誰曾想，有“光伏茅”之稱的陽光電源(300274.SZ)非但未能給投資者帶來驚喜，反而制造了意外驚嚇。

　　4月19日晚，陽光電源披露2021年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長25.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%。

　　這一數(shù)據(jù)不僅是低于市場預期的，也是完全出乎意料的，畢竟該公司去年前三季度的歸母凈利潤就已經(jīng)達到了15.08億元。這意味著公司第四季度的盈利能力環(huán)比大幅減少。

　　當晚8點，陽光電源與機構(gòu)投資者召開了業(yè)績交流會，董事長曹仁賢攜董秘陸陽、財務總監(jiān)李國軍一起出席。

　　“我們經(jīng)歷了五波這樣的競爭，也會扛過接下來的競爭。”曹仁賢在業(yè)績交流會上如是說。

　　然而投資者還是火速“翻臉”。

　　受此影響，4月20日，陽光電源跳空低開，略有反彈之后，最終以下跌20%報收72.08元，公司市值一天之內(nèi)蒸發(fā)了約268億；與高點相比，其市值縮水超過50%。

　　按最新股東戶數(shù)14萬估算，戶均虧損超19萬元。

　　同時，財報一發(fā)布，中金和花旗也迅速下調(diào)盈利預期。

　　陽光電源是許多機構(gòu)的重倉股，截至2021年末，共計有136家機構(gòu)持有，包括119家公募基金。此番業(yè)績下行，或打擊機構(gòu)的持有信心。

　　董事長透露

　　業(yè)績下滑的三個原因

　　在4月19日晚的業(yè)績交流會上，曹仁賢向機構(gòu)投資者談到了業(yè)績下滑的原因有三點：

　　一個是疫情導致越南項目在10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價導致計提，

　　二是緬甸項目因為政變而取消，產(chǎn)生了一些費用，

　　第三是海外儲能業(yè)務因為疫情受到影響，接受了罰款，導致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個億業(yè)績。

　　總結(jié)下來說，曹仁賢認為，2021年步子邁的有點大，對芯片和疫情的估計也有不足，內(nèi)部管理也不夠精細，“有個把億的匯兌損失，人員、研發(fā)增長導致費用水平也有提升。”

　　四季度“滑鐵盧”早有苗頭

　　2021年，陽光電源業(yè)績所表現(xiàn)出的成長壓力有跡可循。

　　早在前三季度，該公司營收和凈利潤增速就出現(xiàn)放緩的苗頭。但真正帶來巨大沖擊的，還是第四季度。

　　財報顯示，2021年第四季度，陽光電源當季度的凈利潤大幅下滑——實現(xiàn)營業(yè)收入87.63億元，環(huán)比增長22.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.78億元，環(huán)比大降89.57%。

　　事實上，對于整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年為例，前三季度國內(nèi)光伏新增裝機量僅25.56GW，但隨著第四季度近30GW的新增裝機量的出現(xiàn)，全年預期裝機目標得以順利完成。

　　然而，陽光電源第四季度的業(yè)績表現(xiàn)卻形成鮮明反差，原因為何？

　　公開資料顯示，陽光電源主營業(yè)務包括光伏逆變器、電站投資開發(fā)、儲能系統(tǒng)、風電變流器等。這其中，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務2021年分別實現(xiàn)收入90.51億元、96.79億元，占主營收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是，儲能系統(tǒng)業(yè)務在去年的營收實現(xiàn)翻倍式增長，由此其收入占比提升至13.00%。

　　不過，此消彼長之下，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務收入占比下降的背后，陽光電源這兩項“拳頭”業(yè)務的發(fā)展分別遇到了不同的考驗。

　　在光伏逆變器方面，該公司2021年的出貨量創(chuàng)下歷史新高，達到47GW，同比增長34.29%。按照陽光電源公布的口徑，其逆變器市占率去年超過30%。

　　結(jié)合該項業(yè)務收入，2021年，陽光電源逆變器單GW出貨均價為1.93億元，而2020年則是2.15億元/GW.這意味著，其逆變器整體平均售價在下滑。

　　毛利率的變化也反映了陽關(guān)電源逆變器盈利能力略有下降——2021年，該業(yè)務毛利率為33.80%，較2020年減少了1.23個百分點。

　　而導致陽光電源第四季度業(yè)績遭遇“滑鐵盧”的主要原因，則是電站投資業(yè)務。

　　“2021年業(yè)績低于預期，核心原因是電站業(yè)務出現(xiàn)問題。”曹仁賢在業(yè)績交流會上稱。

　　據(jù)悉，陽光電源去年第四季度部分海外電站項目延遲并網(wǎng)或取消，造成了計提。根據(jù)業(yè)績會上的相關(guān)信息，疫情導致陽光電源在越南的電站項目于2021年10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價導致計提；緬甸項目由于特殊原因取消，產(chǎn)生了部分費用。疊加海外儲能業(yè)務的罰款因素，導致陽光電源的業(yè)績損失約10億元。

　　各項因素交織導致陽光電源電站投資業(yè)務受到?jīng)_擊，但曹仁賢表示，“EPC(電站投資)業(yè)務不會成為公司的絆腳石。”

