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雙減攔路轉(zhuǎn)型未果?單靠學生平板讀書郎二闖港交所能否如愿?
來源:投資時報  作者:喬民  發(fā)布時間:2022-01-11 12:47:30

2021年前5個月,讀書郎教育凈利潤較上年同期下降30%左右。并且,該公司存在依賴單一產(chǎn)品及單一渠道的情況

  《投資時報》研究員  李璐

  “今天用了讀書郎,將來必成狀元郎”“我的學習好,爸媽沒煩惱”,這些出自讀書郎點讀機耳熟能詳?shù)膹V告詞,陪伴了中小學生和家長二十余年的時間。近日,讀書郎教育控股有限公司(下稱讀書郎教育)也再次踏上港股募資之路。

  《投資時報》研究員注意到,2021年4月,讀書郎教育曾向港交所遞交招股書,6個月后因未能通過聆訊而失效,近日其又攜更新后的財務數(shù)據(jù)再次現(xiàn)身港交所IPO。

  據(jù)招股書介紹,讀書郎教育是一家智能學習設備服務供應商,專注于為國內(nèi)中小學生、家長及學校教師,設計、開發(fā)、制造和銷售各種嵌入全面數(shù)字化教輔資源的智能學習設備,包括學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品和一些智能配件。根據(jù)弗若斯特沙利文報告,2020年按總零售市值計,該公司在中國智能學習設備服務供應商中排名第二,按總設備出貨量計排名第五。

  本次IPO,讀書郎教育擬將募集資金用于深化經(jīng)銷網(wǎng)絡改革、研發(fā)信息技術及基礎設施、投資優(yōu)化生態(tài)系統(tǒng)、提升數(shù)字教輔資源開發(fā)能力以及補充營運資金等方面。

  《投資時報》研究員查閱該公司近年財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),2020年及之前,雖然該公司收入一直保持增長態(tài)勢,但總體規(guī)模較同業(yè)可比公司偏小,毛利率亦較低。此外,2021年前5個月,公司凈利潤較上年同期下降了30%左右,且該公司存在依賴單一產(chǎn)品及單一渠道的情況,研發(fā)投入也較為乏力。

  盈利能力較同業(yè)偏低

  作為一家擁有著20余年經(jīng)營經(jīng)驗的公司,讀書郎教育近年營收保持增長態(tài)勢,2018年至2020年(下稱報告期),該公司收入分別為6.32億元、6.7億元和7.34億元,三年間增長16.14%。但是,從規(guī)模來看,這家老牌企業(yè)在同業(yè)可比公司中表現(xiàn)并不亮眼,2020年,優(yōu)學天下營收為8.99億元、科大訊飛(49.550-0.49-0.98%)的教育產(chǎn)品和服務板塊營收為40.19億元、視源股份(78.330-1.32-1.66%)的交互智能平板營收為79.79億元,均遠高于讀書郎教育。

  利潤方面也呈現(xiàn)出類似情況。報告期內(nèi),該公司凈利潤從2018年的2682.2萬元增長至2020年的9201.3萬元,增長243.05%,增幅不小。然而,2021年前五個月,公司凈利潤僅為2099.4萬元,較上年同期下降29.92%,增長勢頭戛然而止,2021年全年可實現(xiàn)多少凈利潤,仍是個未知數(shù)。

  此外,讀書郎教育毛利率水平在同業(yè)中亦較低。報告期內(nèi),該公司毛利率分別為20.3%、26%和27.5%,呈增長態(tài)勢,但近年科大訊飛教育產(chǎn)品和服務板塊毛利率超過50%,優(yōu)學天下維持在35%左右,視源股份也在30%上下。并且,安信證券研報顯示,智能教育硬件行業(yè)的毛利率在40%左右,也就是說讀書郎教育目前的毛利率水平已處于行業(yè)中下游。

  因智慧課堂解決方案業(yè)務下的數(shù)字化教輔資料和服務毛利率可以達到60%以上,為提高毛利率水平,讀書郎教育在該板塊上下了不少功夫。據(jù)招股書介紹,2021年,公司加強了對經(jīng)銷商的營銷激勵,包括但不限于向?qū)W校提供免費試用產(chǎn)品,以把握潛在的商業(yè)機會。其相信這種營銷方式是有效的,且未來公司智慧課堂解決方案的毛利率將隨著銷售增加而得到改善。

  然而,截至招股書披露時,該舉措成效并不是很顯著。報告期內(nèi),這一部分給公司帶來的收入貢獻僅分別為0.7%、1.2%和3.1%,2021年前5個月也僅有2.2%。

  在上述盈利水平下,2021年前5個月,讀書郎教育經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)了負數(shù)的情況,為-0.4億元。對此,招股書解釋稱,主要系原材料采購、貿(mào)易應收款項增加及合同負債減少所致?!锻顿Y時報》研究員看到,報告期內(nèi)公司貿(mào)易應收款項在2019年后抬頭趨勢較猛,由2019年末的0.17億元增長到2021年前5個月的0.36億元,兩年多的時間增長了一倍多。這便在一定程度反映出公司營收的變現(xiàn)能力有待提高。

  此外,據(jù)招股書披露,報告期內(nèi)公司研發(fā)開支分別為2322.5萬元、3642.8萬元和3021.1萬元,占同期總收入的比例分別為3.7%、5.4%和4.1%。而2020年,科大訊飛的研發(fā)費用率為16.98%,粗略估計金額達6.8億元,優(yōu)學派研發(fā)投入粗略估計為1.1億元,均遠高于讀書郎教育。作為老牌企業(yè),如何適應新型市場競爭,對讀書郎教育來說是一個考驗。

