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特斯拉供應(yīng)商友升股份申請(qǐng)主板上市,成本轉(zhuǎn)嫁能力偏弱,缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)前景堪憂
來源:證券市場(chǎng)紅周刊  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2021-12-22 15:07:33

近期,特斯拉和蔚來的供應(yīng)商上海友升鋁業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“友升股份”)申報(bào)在上交所主板上市,擬發(fā)行4460.00萬股,不超過發(fā)行后總股本的25%。

  友升股份是一家集設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的鋁合金汽車零部件制造商,其主要產(chǎn)品為汽車車身結(jié)構(gòu)零部件,可分為保險(xiǎn)杠系列、門檻梁系列、副車架系列、電池托盤系列、減震系列等。

  《紅周刊》記者在查閱其招股書后,發(fā)現(xiàn)公司存在不少的問題。友升股份的客戶集中度較高,議價(jià)能力偏弱,所以即便上游原材料漲價(jià),公司卻很難將成本轉(zhuǎn)移給下游。另外,由于下游客戶的結(jié)算周期過長(zhǎng),公司應(yīng)收賬款額一直較高,導(dǎo)致其資金流動(dòng)性較差。

  成本轉(zhuǎn)嫁能力弱

  材料漲價(jià)影響盈利性 

  友升股份所在的鋁合金汽車零部件行業(yè)處于整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的中游,其上游產(chǎn)業(yè)為鋁材、配件等原材料行業(yè),下游為整車廠商及其零部件配套供應(yīng)商。對(duì)于處于中間地帶的友升股份來說,面臨著來自上下游的雙重壓力。

  圖1: 產(chǎn)業(yè)鏈情況

  圖片來源:招股書

  上游方面,友升股份面臨著原材料不斷漲價(jià)的壓力。友升股份采購(gòu)的原材料主要為鋁水、鋁棒、鋁型材等。近年來,由于我國(guó)鋁行業(yè)持續(xù)進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換政策,導(dǎo)致鋁價(jià)在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)上升。

  據(jù)招股書顯示,報(bào)告期內(nèi),友升股份采購(gòu)的鋁水、鋁棒、鋁型材的金額合計(jì)分別為3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元,采購(gòu)單價(jià)分別為12841.80元/噸、12776.43元/噸、13570.94元/噸和15963.07元/噸。其中2020年和2021年上半年,其原材料的采購(gòu)單價(jià)分別增長(zhǎng)了6.22%和17.63%,顯然,友升股份近年來原材料的采購(gòu)價(jià)出現(xiàn)了大幅度的增加,這意味著其生產(chǎn)成本的增加。

  當(dāng)然,如果產(chǎn)品價(jià)格也能得到大幅提升,將成本漲價(jià)壓力轉(zhuǎn)嫁到下游,那么對(duì)于企業(yè)來說,原材料漲價(jià)也不是什么大問題,不過這對(duì)于友升股份而言,卻是個(gè)難題。

  友升股份的下游客戶主要為整車廠商和一級(jí)供應(yīng)商,據(jù)披露,其主要客戶為蔚來汽車、廣汽集團(tuán)(15.2000.050.33%)、特斯拉等整車廠以及華域汽車(26.9600.080.30%)、凌云工業(yè)等一級(jí)供應(yīng)商。

  數(shù)據(jù)顯示,2018年-2021年上半年,友升股份對(duì)前五大客戶的銷售額合計(jì)分別為3.80億元、3.25億元、4.05億元和2.68億元,分別占當(dāng)期總銷售額的65.11%、57.14%、54.70%和52.76%,占比過半,因此,友升股份對(duì)這些大客戶存在一定程度的依賴。

