記者 | 袁穎琪

　　編輯 | 陳菲遐

　　智能學(xué)習(xí)設(shè)備是近年來的風(fēng)口行業(yè)，疊加2021年7月“雙減”政策落地后，K12課外輔導(dǎo)行業(yè)一夜消失，市場普遍認(rèn)為智能學(xué)習(xí)設(shè)備會迎來一個發(fā)展期。

　　但事實真的如此嗎？

　　主營學(xué)習(xí)機(jī)的讀書郎教育集團(tuán)（下稱“讀書郎”）近期向港交所第三次遞交了招股書，從招股書情況來看，讀書郎“雙減”之后的日子并不好過。

　　成本壓力大增

　　讀書郎的業(yè)務(wù)主要分為兩個部分，一部分是銷售包括個人平板、可穿戴產(chǎn)品和智慧課堂等的智能學(xué)習(xí)設(shè)備；另一部分是提供智能學(xué)習(xí)設(shè)備中嵌入的教輔資源。值得注意的是，讀書郎的教輔資源并不直接向用戶收費(fèi)，而是以成本和利潤加成的方式體現(xiàn)在這些智能學(xué)習(xí)設(shè)備的售價之中。因此，以教輔資源帶動平板電腦的銷售，成了讀書郎學(xué)習(xí)機(jī)獨特的盈利密碼。

　　讀書郎最主要的盈利貢獻(xiàn)來自平板學(xué)習(xí)機(jī)，2021年個人平板貢獻(xiàn)營業(yè)收入7.05億元，占總營收的86.9%，相比2020年增長6%。其中，有5.7億是來自設(shè)備的貢獻(xiàn)，其余1.3億元是來自教輔資料和服務(wù)的貢獻(xiàn)。當(dāng)然，這個數(shù)字是基于公司的會計估計。

　　受芯片短缺以及顯示屏漲價影響，讀書郎去年原材料成本大幅上漲，綜合毛利率從27.5%下降到20.8%。其中，占比最大的平板產(chǎn)品毛利率從2020年的19.7%下降到2021年的9%。這也導(dǎo)致公司個人平板教輔資料和服務(wù)貢獻(xiàn)的毛利第一次超過平板設(shè)備貢獻(xiàn)的毛利。2021年，讀書郎教輔資料貢獻(xiàn)毛利增長20%達(dá)到8900萬元，而平板設(shè)備的毛利只有5100萬元，比2020年縮水一半。

　　2021年，行業(yè)內(nèi)“缺芯”甚至影響了讀書郎供貨，不少需求也因此流失。目前行業(yè)內(nèi)“缺芯”情況雖有所緩解，但芯片和顯示器價格仍在高位，未來公司成本壓力仍會存在。

　　護(hù)城河受影響

　　讀書郎的智能學(xué)習(xí)平板零售價在2000元到5000元之間，相比同價位的其他智能平板并沒有優(yōu)勢。而且，該產(chǎn)品產(chǎn)量小，對上游原材料的談判能力有限，無法形成規(guī)模效應(yīng)，以設(shè)備端不足10%的毛利率水平看，學(xué)習(xí)機(jī)并不是一門好生意。

　　但內(nèi)嵌教輔資料之后，以內(nèi)容帶動設(shè)備的銷售也可以提高讀書郎學(xué)習(xí)機(jī)的零售價格。目前，讀書郎的凈利率大約在10%左右。

　　教輔內(nèi)容才是讀書郎的核心競爭力。為此，公司設(shè)立了自己的教育科技研究院，擁有248名（全職和兼職）專門負(fù)責(zé)教輔資源研發(fā)的人員，并聘請201人的外部團(tuán)隊負(fù)責(zé)精準(zhǔn)教學(xué)的教輔資源研發(fā)。讀書郎還與黃岡當(dāng)?shù)氐囊患医逃龣C(jī)構(gòu)合作，并在北京、中山和珠海自營另外三個分支機(jī)構(gòu)。此外，讀書郎也提供部分第三方機(jī)構(gòu)的教輔內(nèi)容。

　　2021年，讀書郎支付生產(chǎn)及教輔人員的薪酬3000萬元，同比增長15%；支付內(nèi)容授權(quán)費(fèi)1700萬元，同比增長21%。增速均超過公司營業(yè)收入增速。照此趨勢發(fā)展，讀書郎的毛利率會繼續(xù)承壓。

