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資管行業(yè)迎來理財“Plus”時代 行業(yè)升級下如何成為“收獲者”?
來源:經(jīng)濟觀察網(wǎng)  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-12-22 14:58:29

2021年即將收官,資管新規(guī)過渡期也迎來倒計時,資產管理行業(yè)即將迎來一個全新的時代。

  近年來,資管新規(guī)指明了行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展之路,行業(yè)經(jīng)過了哪些革新,又將何以應對?在嘉實基金客戶日“Harvest Day”云峰會的“理財Plus的更多選擇”為主題的論壇上,嘉實基金董事總經(jīng)理、固收+ 解決方案CIO胡永青,海通證券首席經(jīng)濟學家兼首席策略分析師荀玉根,嘉實基金增強風格投資總監(jiān)劉斌,以及招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲為投資者把脈宏觀經(jīng)濟走勢,解碼投資策略。

資管新規(guī)后市場迎來理財“Plus”時代

  2018年4月,《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》(“資管新規(guī)”)橫空出世,資管新規(guī)過渡期僅剩最后幾天,距離正式實施開啟倒計時,在行業(yè)人士看來,資產管理正全面走入新時代。

  在嘉實基金客戶日“理財Plus的更多選擇”主題論壇上,胡永青解釋了何為“理財Plus”。在他看來,“理財Plus”是理財升級,以“固收+”類產品為例,它作為一種解決方案,其實是在傳統(tǒng)理財投資的基礎之上,提供更多的資產配置,包括類屬、資產以及策略的增強,來幫助廣大理財投資人完成財富保值增值的目標。

  作為與投資者距離最近的一線理財經(jīng)理,招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲談到,資管新規(guī)發(fā)布后的這兩年,感受到客戶明顯的變化。一方面,投資者逐漸能夠理解流動性、穩(wěn)定性以及收益率不可兼得,開始理解投資中的“不可能三角”;另外,在“房住不炒”的政策下,很多投資人對依靠資本市場的認識提高。

  投資者越來越認識到,在投資中也存在著“不可能三角”原理,高收益,低風險,高流動性,三者不會同時存在。

  那么,如何尋找既能夠實現(xiàn)不錯的投資結果,同時投資者體驗也不錯的產品?“固收+”應運而生。在資管新規(guī)的正規(guī)化要求下,“固收+”產品符合打破剛性兌付、產品的標準化改造、凈值化改造的要求。胡永青表示,在滿足大多數(shù)老百姓在傳統(tǒng)理財?shù)耐瑫r,“固收+”產品有相對更高收益,波動在可控范圍的選擇。嘉實基金希望給大家提供有溫度的“固收+”產品,不僅僅為廣大投資者提供一個產品,甚至不是一個系列的產品,而是提供一個完整的解決方案。

  “資管新規(guī)產品凈值化的壓力之下,銀行理財資金在加速轉向權益資產。我們注意到,2019年下半年以來,階段性的出現(xiàn)了‘資產荒’格局,公募基金發(fā)行呈現(xiàn)加速。今年以來,公募基金規(guī)模持續(xù)增長,資金繼續(xù)保持流入態(tài)勢。”嘉實基金增強風格投資總監(jiān)劉斌觀察到。

  在劉斌看來,未來有兩種形態(tài)的產品會有超級發(fā)展,除了公募基金現(xiàn)在的“固收+”業(yè)務,多策略的絕對收益產品有巨大發(fā)展?jié)摿?。同時,劉斌也看好FOF和投顧類的業(yè)務。

市場結構分化投資方法論持續(xù)革新

  從市場結構來看,劉斌觀察到,2016年前后整個市場結構發(fā)生了非常大的變化:2016年之前,整個市場投資者結構中個人投資者占比超過70%。當時整個市場體現(xiàn)出來的特征主要是以交易型、行為類的一些因素占主導。2016年之后,隨著幾股力量的迅速發(fā)展,整個市場內部的結構特征也發(fā)生了翻天覆地的變化。有三種主要力量上升為代表:一是海外投資者的大量涌入,通過滬股通的方式不斷流入國內。二是公募基金的大發(fā)展。三是近一兩年量化私募的隆起。

  胡永青也體會到,不管是股票的權益市場,還是債券的市場,最近5年和過去5年的市場特征,以及內在的運行邏輯可能都發(fā)生了很大的變化。

  在投資市場,習慣將股票、基金等資產投資收益分解為: 阿爾法收益(Alpha收益)、貝塔收益(Beta收益)。Beta收益就是“跟隨市場大勢漲跌獲得的收益”,是和股票波動性更相關的收益,而基金經(jīng)理跟指數(shù)的差異稱為Alpha收益。通過對近幾年的觀察,胡永青發(fā)現(xiàn),以2015年、2016年為分水嶺,前后出現(xiàn)了完全相反的情況。2016年前更多是Beta收益,跟著指數(shù)在波動。2016年以后,更多是所謂的Alpha收益,也就是從中觀、行業(yè)和個股的層面,持續(xù)挖掘,才有可能長期創(chuàng)造比較好的收益。

