4月以來，銀行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率從3月末高位持續(xù)回落，直到近期有所反彈。加上信貸儲備項目逐漸消耗，市場對4月信貸預(yù)期分歧加劇。

　　綜合一季度金融數(shù)據(jù)以及部分銀行一季報，在信貸投放高增背景下，今年以來商業(yè)銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)沖高信貸規(guī)模的情況明顯轉(zhuǎn)變，多數(shù)銀行貼現(xiàn)增速放緩。機(jī)構(gòu)普遍分析，當(dāng)前資金面較為寬松，銀行信貸經(jīng)歷一季度高增后節(jié)奏放緩，票據(jù)利率走低符合4月非季末節(jié)點特征。

　　不過隨著儲備項目消耗，有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為銀行后續(xù)信貸沖量需求會增加，加上票據(jù)新規(guī)影響，未來票據(jù)利率和交易規(guī)模波動可能會加大。聚焦4月信貸預(yù)期，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，4月或?qū)⒒貧w“月初回落、月末沖高”的特點，月末沖量力度影響較大。

　　“結(jié)合歷史和今年1季度信貸投放放量情況，預(yù)計4月信貸投放在8000億元附近。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對第一財經(jīng)記者表示。

　　票據(jù)利率為何超季節(jié)性回落<span style="font-weight:700;"  

　　月末臨近，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率開始低位反彈。而在此之前，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率經(jīng)歷了3月末大幅上行，進(jìn)入4月已經(jīng)大幅回落。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，半年期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率由上月末的2.6%下行至1.79%，3M期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也一度下行至1.80%。另據(jù)光大證券統(tǒng)計，1M期轉(zhuǎn)帖利率僅在本月前10日就下行了196bp。

　　因為“資金+信貸”的二元屬性，票據(jù)轉(zhuǎn)帖利率尤其短期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率被視為信貸投放的重要先行指標(biāo)。在信貸投放大超預(yù)期的3月，1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率一度從2.55%月內(nèi)中樞抬升至4%，票據(jù)與同業(yè)存單（NCD）利差走擴(kuò)至160bp，二者均創(chuàng)出2019年以來季末時點新高。

　　王一峰分析，3月末票據(jù)利率大幅沖高主要是在存貸考核、同業(yè)對標(biāo)以及實體信貸需求釋放背景下，銀行內(nèi)部信貸額度緊張進(jìn)而壓降票據(jù)、騰挪額度導(dǎo)致。進(jìn)入4月，隨著票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率持續(xù)回落，加上存單利率震蕩上行，票據(jù)-NCD利差收窄并出現(xiàn)倒掛。

　　事實上，基于跨季后信貸投放放緩的規(guī)律，市場對票據(jù)利率季后回落有一定預(yù)期。另外，周茂華對記者表示，在央行降準(zhǔn)與加大公開市場操作背景下，4月市場流動性保持合理充裕，資金利率維持低位，從而帶動票據(jù)利率下行。

　　“由于季初月份信貸額度較為寬松，部分國股大行進(jìn)場收票，帶動其他銀行和非銀機(jī)構(gòu)買盤入場收票，致使月內(nèi)票據(jù)利率出現(xiàn)大幅回落。”王一峰指出，票據(jù)利率這一特點一定程度上也受交易邏輯驅(qū)動。記者從華南某城商行票據(jù)交易部門人士處也了解到，近期業(yè)內(nèi)收票意愿較強(qiáng)。

　　方正證券固收首席分析師張偉也指出，相比2020年～2022年4月同期票據(jù)利率表現(xiàn)，今年4月下行幅度更大。他分析，信貸投放放緩之外，前期票據(jù)相對存單比價處于較高水平，也使得銀行票據(jù)貼現(xiàn)需求增加，從而帶動票據(jù)利率超季節(jié)性回落。

　　對比信貸景氣度相似的2020年、2021年，王一峰預(yù)測，4月1M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率中樞大概在2%左右。

　　月末效應(yīng)開始顯現(xiàn)

　　隨著月末臨近，央行在公開市場加量投放維護(hù)流動性，短端資金利率在上行后有所回落。而在票據(jù)市場，月末效應(yīng)已經(jīng)有所顯現(xiàn)。自24日以來，6M期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率已經(jīng)回升至1.9%以上，城商行6M期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也從1.94%低位升至2%以上。