　　讀書郎額面臨來自“雙減”政策的壓力。“雙減”政策發(fā)布后，公司直播課程受到影響。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，提供直播課程需向政府主管機(jī)關(guān)登記為非營利性機(jī)構(gòu)，并且獲得辦學(xué)許可證。此類課程不得在節(jié)假日和工作日晚上9點之后提供。另外，政策還提倡提供免費(fèi)教輔資源。

　　受此影響，讀書郎在招股書中表示自主錄制的直播課已經(jīng)全面停止，所有課程轉(zhuǎn)為錄播形式。讀書郎還停止了和精選付費(fèi)課程合作。直播改錄播之后，不僅影響原本的學(xué)習(xí)體驗，也增加了產(chǎn)品的可替代性。

　　“雙減”之后，讀書郎個人平板的出貨量明顯下降。從2021年8月（“雙減”出臺）到12月，公司個人平板出貨量為18.7萬臺，比2020年同期減少3.8萬臺。今年前4個月，公司個人平板出貨量為7.3萬臺，只有2020年同期出貨量的一半。

　　同期，也有部分經(jīng)銷商取消訂單。2021年8月至12月，經(jīng)銷商取消個人平板訂單總額約540萬元，包括2759臺學(xué)生個人平板。今年前4個月，經(jīng)銷商取消個人平板的訂單額為90萬元，約 650臺個人平板。

　　繞道第三方“救急”

　　為了不影響個人平板的用戶體驗，讀書郎正著手引進(jìn)第三方教輔資源，繼續(xù)直播課程。

　　讀書郎表示，會嚴(yán)格審核第三方教輔機(jī)構(gòu)的資質(zhì)，第三方持須持有有效的辦學(xué)許可證（非營利性）并且其相關(guān)教輔資源已在全國校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺正式登記。例如，原本作為讀書郎內(nèi)嵌教輔內(nèi)容的黃岡名師直播課程，現(xiàn)在已經(jīng)挪到了外部應(yīng)用“黃岡互動”APP中。使用讀書郎個人平板的用戶仍可以觀看直播課程，甚至還存在暑假班、寒假班等課程。

　　長期來看，繞道第三方并不利于讀書郎鞏固自己的護(hù)城河。由自己的教研團(tuán)隊錄制直播課程可以保障內(nèi)容的獨家性。第三方機(jī)構(gòu)的可能并不具有獨家性，甚至這些APP也可以在蘋果或者安卓平臺使用。失去獨家內(nèi)容加持，讀書郎學(xué)習(xí)機(jī)和普通智能平板的差距將大幅拉近。而且，由于教輔資質(zhì)認(rèn)定嚴(yán)格，掌握優(yōu)質(zhì)教學(xué)內(nèi)容的第三方的話語權(quán)將顯著提升。未來，讀書郎獲取內(nèi)容授權(quán)的成本恐怕也會增加。

　　除了護(hù)城河不明顯，學(xué)習(xí)機(jī)這一市場的競爭也越來越激烈。首先，K12的學(xué)生人數(shù)呈下降趨勢。其次，讀書郎在同行中的競爭也不占優(yōu)勢。按零售市值計算，讀書郎市場占有率只有6.1%，位列全行業(yè)第二位，但距離第一位的28.9%有較大差距。讀書郎和第三到五位的差距并沒有拉開，未來競爭依然激烈。

　　值得一提的是，讀書郎在2020年底分紅1.6億元。當(dāng)年公司凈利潤只有9200萬元，分紅后凈資產(chǎn)減少至1.78億元。

　　對于未來的發(fā)展規(guī)劃，讀書郎一方面將大力拓展經(jīng)銷商尤其是注重渠道下沉，開拓三線城市以下市場。另一方面，讀書郎將加大設(shè)備的研發(fā)力度，未來三年計劃招聘包括硬件和軟件開發(fā)工程師在內(nèi)的80名、180名和240名技術(shù)開發(fā)人員。目前，讀書郎研發(fā)人員只有121名。可以看出，在內(nèi)容優(yōu)勢被削弱的情況下，讀書郎正試圖增加設(shè)備的功能，希望以此重構(gòu)護(hù)城河。

　　研發(fā)團(tuán)隊規(guī)模擴(kuò)大也意味著短期成本的迅速增加，讀書郎預(yù)計今年凈利潤將出現(xiàn)下滑。