīng)過(guò)一番操作，徐州軍霞健身器材有限公司演變?yōu)楝F(xiàn)在的擬上市公司康力源，由衡墩建持股98.07%，其余股份由下屬幾名高管持有。

　　經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，康力源抓住了制造業(yè)崛起、外貿(mào)出口和產(chǎn)業(yè)分工的市場(chǎng)紅利，通過(guò)OEM/ODM代工模式，借助國(guó)際市場(chǎng)，迅速發(fā)展成為中國(guó)健身器材行業(yè)的中堅(jiān)力量之一。

　　公司擁有軍霞、康力源、JX等品牌，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和通過(guò)跨境電商開展自有品牌業(yè)務(wù)，但占比超過(guò)7成的代工業(yè)務(wù)才是核心。康力源給Impex等品牌做代工，最終通過(guò)沃爾瑪、Costco等渠道銷售。

　　康力源品牌業(yè)務(wù)占比不到三成，其中還有相當(dāng)一部分是銷售給各地體育局、恒大系等大宗客戶，B2C的占比不高，其中國(guó)內(nèi)電商渠道的銷售就更少了。

　　但是，正是這只有小幾千萬(wàn)的渠道，居然成為康力源電商刷單的重災(zāi)區(qū)。

　　公司電商部門員工通過(guò)朋友或刷單團(tuán)隊(duì)，在平臺(tái)下單，公司向刷單人寄送空包或贈(zèng)品，再將資金及刷單傭金通過(guò)電商部門員工支付給刷單人員。

　　康力源特別指出，在天貓和京東商城等平臺(tái)存在刷單行為，在境外電商及境內(nèi)京東自營(yíng)不存在此類情形。

　　2018年-2020年，公司電商刷單金額分別為814.41萬(wàn)元、2095.77萬(wàn)元、659.09萬(wàn)元。刷單流水并未計(jì)入公司收入。同期，公司境內(nèi)電商收入分別為3511.41萬(wàn)元、2828.21萬(wàn)元、2722.42萬(wàn)元。

　　刷單，并未形成虛增收入，但是，刷單成本計(jì)入銷售費(fèi)用，一定程度上影響了公司的盈利能力。

　　更重要的是，通過(guò)刷單營(yíng)造暢銷假象，并附帶刷好評(píng)等行為，吸引更多用戶下單，這是對(duì)消費(fèi)者的欺詐。刷單最甚的2019年，公司在天貓和京東商城的銷售量，有接近一半是刷出來(lái)的。

　　2020年監(jiān)管層提高披露質(zhì)量，要求涉電商業(yè)務(wù)的擬上市公司披露刷單情況，這才讓康力源住手。

　　現(xiàn)在來(lái)看，2019年的瘋狂刷單，也未能扭轉(zhuǎn)公司自有品牌在電商渠道的頹勢(shì)，該渠道銷售收入連年下滑。

　　自有品牌業(yè)務(wù)不溫不火，所幸代工業(yè)務(wù)有所增長(zhǎng)，這才讓公司規(guī)模保住了增長(zhǎng)趨勢(shì)。2019年-2021年，康力源營(yíng)業(yè)收入3.82億元、6.75億元、7.02億元。

　　不過(guò)，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，再加上上千萬(wàn)的匯兌損失，哪怕公司這幾年極力壓低三項(xiàng)費(fèi)用，也未能保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。最近3年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為3563.07萬(wàn)元、9336.60萬(wàn)元、7828.19萬(wàn)元，去年業(yè)績(jī)下降16.16%，凈利率下降了接近3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2017年5月金陵體育(24.220, -0.12, -0.49%)（300651.SZ）以“健身器材”第一股的身份在深交所創(chuàng)業(yè)板上市后，當(dāng)年英派斯(12.630, 0.01, 0.08%)（002899.SZ）接力在深交所中小板IPO，3年之后舒華體育(9.740, 0.00, 0.00%)（605299.SH）登陸上交所主板。

　　之后，健身器材行業(yè)受宏觀政策和用戶需求的刺激，成為熱門賽道，隨即爆發(fā)上市潮，江蘇康力源、青島三柏碩、浙江力玄運(yùn)動(dòng)集體沖擊IPO。今年7月底三柏碩深交所主板首發(fā)上會(huì)通過(guò)，再加上康力源，五大小巨頭集結(jié)。

　　三支新股相比，力玄運(yùn)動(dòng)和三柏碩無(wú)論是業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是發(fā)展趨勢(shì)，都要優(yōu)于康力源。去年，力玄運(yùn)動(dòng)營(yíng)業(yè)收入35.20億元，歸母凈利潤(rùn)4.43億元，分別增長(zhǎng)了43.74%和42.71%，一旦上市，將直接成為A股健身器材板塊老大；2021年前三季度，三柏碩營(yíng)收、凈利分別為9.97億元、1.26億元，分別同比增長(zhǎng)47.98%、25.73%。

　　重度依賴外貿(mào)、品牌力不足的行業(yè)通病之下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不出色的康力源，能否獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可？