原標(biāo)題：IPO雷達|天寶營養(yǎng)存蹊蹺：凈利大起大落，部分供應(yīng)商、客戶剛設(shè)不久即發(fā)生千萬交易

　　作為動物養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的天寶動物營養(yǎng)科技股份有限公司（下文簡稱：天寶營養(yǎng)）享受到了生豬養(yǎng)殖規(guī)模急劇擴大的紅利，公司凈利潤從2020年的2997.49元升至2021年的1.24億元，公司也于近期遞交了招股書（申報稿）。

　　凈利潤的大起大落，自然外界擔(dān)憂天寶營養(yǎng)的經(jīng)營穩(wěn)定性。另外，界面新聞記者在梳理公司申報材料及公司發(fā)展歷史時發(fā)現(xiàn)，公司的前身剛成立便涉嫌刑事犯罪而受審，部分供應(yīng)商、客戶剛成立便和公司發(fā)生千萬元以上的交易。更為關(guān)鍵的是從社保繳納情況來看，部分供應(yīng)商、客戶為貿(mào)易型主體，幾無社保繳納記錄。

　　公司前身前腳剛設(shè)立便因涉刑事犯罪而受審

　　申報材料顯示，天寶營養(yǎng)由祿豐天寶磷化工有限公司整體變更而來，于2019年9月2日領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照變更成為股份制公司，而祿豐天寶磷化工有限公司成立于2010年3月15日，即天寶營養(yǎng)的前身成立于2010年3月15日。

　　從實控人周榮超家族的從業(yè)背景來看，該家族的第一桶金或源于珠寶行業(yè)。如公司董事長周榮超自1989年至今從事珠寶行業(yè)、董事周榮敏自1991年至今從事珠寶行業(yè)、董事周呂差1986年至今從事珠寶行業(yè)，三人合計控制公司73.11%的股份，為公司的共同控股股東、共同實際控制人。

　　或是從珠寶行業(yè)跨界至飼料添加劑的行業(yè)跨度過大，天寶營養(yǎng)的前身祿豐天寶磷化工有限公司剛設(shè)立后腳便因涉刑事犯罪而受審。（2014）祿刑初字第39號顯示，祿豐縣人民檢察院于2014年3月28日向云南省祿豐縣人民法院以非法占用農(nóng)用地罪對祿豐天寶磷化工有限公司、余忠提起公訴，而余忠為公司副總經(jīng)理。

　　根據(jù)法院查明的事實，2010年8月至2011年6月，祿豐天寶磷化工有限公司先后兩次經(jīng)云南省林業(yè)廳批準(zhǔn)征用勤豐鎮(zhèn)沙龍村委會中村、新街集體林地25.8312公頃，用于建設(shè)產(chǎn)量為30萬噸，年飼料級磷酸鹽項目。余忠是祿豐天寶磷化工有限公司副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)項目用地的林地行政報批手續(xù)，2013年7月，余忠在未辦理林地使用手續(xù)的情況下，為了擴建祿豐天寶磷化工有限公司在祿豐縣沙龍村委會的硫酸廠二期工程，占用沙龍村委會中村三組集體林66，681畝（其中，置換林地886畝，超占38，795畝）推為平地進行施工，余忠被傳喚到案后如實供述了犯罪事實。

　　云南省祿豐縣人民法院認(rèn)定，祿豐天寶磷化工有限公司違反土地管理法規(guī)，在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況非法占用林地，改變被占土地的用途，造成林地大量毀壞，數(shù)量較大，其行為已構(gòu)成非法占用農(nóng)用地罪，而余忠作為主管人員同樣構(gòu)成非法占用農(nóng)用地罪。（2014）祿刑初字第39號的判決結(jié)果顯示：祿豐天寶磷化工有限公司因犯非法占用農(nóng)用地罪被判處罰金六十萬元；余忠因犯非法占用農(nóng)用地罪，判處有期徒刑一年，宣告緩刑二年，并處罰金六萬元。

　　界面新聞記者注意到，上述涉嫌違法犯罪的事件確實發(fā)生在報告期外，但單位主體涉刑事犯罪在擬上市公司中仍較為少見。

　　部分供應(yīng)商、客戶成立不久即發(fā)生千萬元交易

　　天寶營養(yǎng)的前身前腳剛設(shè)立便涉違法犯罪，顯示了公司對急于生產(chǎn)擴產(chǎn)的急迫性。而報告期內(nèi)的采購及銷售數(shù)據(jù)顯示，部分供應(yīng)商、客戶前腳剛成立，天寶營養(yǎng)便與這些主體發(fā)生了千萬元以上的交易。

　　以天寶營養(yǎng)2021年的前五大供應(yīng)商情況顯示，供應(yīng)商名單分別為廣東廣業(yè)云硫礦業(yè)有限公司、安寧茂源經(jīng)貿(mào)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、韶關(guān)市盛世金茂礦業(yè)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、威遠縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營部及其關(guān)聯(lián)方、安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營部及其關(guān)聯(lián)方，對應(yīng)的金額分別為9028.47萬元、6328.94萬元、5520.01萬元、5105.30萬元、4103.70萬元，其中的威遠縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營部及其關(guān)聯(lián)方在2020年同樣是公司的第五大供應(yīng)商，采購金額為2790.15萬元

　　界面新聞記者查閱工商信息顯示，安寧茂源經(jīng)貿(mào)有限公司、威遠縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營部、安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營部成立的時間分別為2020年5月6日、2019年9月23日、2021年11月10日，也未有社保繳納記錄。