  今時已非往日,胡永青認為,市場的變化需要我們用比較開放的態(tài)度來看待。同時,團隊能力的建設才是應對復雜多變的市場環(huán)境最重要的東西。作為主基金經(jīng)理或者作為團隊領導人,本身需要有多資產類別的研究和定價能力,如果沒有這樣的能力,其實很難做到比較系統(tǒng)性的整合。也就是說,如果僅僅是簡單的拼接,很難達到比較理想的結果。

  荀玉根對市場分化也有類似的看法,觀察最近幾年A股市場可以發(fā)現(xiàn):Alpha的收益率比Beta的收益率貢獻更大,這就是產業(yè)變革當中所帶來的投資環(huán)境的改變。

  荀玉根進一步分析稱,以前中國經(jīng)濟增長模式是粗放型的,經(jīng)濟增長往往是由于投資增速快,GDP增長快,貨幣寬松,市場也好、經(jīng)濟也好,上下波動幅度大。但是現(xiàn)在經(jīng)濟增長的內生動力更多來自于產業(yè)的變化,從以前的粗放式的追求速度的增長,到現(xiàn)在追求質量的高效增長,對于中觀的產業(yè)、行業(yè)研究會變得更重要?,F(xiàn)在行業(yè)變局來自于科技的創(chuàng)新。

  之前的市場規(guī)律不再適用,投資方法論、基金產品都亟待更新。以嘉實基金的固收+產品為例,固收+是一個最具有多元化資產投資的業(yè)務類型。在人員構成方面,胡永青希望構建一個有不同資產投資實踐經(jīng)驗和優(yōu)勢的團隊。

  在胡永青帶領的團隊里面,既有做宏觀利率出身,專注做利率債、國債、金融債的交易型選手,也有原來做信用債研究、信用策略的投資經(jīng)理,也有從權益背景出身的權益型投資經(jīng)理,還有一些量化和衍生品背景的人士。

  在此基礎上,胡永青將過去的大類資產配置經(jīng)歷和成熟的框架整合,用自上而下、自下而上結合的模式,創(chuàng)造一個可復制、標準化的“固收+”解決方案,為客戶提供在較低波動下,長期收益從可以跑贏大多數(shù)的傳統(tǒng)銀行理財、跑贏中國通貨膨脹率的方案。

  劉斌的增強風格投資戰(zhàn)隊也在不斷革新。劉斌談到,增強風格投資更多是把量化手段和基本面的方法進行了系統(tǒng)性融合。沿襲著好公司、好賽道、好企業(yè)的角度來看:好公司,可以通過這個公司基本面運營的數(shù)據(jù)進行捕捉;好賽道則是把握公司所處賽道的長期發(fā)展前景,不斷超配景氣趨勢不斷向上的細分賽道和產業(yè),不斷低配、拋棄遠離這個時代,景氣不斷下行的細分產業(yè);把握好企業(yè),不斷結合ESG里面的公司治理等有效因素,選真正好的管理層、好的企業(yè)家。通過幾個維度的有效結合,不斷尋找到一些好的上市公司。

把脈經(jīng)濟大勢展望資產配置策略

  即將走過波動起伏的2021年,中國經(jīng)濟潛在增長中樞下移至5%左右,面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等沖擊,“穩(wěn)增長投資”成為2022年的關鍵詞。

  疫情依然未停息,最近的新型變異毒株奧密克戎,曾一度擾亂全球金融市場。荀玉根談到,如果奧密克戎慢慢替代了之前的德爾塔,我們希望能有這樣的一個演變:毒性越來越弱,對經(jīng)濟的影響越來越小。我們抱有一種美好的愿望,邊走邊看。整體來講,經(jīng)濟還是在緩慢恢復中。

  “政策的演變我們也確實需要做進一步的觀察,大概率來講,整個經(jīng)濟失速下行的風險是降低了。”胡永青談到,在這樣的判斷下,對于整體資本市場的環(huán)境比較友好,因為經(jīng)濟下行有底,政策相對友好。明年資本市場機會,在上半年確定性比較高,下半年要看經(jīng)濟恢復和通脹是否符合預期,還需觀察后續(xù)演變。