  依賴大客戶的背后,往往是企業(yè)偏弱的議價(jià)能力,而友升股份也概莫能外,對(duì)此從其產(chǎn)品的銷售價(jià)格就能看出一二。

  據(jù)招股書顯示,2020年和2021年上半年,友升股份的單位平均銷售價(jià)格分別為3.06萬元/噸和3.20萬元/噸。前面提到,2021年上半年,友升股份的采購(gòu)單價(jià)上漲了17.63%,但2021年上半年公司的平均銷售單價(jià)僅上漲4.58%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于采購(gòu)單價(jià)的上漲幅度,其成本轉(zhuǎn)嫁能力明顯偏弱。

  上游原材料漲價(jià),公司卻很難將由此產(chǎn)生的新增成本全部轉(zhuǎn)移到下游,這樣一來企業(yè)盈利空間便受到擠壓,以至于其毛利率水平一直不高。

  數(shù)據(jù)顯示,2018年-2021年上半年,友升股份的毛利率分別為23.44%、21.93%、20.10%和19.50%,而同期同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為29.07%、26.85%、26.19%和24.21%,友升股份一直低于行業(yè)平均值約5個(gè)點(diǎn)。

  圖2: 與同行業(yè)可比公司毛利率對(duì)比

  圖片來源:招股書

  鑒于此,如果未來鋁價(jià)波動(dòng)進(jìn)一步加劇,將可能會(huì)對(duì)公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

  收入規(guī)模偏低

  缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

  除了上下游產(chǎn)業(yè)鏈的壓力外,在橫向市場(chǎng)上,友升股份也面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng),其產(chǎn)品本身甚至存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

  報(bào)告期內(nèi),鋁合金汽車零部件行業(yè)平均毛利率是呈下降趨勢(shì)的,主要原因便是汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷量下降,傳導(dǎo)至汽車零部件行業(yè),導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模下降,競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  目前,我國(guó)汽車零部件行業(yè)的市場(chǎng)中,少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的零部件生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)大部分整車配套市場(chǎng),而多數(shù)零部件生產(chǎn)企業(yè),由于受到生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)實(shí)力及品牌認(rèn)同度等因素的制約,僅能依靠?jī)r(jià)格、成本優(yōu)勢(shì)爭(zhēng)取部分市場(chǎng)。與麥格納、海斯坦普等國(guó)際知名供應(yīng)商相比,小體量公司在經(jīng)營(yíng)規(guī)模和技術(shù)實(shí)力上更是不占優(yōu)勢(shì)。

  從收入規(guī)模來看,2020年,友升股份的營(yíng)業(yè)收入僅為8.13億元,而同行業(yè)可比公司中,和勝股份(39.7101.614.23%)的營(yíng)業(yè)收入為14.84億元,愛柯迪(19.3200.050.26%)為25.91億元,旭升股份(48.5202.375.14%)為16.28億元,文燦股份(57.4300.450.79%)為26.03億元。相較之下,友升股份的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模最小,所占市場(chǎng)份額最低。顯然,從這一角度來看,其已經(jīng)先輸了一局。

  另外,據(jù)招股書披露,友升股份自2018年3月開始收到美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局信息調(diào)查表、行政通知令、罰單等文件,認(rèn)定公司部分出口至美國(guó)的產(chǎn)品屬于美國(guó)針對(duì)原產(chǎn)自中國(guó)的鋁型材的反傾銷和反補(bǔ)貼稅的征稅范圍,要求公司補(bǔ)繳雙反稅。

  針對(duì)該事項(xiàng),友升股份不得不繳納了雙反稅保證金,針對(duì)可能發(fā)生的后續(xù)補(bǔ)繳支出計(jì)提了款項(xiàng),并在2018年下半年停止了對(duì)美國(guó)的出口業(yè)務(wù)。

  這導(dǎo)致友升股份的境外收入極速銳減,數(shù)據(jù)顯示,2018年-2021年上半年,友升股份的境外收入分別為 5604.81萬元、1033.65萬元、805.30萬元和616.54萬元,占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為9.59%、1.82%、1.09%和1.21%,可見,在境外市場(chǎng)其似乎已經(jīng)很難有所作為。

