投資要點：

　　整體來看，我國的毛發(fā)醫(yī)療服務市場增速較快，植發(fā)與養(yǎng)固發(fā)的市場滲透率均較低。我國毛發(fā)醫(yī)療服務市場根據(jù)是否手術分為植發(fā)醫(yī)療服務市場及醫(yī)療養(yǎng)固服務市場。根據(jù)弗若斯特沙利文，2020年中國毛發(fā)醫(yī)療服務的市場規(guī)模已達到人民幣184億元，預計到2030年將達到人民幣1381億元，CAGR為22.3%。2020年，植發(fā)醫(yī)療服務市場及醫(yī)療養(yǎng)固服務市場分別占據(jù)我國毛發(fā)醫(yī)療服務市場的72.8%與27.2%。根據(jù)雍禾醫(yī)療招股書，2020年我國共進行植發(fā)手術51.6萬例，滲透率僅為0.21%，我國醫(yī)療養(yǎng)固服務市場滲透率僅為1.0%，滲透率較低，仍有較大的提升空間。

　　植發(fā)醫(yī)療服務行業(yè)競爭格局較為分散，單體植發(fā)機構市場份額占比較高。植發(fā)手術是一門熟能生巧的技術，技術難度較低，醫(yī)護團隊的準入門檻較低，已經(jīng)形成標準化的操作流程，目前行業(yè)競爭格局較為分散。植發(fā)手術的工作重復度高，工作量較大，植發(fā)機構通常于細微處打造差異化競爭優(yōu)勢。通過梳理大麥微針、雍禾醫(yī)療與新生植發(fā)的專利技術，我們發(fā)現(xiàn)大麥微針的專利技術均布局在提取毛囊與種植毛囊的環(huán)節(jié)，雍禾醫(yī)療的專利技術分布在術前檢測與提取毛囊環(huán)節(jié)，新生植發(fā)的專利技術分布在毛囊提取、術后護理環(huán)節(jié)，各機構均于細微處打造企業(yè)的差異化競爭優(yōu)勢。

　　我們認為植發(fā)醫(yī)療服務機構的最終競爭壁壘為品牌，而品牌建設需要通過營銷推廣、熟練的醫(yī)護團隊與持續(xù)的資本投入來逐步完成。目前植發(fā)行業(yè)仍屬于滲透率較低，發(fā)展速度較快的階段，行業(yè)內尚未出現(xiàn)龍頭領導者。較高的營銷投入、成熟穩(wěn)定的醫(yī)護與經(jīng)營團隊與雄厚的資本實力可以保障企業(yè)有效擴張，快速搶占市場份額，通過連鎖化的經(jīng)營實現(xiàn)規(guī)模效應，將品牌形象、價格體系和服務流程標準化、專業(yè)化與統(tǒng)一化，深入消費者心智，維持消費者忠誠并鎖定企業(yè)的利潤空間，最終豎立起較高的品牌壁壘。

　　投資建議：建議關注雍禾醫(yī)療(未覆蓋)。根據(jù)雍禾醫(yī)療招股說明書，公司目前的50余家連鎖機構已覆蓋全國50個城市。按照2020年植發(fā)醫(yī)療服務收入、接受植發(fā)醫(yī)療服務的患者人數(shù)、提供植發(fā)醫(yī)療服務的機構數(shù)目以及醫(yī)生人數(shù)來看，雍禾醫(yī)療均排名第一，2020年占有11%的市場份額；按2020年醫(yī)療養(yǎng)固服務收入及提供醫(yī)療養(yǎng)固服務的網(wǎng)內醫(yī)療機構數(shù)目計算，雍禾醫(yī)療在所有醫(yī)療機構中排名第一，占有約5%的市場份額。

　　風險提示：市場競爭加劇行業(yè)陷入價格戰(zhàn)，居民收入增長不及預期，疫情反復影響線下消費。