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中信證券:6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps
來(lái)源: 界面新聞  作者:  發(fā)布時(shí)間:2023-06-07 10:29:56

6月7日,中信證券研報(bào)指出,5月以來(lái)資金面相對(duì)寬松而同業(yè)存單利率中樞回落, MLF降息緊迫性不高。然而,進(jìn)入6月,下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái),疊加近期部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒來(lái)看,降息的必要性明顯抬升。我們認(rèn)為6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps。除此以外,銀行也存在進(jìn)一步下調(diào)存款產(chǎn)品利率的空間,如果降息落地,預(yù)計(jì)將帶動(dòng)10年期國(guó)債到期收益率進(jìn)一步下行。

  全文如下

  固收丨6月會(huì)不會(huì)降息?

  5月以來(lái)資金面相對(duì)寬松而同業(yè)存單利率中樞回落, MLF降息緊迫性不高。然而,進(jìn)入6月,下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái),疊加近期部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒來(lái)看,降息的必要性明顯抬升。我們認(rèn)為6月一年期MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps。除此以外,銀行也存在進(jìn)一步下調(diào)存款產(chǎn)品利率的空間,如果降息落地,預(yù)計(jì)將帶動(dòng)10年期國(guó)債到期收益率進(jìn)一步下行。

  自去年8月MLF降息10bps后,一年期MLF利率已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月沒(méi)有調(diào)整;今年以來(lái),MLF保持每月適度規(guī)模的凈投放。5月資金面相對(duì)寬松而同業(yè)存單利率中樞回落,使得MLF降息緊迫性不高。然而,進(jìn)入6月,下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要窗口期正式到來(lái),疊加近期部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情緒來(lái)看,降息的必要性明顯抬升。

  宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓。

 ?、僦圃鞓I(yè)產(chǎn)需兩端延續(xù)邊際回落,非制造業(yè)復(fù)蘇斜率有所放緩,或指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)修復(fù)分化、復(fù)蘇動(dòng)力仍有不足:工業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣分化,表明目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化,工業(yè)企業(yè)面臨的預(yù)期回落、供需矛盾加劇等問(wèn)題仍待解決。

 ?、谌笸顿Y增速下滑,社零修復(fù)遇到瓶頸,寬信用政策運(yùn)轉(zhuǎn)不暢,寬貨幣呵護(hù)經(jīng)濟(jì)仍有必要:地產(chǎn)投資增速于負(fù)區(qū)間再度走弱,制造業(yè)與基建2月以來(lái)也顯現(xiàn)出高位回落跡象,商品零售相較于餐飲零售修復(fù)偏慢。

 ?、弁洈?shù)據(jù)及部分核心工業(yè)品價(jià)格持續(xù)低位反映經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)仍處于供過(guò)于求的狀態(tài),為貨幣政策繼續(xù)發(fā)力提供了空間:預(yù)計(jì)下半年通脹水平或自低位維持溫和復(fù)蘇,內(nèi)需自發(fā)性修復(fù)的動(dòng)力有限,對(duì)貨幣政策的需求度進(jìn)一步提升。

  信貸投放不佳,融資端還需提振。

  5月末票據(jù)利率波動(dòng)加大,半年期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼最低降至1.65%,票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率與同業(yè)存單到期收益率利差擴(kuò)大,反映當(dāng)前信貸景氣度依然較弱。3月以來(lái),國(guó)股行與城農(nóng)商行的票據(jù)直貼利差明顯壓縮,反映出信貸投放進(jìn)程的分化加大,地方中小實(shí)體的融資需求疲弱,中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。

  后市展望與債市策略:

  經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程或許并非一帆風(fēng)順,貨幣政策仍需保駕護(hù)航,不排除在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能回升壓力較大的階段采取進(jìn)一步寬松的操作。目前降息的可能性抬升,6月MLF利率或?qū)⑾抡{(diào)5-10bps,同時(shí)銀行也可能再次下調(diào)存款利利率以提振經(jīng)濟(jì);如果MLF利率如期調(diào)整,那么LPR報(bào)價(jià)大概率隨之走低,其中非對(duì)稱下調(diào)的可能性更高。如果降息落地,預(yù)計(jì)將帶動(dòng)10年期國(guó)債到期收益率進(jìn)一步下行,低點(diǎn)或回到2.5%-2.6%區(qū)間,但隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期改善,預(yù)計(jì)年末利率仍將再度回升。

  風(fēng)險(xiǎn)因素:

  央行貨幣政策超預(yù)期收緊,信貸投放超預(yù)期,信用風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期,海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。

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