  對于權益市場,胡永青認為,結構性機會會層出不窮。再加上國家的產業(yè)政策扶持,以科技為代表的高端制造、半導體,自主可控的軍工等行業(yè)發(fā)展,中觀層面的機會依然存在,但是內部的結構分化非常劇烈。明年整體也會呈現(xiàn)結構性機會為主的市場格局,明年下半年是否會有系統(tǒng)的機會也要看經(jīng)濟恢復的程度再做進一步的跟蹤。

  劉斌也看好機構性機會,他認為,2022年的風格,因為總體處于經(jīng)濟下行、利率下行的格局,中期維度來看,應該是新興產業(yè)主導的中小風格。今年政府層面多次提到了“專精特新”的方向,這并不是短期風格上的炒作,更多是中國在產業(yè)鏈的維度要進行產業(yè)鏈升級、補短板的長期方向。明年不會一帆風順的某一風格占主導,而是呈現(xiàn)了風格輪動的局面。

  對于債券市場,胡永青認為,中國經(jīng)濟正從過去的中高速增長,轉向高質量發(fā)展階段。名義增速可能從過去8%、9%以上,回落到4%、5%甚至更低的位置,因此中國債券長期收益率中樞下行是大概率情形,看好中國債券市場整體走牛。

  在圓桌論壇中,荀玉根也分析了他對近些年國內投資趨勢的觀察。荀玉根表示,中國資本市場配置結構正在發(fā)生轉變,從過去的市場配置偏向房產,慢慢的轉向偏向權益。我們如今與1980年代的美國所經(jīng)歷資產配置的變化相似,在一個經(jīng)濟體進入一種新的發(fā)展階段,產業(yè)結構不斷升級的時候,資產的類別也在變化。如今中國的居民可能也在面臨這種時代的變局,中國在做經(jīng)濟結構轉型,產業(yè)結構升級,進而資本市場的發(fā)展在配合這種產業(yè)轉變,所以資產的配置也在發(fā)生緩和變化。

分享投資哲學:投資是長期的功課

  不能把雞蛋放在同一個籃子里,這是很多人在接觸投資時學到的重要一課,也是無數(shù)投資者在實際投資中踐行的原則。但對現(xiàn)在的市場來說,只信奉和執(zhí)行這個原則或許還遠遠不夠。趙忠哲談到,分散投資可能是資產配置的1.0版本,近年來大家發(fā)現(xiàn),同類型的產品配太多并不能解決整體組合波動過大的問題。進行資產配置還是需要科學的知識、專業(yè)的能力。

  作為理財經(jīng)理,趙忠哲感受到,投資需要“逆人性”,投資也需要長期陪伴。未來投資者的收益,理論上來講是有可能超過基金平均收益的,比如做逆勢布局,在市場不好的時候做一些定投,從道理上來講很簡單,但克服起來很困難。投資者買一個產品,在買這款產品之前要對這個產品有清晰的認知,對這個產品的回撤也要有清晰的認知范圍。

  不只是普通投資者,對于專業(yè)的投資團隊來說,要在復雜市場當中獲得持續(xù)的超額收益,也需要應對“人性”的挑戰(zhàn)。胡永青談到,在團隊中他最看重兩個特質,一是基金經(jīng)理要有獨立思考的能力,不會因為市場環(huán)境的變化和外界的壓力來改變自己長期以來形成的投資理念,這是一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理必備的能力,也是決定他是否可以取得超額收益的前提。二是基金經(jīng)理必須要有一個非常開放的思路,或者是有跨學科思維的模式。因為整個市場的變化越來越快,不同的市場、不同的行業(yè),對投資要求相比以前高了很多數(shù)量級。

  而對于普通投資者,胡永青建議不僅要思考“不把雞蛋放在一個籃子”,同時還要思考用哪些用不同的籃子來裝所有的雞蛋。構建一個自己的資產配置組合,以獲得長期的、比較好的復合收益。

  “基于對于市場未來機構投資者占比日益提升的事實,整個超額收益獲取的難度在不斷變大。我們對于投資者的建議就是長期投資,相信專業(yè)的力量。”劉斌表示。

  趙忠哲說,希望投資者可以接受波動、了解波動,再擁抱波動。通過構建適合自己的資產配置組合獲取長期、穩(wěn)定的收益。

  荀玉根將自己的投資哲學總結為“理性投資,幸福生活” 八個字。他希望每一位投資者都可以根據(jù)自己的風險偏好,找到適合自己的投資方法、投資產品,并為人生幸福指數(shù)這個立方體增加一些新的、積極的變量。

 

文章來源:經(jīng)濟觀察網(wǎng)
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