　　相比信貸景氣度較高的月份銀行壓降票據(jù)騰挪信貸額度，企業(yè)開票量較低、融資需求較弱時，銀行會依靠票據(jù)貼現(xiàn)沖高信貸規(guī)模，票據(jù)利率往往因為短期內(nèi)供需不平衡大幅上行。雖然去年11月票據(jù)新規(guī)限制了銀行通過開票拉存款、通過票據(jù)貼現(xiàn)來調(diào)節(jié)信貸規(guī)模等操作空間，但相關(guān)指標(biāo)的預(yù)示信號仍在。

　　以信貸需求低迷的去年為例，各銀行的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模普遍出現(xiàn)大幅增長，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率也因此一度逼近“零利率”。從上市銀行披露的年報來看，去年建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行的票據(jù)貼現(xiàn)余額增幅均超過50%，其中建行、農(nóng)行、工行貼現(xiàn)規(guī)模均呈翻倍增長，期末余額均突破萬億元；城農(nóng)商行中，渝農(nóng)商行、瑞豐銀行、重慶銀行、常熟銀行票據(jù)貼現(xiàn)配置增幅也在50%以上。

　　而到了今年一季度，央行11日發(fā)布的金融數(shù)據(jù)顯示，一季度我國人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元創(chuàng)下新高，其中企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別增加3.17萬億元、6.68萬億元，票據(jù)融資減少9803億元。其中3月份，票據(jù)融資減少4687億元，同比少增7874億元。

　　這一變化也體現(xiàn)在一季報中。以已經(jīng)披露一季報且有據(jù)可查的平安銀行、招商銀行為例，二者今年一季度票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模分別較上年末增長10%、2%，較2022年同期增速28%、14%明顯回落。郵儲銀行一季報則顯示，該行報告期末票據(jù)貼現(xiàn)余額為4627.96，較上年末下降了6.5%。

　　根據(jù)去年11月央行、銀保監(jiān)會修訂發(fā)布《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，自2023年1月1日起，商業(yè)匯票最長期限由1年調(diào)整至6個月，為中小企業(yè)降低賬款周期和融資成本。商業(yè)銀行是票據(jù)資產(chǎn)的配置主力，有市場分析指出，商票期限縮短可能會增加票據(jù)二級市場的利率波動和交易規(guī)模。

　　周茂華認(rèn)為，考慮到今年市場流動性保持合理充裕，加上經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，在票據(jù)新規(guī)適應(yīng)過程中，小微企業(yè)融資需求增加有望帶動票據(jù)規(guī)模適度增長。

　　4月信貸怎么看<span style="font-weight:700;"  

　　隨著信貸高景氣度的一季度結(jié)束，市場也開始擔(dān)心儲備項目消耗后，銀行信貸增速會放緩至何種程度。從機(jī)構(gòu)預(yù)測來看，多數(shù)認(rèn)為4月新增信貸規(guī)模會在萬億元以下。

　　回顧去年4月，人民幣貸款在疫情等因素影響下僅增加6454億元，環(huán)比僅為去年3月的1/5左右，同比少增8231億元。王一峰認(rèn)為，當(dāng)前更適合參照過去幾年4月份（信貸投放至少在1萬億元以上）數(shù)據(jù)，來判斷今年4月信貸景氣度的高低。

　　縱觀2019年～2021年，4月新增信貸規(guī)模平均在1.4萬億元左右，相較前一個月普遍下滑50%～60%。

　　王一峰表示，隨著開門紅接近尾聲、項目儲備出現(xiàn)一定程度消耗，3月份以來，股份制銀行和城農(nóng)商行的信貸已經(jīng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的“月末沖量”特點。他分析稱，在非開門紅時點的月份，“月初回落、月末沖高”屬較為常見的特有現(xiàn)象，全月信貸往往要經(jīng)歷“擠水分”和“沖規(guī)模”兩個階段，4月初信貸再度出現(xiàn)大幅回落，最終景氣度高低依然取決于月末沖量的力度。

　　張偉預(yù)測，4月信貸同比多增量將回落，但考慮到去年基數(shù)低仍會同比多增，預(yù)計多增2500億元左右達(dá)到9000億元。周茂華結(jié)合歷史和今年1季度信貸投放量情況預(yù)測，4月信貸投放在8000億元附近。

　　光大證券固收首席分析師張旭認(rèn)為，4月貸款增量較3月（新增人民幣貸款3.89萬億元）打折幅度仍不會小，預(yù)計仍會“腰斬”。但張旭提示，在單月數(shù)據(jù)同時受到季節(jié)性因素和月度波動影響的情況下，不建議過度關(guān)注單月數(shù)據(jù)，可以重點關(guān)注連續(xù)3個月新增量之和的同比增速。