　　市值蒸發(fā)逾二百億

　　暴跌推手是誰？

　　在披露年報的同時，陽光電源還披露了2022年一季報，其歸母凈利潤為4.11億元，同比增長6.26%。在投資者看來，這也是低于預期的一個數(shù)字。

　　“現(xiàn)在對疫情、供應鏈漲價、IGBT短缺等問題做了部署，22Q1整體情況已有較好的恢復，電站業(yè)務已經(jīng)扭虧。儲能業(yè)務吸取了去年的教訓，去年因為人去不了美國，有些項目不能做現(xiàn)場調(diào)試導致交付出問題，預計會有大幅度的改善，可以做現(xiàn)場調(diào)試驗收，所以目標還是比較高的。”曹仁賢在4月19日晚的業(yè)績交流會上表示，公司逆變器受到器件短缺的影響，渠道鋪設有所放緩，“今年預計大量采用國產(chǎn)器件，Q1有進口器件跳票，預計Q2開始有緩解，我們對逆變器業(yè)務還是充滿信心的。”

　　曹仁賢表示，去年第四季度發(fā)現(xiàn)經(jīng)營情況不太理想，也做了一些調(diào)整，“首先是國產(chǎn)器件的替代，第二是渠道和戶用方面在做改善(Q1戶用出貨量超1萬套，逆變器收入+46%，儲能收入+160%)。22Q1沒做到位的還是因為缺貨導致的訂單延遲，美國光伏和歐洲儲能都有些延遲，這些訂單都還在，3月沒確認的預計在4-5月完成。今年預期能持續(xù)Q1好的形勢，全年的目標不變，有信心打一個翻身仗。”

　　不過，二級市場似乎并沒有“信心”，4月20日跳空跌停。

　　深交所盤后的交易數(shù)據(jù)顯示，當日賣出最大的是深股通專用席位，金額達到約9.06元。另外四家賣出席位是三家機構(gòu)專用和華泰證券合肥創(chuàng)新大道營業(yè)部。

　　在買入席位中，金額最大的也是深股通專用席位，金額約為4.47億元，另外四家賣出席位是三家機構(gòu)專用和南京證券銀川民族北街營業(yè)部。

　　由此可見，主導了陽光電源跌停的背后主要資金就是深股通。

　　值得注意的是，在業(yè)績公布后，兩家機構(gòu)下調(diào)了對陽光電源的目標價——

　　中金公司認為，陽光電源2021年和今年一季度業(yè)績均低于預期，考慮到供應鏈成本上漲對公司盈利能力影響，下調(diào)公司盈利預測，并調(diào)降目標價45%至105元；

　　花旗指出，陽光電源2021年的盈利不及預期，主要因更高的組件成本等，下調(diào)該公司目標價23%至123元。

　　營收曾10年間增長31倍

　　起家于冷門零部件，陽光電源在光伏逆變器扎根20多年，才成為千億市值的“光伏茅”。

　　2010年時，公司營收僅為6億元，次年上市后，順風順水，營收和利潤基本穩(wěn)定增長，至2020年，營收達192.86億元，10年間增長31倍。

　　2020年9月，中國官方正式明確“雙碳目標”，光伏行業(yè)經(jīng)歷一波大漲行情，陽光電源也如同坐上火箭，股價從20塊出頭，一路飆漲，在去年7月最高達180.16元，市值超過2600億元，變身超級大牛股。

　　然而，高光過后，成本博弈日益加劇。業(yè)績報告顯示，2021年全年營業(yè)成本187.7億，同比增長26.5%，高于收入25.2%的增速。

　　“紅利并不會退潮，競爭會加劇”。行業(yè)研究人士向《21CBR》記者預測，未來逆變器行業(yè)集中度會越來越高，核心競爭力體現(xiàn)在價格、品牌和渠道之上。

　　當前，陽光電源的主要競爭對手是華為。

　　調(diào)研顯示，2020年中國光伏逆變器行業(yè)，華為、陽光電源兩家市占率超過60%。2021年的出貨量，則幾乎不相上下。

　　千億龍頭股價“不香”了嗎？

　　不可否認的是，盡管陽關(guān)電源逆變器和電站投資業(yè)務在去年遭遇不同程度的壓力，但其儲能業(yè)務則表現(xiàn)出了一定的成長動力。

　　2021年，該公司儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比增長168.51%。

　　實際上，儲能業(yè)務的放量恰是支撐陽光電源估值的一項重要因素。近兩年來，全球光伏行業(yè)進入較高的景氣度，帶動該公司光伏業(yè)務的收入持續(xù)增長。而儲能業(yè)務的高增長，有望對其整體業(yè)績做出更大的貢獻。

　　在“風光儲氫”的全面布局下，這家光伏逆變器龍頭企業(yè)已經(jīng)打開了多元化的成長空間，這正是資本市場前期給予陽光電源高估值的原因。

　　2021年10月份，陽光電源的市值達到巔峰，突破2500億元。

　　然而，高估值更需要強勁的業(yè)績作為根基。于是，當業(yè)績不及市場預期時，陽光電源的股價必將遭受考驗。

　　在部分機構(gòu)看來，此次業(yè)績利空落地后，陽光電源或許還能等來拐點。而該公司管理層在業(yè)績會上也展望表示，今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

　　事實上，當前陽光電源的股價如此受挫，是不少投資機構(gòu)不愿看到的。

　　4月22日，陽光電源于去年10月份發(fā)行的定增股份將解禁流通。彼時，陽光電源的定增發(fā)行股價為128元/股，發(fā)行股份數(shù)量為2841.86萬股，募集資金總額為36.38億元。其發(fā)行對象包括多家大型私募基金和投行機構(gòu)，例如，景林資產(chǎn)旗下的兩只基金產(chǎn)品、JP摩根、云南能投、UBS等。

　　參照最新的收盤價，上述定增股價浮虧達43.69%。