  產(chǎn)品及渠道單一

  從產(chǎn)品類型來看,該公司營收主要來源于學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產(chǎn)品、其他產(chǎn)品和廣告及內(nèi)容授權(quán)等板塊。學生個人平板始終是其中挑大梁者,并且對營收的貢獻只增不減。報告期內(nèi),該板塊分別獲得收入4.68億元、5.41億元和6.65億元,占總收入的比例分別為74%、80.8%、90.6%,均逐年增加。這也意味著公司近年營收的增加基本來源于學生個人平板,各板塊發(fā)展較不均衡。

  讀書郎教育在招股書中也提到了這一營收結(jié)構(gòu)所面臨的風險,其表示,“我們的業(yè)務高度依賴品牌意識及聲譽優(yōu)勢,以及終端用戶對我們的產(chǎn)品及數(shù)字化教輔資源的認可及信任。”

  從銷售渠道來看,讀書郎教育分別通過線上經(jīng)銷商、自營網(wǎng)絡平臺、線下經(jīng)銷商和其他來獲得收益,其中線下經(jīng)銷商是絕對主力。報告期內(nèi),來自于線下經(jīng)銷商的收入分別為5.93億元、6.14億元和6.24億元,分別占總收入的93.8%、91.7%和85%。

  據(jù)招股書介紹,報告期內(nèi),該公司線下經(jīng)銷商數(shù)量分別為54名、59名和86名,經(jīng)銷商控制的網(wǎng)點數(shù)分別為2865個、2905個和3386個,亦呈增長趨勢。其中,以位于三線及以下城市的銷售點為主,報告期內(nèi)占比分別為66.8%、68.6%和69.7%。但是,讀書郎教育在招股書中也坦言這種依賴單一銷售模式存在風險,若大量經(jīng)銷商大幅減少其購買量或不能履行他們于相關協(xié)議項下的義務,或大量經(jīng)銷商流失且無法及時有效替換他們,則公司業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績均會受到重大不利影響。

  不僅如此,線下經(jīng)銷商模式占比大,也是讀書郎教育毛利率水平較低的一個重要誘因。據(jù)公開信息顯示,讀書郎教育經(jīng)銷商的購買價約為零售價的52%,由此導致線下經(jīng)銷商渠道近三年的毛利率基本在20%左右。與此不同的是,自營網(wǎng)絡平臺具有較高的毛利率水平,報告期內(nèi)分別為64.2%、56.1%和56.9%,但同期該渠道所獲得的營業(yè)收入占總收入的比例僅為0.8%、1.7%和2.9%,對整體毛利率水平的提升作用微乎其微。

  盡管這樣,讀書郎教育仍要繼續(xù)加大線下經(jīng)銷商布局力度,本次募資用途的第一條即為深化經(jīng)銷網(wǎng)絡改革,強化其地域擴張及滲透。

  競爭力待提升

  其實,讀書郎教育早已意識到上述產(chǎn)品及銷售渠道單一存在的風險,也多次嘗試轉(zhuǎn)型。據(jù)公開資料顯示,2015年,公司曾嘗試過做學生手機,終因資金問題未取得成功。后來,公司又開始嘗試在線教育,于2017年組建教育研究院,并將企業(yè)名稱由“讀書郎電子有限公司”更改為“讀書郎教育科技有限公司”,轉(zhuǎn)型決心可見一斑。

  然而,此次試水還未取得成效時,又被“雙減”政策攔住了去路。政策發(fā)布后,行業(yè)多家企業(yè)宣布紛紛宣布轉(zhuǎn)型,例如,好未來旗下兩大主營業(yè)務學而思培優(yōu)和學而思網(wǎng)校發(fā)布聲明稱將轉(zhuǎn)型和專注于素質(zhì)教育;新東方在線宣布將停止K9業(yè)務;學大教育(19.5200.090.46%)也發(fā)布公告稱自2022年1月1日起,停止開展義務教育階段在線學科教育培訓業(yè)務。

  《投資時報》研究員對比兩版招股書發(fā)現(xiàn),讀書郎教育也將自己的定位由“擁有一體化教育生態(tài)系統(tǒng)的K12(基礎教育階段)教育科技企業(yè)”更改為“擁有成熟教育生態(tài)系統(tǒng)的以科技賦能的智能學習設備服務供應商”。也就是說,公司又回到了智能硬件生產(chǎn)的老路上。

  不過時至今日,這條賽道已愈發(fā)擁擠。在學習機三足鼎立的市場上,步步高(6.9100.060.88%)、優(yōu)學派2020年市場份額均高于讀書郎教育。此外,其他大型科技公司也都開始涉足智能教育硬件行業(yè)。2021年,騰訊推出“AILA智能作業(yè)燈”,隨后又推出了基于Linux系統(tǒng)深度定制的智能教育電腦;阿里云與導學教育合作推出“導學號智能作業(yè)燈”;網(wǎng)易有道與迪士尼合作推出“有道詞典筆K3冰雪奇緣系列”;華為發(fā)布兩款自研智能硬件產(chǎn)品“華為小精靈學習智慧屏”和“華為兒童手表4Pro”;猿輔導旗下的小猿口算推出“墨水屏智能硬件小猿智能練習本A1”,等等。

  未來,讀書郎教育如何進一步提升市場競爭力,在硬件產(chǎn)品上有更多的突破,還有待觀察。

  讀書郎教育按銷售渠道劃分的毛利情況


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