　　從上述供應(yīng)商成立的時間點以及進入天寶營養(yǎng)前五大供應(yīng)商的名單來看，部分主體幾乎是一成立便向天寶營養(yǎng)發(fā)生數(shù)千萬元的交易。

　　而根據(jù)天寶營養(yǎng)的申報稿指出，公司采購部下屬的渠道部供應(yīng)商管理專員根據(jù)采購員提供的信息及相關(guān)部門采購開發(fā)需求，通過多種渠道，獲取供應(yīng)商信息，包括供應(yīng)商業(yè)務(wù)產(chǎn)品信息、基本情況、財務(wù)狀況、人員構(gòu)成、資質(zhì)證明等信息，并進行初步篩選。通過地理位置、價格區(qū)間、生產(chǎn)能力、品質(zhì)保證等對供應(yīng)商進行評審，并由技術(shù)專業(yè)人員負(fù)責(zé)對供應(yīng)商進行技術(shù)能力評審，重點關(guān)注供應(yīng)商產(chǎn)品（服務(wù)）技術(shù)可行性，產(chǎn)品（服務(wù)）質(zhì)量、規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)是否符合需要。經(jīng)評審后根據(jù)供應(yīng)商分?jǐn)?shù)進行分類定級，并錄入合格供應(yīng)商名錄。

　　那么，一些剛成立不久的主體又是如何被天寶營養(yǎng)選中的呢？天寶營養(yǎng)的供應(yīng)商準(zhǔn)入、合格管理機制又是否真正得到了執(zhí)行？

　　相類似的情形，同樣也發(fā)生在天寶營養(yǎng)前五大客戶上面。天寶營養(yǎng)分別在2020年、2021年向武定昇凱經(jīng)貿(mào)有限公司采購2871.46萬元、3051.04萬元，而武定昇凱經(jīng)貿(mào)有限公司的成立時間為2020年1月21日，當(dāng)年的社保繳納記錄同樣為0。剛成立不久的公司，為何能夠有如此大的需求？該客戶又與天寶營養(yǎng)有著怎么樣的淵源。

　　外圍因素劇烈變化、凈利潤大起大落

　　天寶營養(yǎng)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年的營業(yè)收入分別為7.47億元、9.21億元、12.5億元，凈利潤分別為5752.42萬元、2997.49萬元、1.24億元；公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為8475.99萬元、5768.89萬元及8285.81萬元，占當(dāng)期凈利潤的比率分別為147.35%、192.46%及67.08%

　　上述財務(wù)數(shù)據(jù)來看，天寶營養(yǎng)的營業(yè)收入在穩(wěn)健增長的情況下，但凈利潤卻呈現(xiàn)出大起大落的態(tài)勢；經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤的比值同樣呈現(xiàn)出大起大落的趨勢。

　　天寶營養(yǎng)在申報稿中解釋稱，2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，占公司同期主營業(yè)務(wù)收入比例達83.36%的飼料添加劑磷酸氫鈣（簡稱：DCP）的毛利率下降5.78個百分點（剔除運費影響），致使公司主要盈利產(chǎn)品DCP毛利下降，同時公司期間費用同比增加，因此導(dǎo)致公司該年度凈利潤較2019年下降較多。

　　天寶營養(yǎng)在申報稿中進一步指出，公司主要收入來源為磷酸鈣鹽飼料添加劑，其產(chǎn)銷量與飼料生產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)量、養(yǎng)殖行業(yè)存欄量、水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)景氣度等變動趨勢關(guān)聯(lián)度較高。如“豬周期”、“水產(chǎn)養(yǎng)殖周期”等養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)固有的生產(chǎn)經(jīng)營特性會傳導(dǎo)至磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)。以生豬養(yǎng)殖行業(yè)為例，2018年受非洲豬瘟影響，生豬存欄量降幅逐步擴大，至2019年10月，生豬存欄量降至低點19，075萬頭；飼料行業(yè)2018年產(chǎn)量亦降至近年最低點，進而導(dǎo)致DCP產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯下滑。

　　界面新聞記者注意到，天寶營養(yǎng)主營業(yè)務(wù)的主要原材料為磷礦、硫酸，而上述兩類礦在過去一兩年內(nèi)同樣大起大落，其中磷礦因化肥景氣度高漲及新能源領(lǐng)域的應(yīng)用，價格更是一飛沖天。

　　天寶營養(yǎng)申報稿指出，2021年度，公司主營業(yè)務(wù)成本較2020年度增長23.83%，主要系磷礦石、硫鐵礦及硫酸等原材料價格大幅上漲影響。

　　從上述信息來看，天寶營養(yǎng)的凈利潤數(shù)值受多方面變量的影響。一方面，以生豬養(yǎng)殖為代表的需求端呈現(xiàn)出周期性特征，另一方面以磷礦、硫酸為代表的原材料價格則是一飛沖天。在凈利潤劇烈波動的情況下，天寶營養(yǎng)以何種合適的估值登陸資本市場自然成了值得聚焦的問題。

　　申報稿顯示，天寶股份擬募資7.03億元，如對應(yīng)公司25%的股份，則公司的估值達約28億元。以天寶股份2021年凈利潤來計算，公司的估值約為22.77倍左右。不過，考慮到凈利潤的大起大落，天寶股份上市估值或存在著虛胖的可能，一旦上市，二級市場的投資者無疑成為這一切的買單者。