  更重要的是,友升股份主要以鋁合金零部件產(chǎn)品為主,然而其產(chǎn)品還存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

  在材料成本方面,2021年二季度,長(zhǎng)江有色市場(chǎng)平均鋁價(jià)為18565.33元/噸,而同期螺紋鋼的價(jià)格僅有鋁材的三分之一左右;在技術(shù)應(yīng)用上,鋁合金材料的適用范圍也存在一定的限制,更適用于一些需要高吸能、減震、輕量化要求高的零部件,在一定范圍內(nèi)的適用性不如鋼材廣泛。此外,諸如碳纖維、高強(qiáng)塑料等其他替代輕量化材料亦處于快速發(fā)展階段,如果未來應(yīng)用技術(shù)突破,可能阻礙鋁合金在汽車輕量化方面的應(yīng)用。

  市場(chǎng)規(guī)模下降,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,以及面臨諸多不利因素,友升股份未來的業(yè)績(jī)和發(fā)展存在重重不確定性。

  應(yīng)收賬款偏高

  流動(dòng)資金不夠充裕

  由于對(duì)大客戶存在較大依賴,友升股份的話語權(quán)不高,所以后期下游客戶的結(jié)算周期也較長(zhǎng),導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較慢。

  報(bào)告期內(nèi),友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.68次/年、3.20次/年、3.32次/年和3.94次/年,而同期同行業(yè)可比公司平均值分別為4.68次/年、4.42次/年、4.29次/年和4.53次/年,友升股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度低于同行。

  周轉(zhuǎn)速度較慢的情況下,友升股份的應(yīng)收賬款就比較高。報(bào)告期各期末,友升股份的應(yīng)收賬款凈額分別為1.63億元、2.18億元、2.71億元和2.95億元,占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為57.29%、58.09%、54.43%和53.28%,其應(yīng)收賬款不僅占比很高,金額也不低。

  如果應(yīng)收賬款高企,長(zhǎng)時(shí)間不能回款,那么企業(yè)的收入便只是“紙面富貴”。

  2020年和2021年上半年,友升股份的凈利潤(rùn)分別為6042.10萬元和4039.76萬元,但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量?jī)H分別為1205.54萬元和1028.03萬元,尚無法覆蓋利潤(rùn),說明其回款狀況并不優(yōu)秀。

  同時(shí),2020年和2021年上半年期末,該公司賬上的貨幣資金余額分別為5285.07萬元和5560.56萬元,而報(bào)告期各期,友升股份主要原材料的采購(gòu)金額就分別達(dá)3.21億元、2.91億元、4.04億元和2.95億元。公司的貨幣資金相較于各期主要原材料采購(gòu)來說,著實(shí)有點(diǎn)捉襟見肘的意思。

  如此情形下,也就不難理解報(bào)告期內(nèi)友升股份為何頻繁向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金。據(jù)招股書顯示,為解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的流動(dòng)性資金難題,2019年和2020年,友升股份曾多次向其控股股東澤升貿(mào)易拆入資金,共計(jì)1890萬元,并且由于每筆借款期限較短,雙方未計(jì)提任何利息。

  前文曾提到,相較于同行業(yè)可比公司來說,友升股份營(yíng)業(yè)收入較低,體量較小,缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。但就目前情況來看,公司的現(xiàn)金流狀況維持現(xiàn)有規(guī)模尚有一些困難,更不用說提高生產(chǎn)規(guī)模了。況且,汽車鋁合金零部件行業(yè)屬于資本密集型行業(yè),在前期需要花費(fèi)高額成本進(jìn)行研發(fā)以及購(gòu)買生產(chǎn)配套所使用的工藝裝備與生產(chǎn)設(shè)備,沒有資金,必定是寸步難行。

  如果友升股份一直處于“缺錢”的狀態(tài),無法提高其生產(chǎn)規(guī)模,在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中,恐怕很難勝出,因此,此次能否成功上市募資,對(duì)其來說影響重大。

  (文中提及個(gè)股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

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