原標(biāo)題:IPO雷達(dá) | 不是每一座鋰礦都是“金山”,九嶺鋰業(yè)礦源出鋰量稀少,業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑
記者 | 陶知閑
編輯 | 陳菲遐
并不是每一座鋰礦都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
近日,江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司(下稱九嶺鋰業(yè))向上交所遞交了主板上市申請(qǐng)。本次IPO公司擬募集資金7.6億元,其中年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰、10000噸高純碳酸鋰改建項(xiàng)目2.95億元,研發(fā)中心綜合大樓建設(shè)項(xiàng)目1.65億元,補(bǔ)充流動(dòng)資金3億元。
鋰礦在現(xiàn)如今新能源井噴的時(shí)代意味著一座“金山”。在招股書(shū)中,九嶺鋰業(yè)一直強(qiáng)調(diào)目前已形成了鋰礦石開(kāi)采、礦石分選綜合利用、鋰鹽提取及加工的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。但真實(shí)情況卻是,九嶺鋰業(yè)這座“金山”礦業(yè)不足水分十足,礦源少到甚至無(wú)法滿足自身需求。
周期型企業(yè)
九嶺鋰業(yè)主要從事鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,核心產(chǎn)品為電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰,公司主要客戶包含中礦資源(94.470, 1.64, 1.77%)(002738.SZ)、多氟多(46.830, 0.38, 0.82%)(002407.SZ)和湖南裕能等。
圖片來(lái)源:招股說(shuō)明書(shū)九嶺鋰業(yè)是典型的周期型企業(yè)。受益于碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲,公司 2021年?duì)I業(yè)收入8.54億元,同比增長(zhǎng)212%;歸屬凈利潤(rùn)1.59億元,同比增長(zhǎng)1335%。隨著碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行,預(yù)計(jì)公司2022年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)大幅增長(zhǎng)。
但作為周期型企業(yè),九嶺鋰業(yè)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性依舊令人擔(dān)憂。
2021年以來(lái),受終端新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能行業(yè)持續(xù)發(fā)力影響,行業(yè)對(duì)碳酸鋰、氫氧化鋰的需求呈跳躍式增長(zhǎng)。同時(shí)由于上游鋰輝石供應(yīng)緊俏制約產(chǎn)量等因素影響,鋰鹽供應(yīng)增量較慢。在鋰鹽供應(yīng)相對(duì)緊張及產(chǎn)業(yè)需求上升的雙重刺激下,鋰鹽價(jià)格持續(xù)上漲。以電池級(jí)碳酸鋰(99.5%)為例,價(jià)格由2021年年初的5.3萬(wàn)元/噸漲至年末的27.5萬(wàn)元/噸,今年甚至一度突破50萬(wàn)元/噸。截至7月11日,電池級(jí)碳酸鋰(99.5%)的價(jià)格為46.9萬(wàn)元/噸,仍處于歷史最高位。
圖片來(lái)源:WIND、界面新聞研究部上游鋰鹽價(jià)格瘋漲已經(jīng)直接影響下游新能源汽車(chē)的成本。今年以來(lái)特斯拉、小鵬、比亞迪(309.880, 0.88, 0.28%)(002594.SZ)等頭部車(chē)企紛紛漲價(jià),漲幅在3%至10%。小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬也在業(yè)績(jī)會(huì)上表示,材料成本上升非???。對(duì)于新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō),只有降本才能驅(qū)動(dòng)下游汽車(chē)端的更替,因此長(zhǎng)期來(lái)看鋰產(chǎn)品漲價(jià)限制了行業(yè)發(fā)展,市場(chǎng)部分需求被高價(jià)格抑制。未來(lái),隨著鋰礦盈利周期的到來(lái),諸多礦企紛紛復(fù)產(chǎn),行業(yè)供給情況有望改善,由此造成鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格下滑。
針對(duì)鋰產(chǎn)品瘋漲熱潮,中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)陳士華也表示,本輪原材料價(jià)格超常規(guī)上漲,背離了正常供需關(guān)系,屬于非理性上漲,存在炒作方為搶抓鋰產(chǎn)能擴(kuò)張前的最后窗口期,囤積居奇、蓄意哄抬物價(jià)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)自2021年下半年以來(lái)已經(jīng)將原材料漲價(jià)納入監(jiān)測(cè)視野,并于近期加大行動(dòng)力度,向相關(guān)主管部門(mén)提交應(yīng)對(duì)建議。
由此來(lái)看,鋰鹽價(jià)格的高位或不可持續(xù)。鋰鹽價(jià)格一旦回撤,九嶺鋰業(yè)業(yè)績(jī)將面臨考驗(yàn),公司2019年和2020年凈利潤(rùn)僅為2378萬(wàn)元和1110萬(wàn)元。
優(yōu)質(zhì)鋰礦已被瓜分
對(duì)于鋰鹽企業(yè)來(lái)說(shuō),最為重要的便是掌握核心鋰礦資源,這是業(yè)績(jī)的來(lái)源。對(duì)于九嶺鋰業(yè)來(lái)說(shuō),未來(lái)擴(kuò)張成長(zhǎng)之路困難重重。
受全球資源分布不均、自然環(huán)境、開(kāi)發(fā)條件與技術(shù)等因素的影響,目前全球鋰礦開(kāi)發(fā)分布較為集中。根據(jù)中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局評(píng)估,截至2020年底全球主要鋰礦項(xiàng)目的鋰礦儲(chǔ)量12828 萬(wàn)噸(折碳酸鋰當(dāng)量),主要分布在南美鋰三角地區(qū)和澳大利亞(合計(jì)占比達(dá)68.60%),而我國(guó)占比為6.31%。
需要指出的是,目前全球硬巖鋰資源以鋰輝石為主,主要分布在澳大利亞和非洲。其中澳大利亞特別是西澳的鋰輝石品位最優(yōu),非洲的硬巖鋰礦開(kāi)發(fā)潛力較大。
鹵水鋰資源方面則以鹽湖為主,主要分布在南美鋰三角。整體來(lái)看,南美鹽湖的鋰離子濃度較高,是目前全球鹽湖開(kāi)采最為集中的地區(qū);相較南美鋰三角,我國(guó)鹽湖鋰離子濃度偏低,且雜質(zhì)相對(duì)較高,鎂鋰比明顯高于南美鹽湖,對(duì)后續(xù)提鋰生產(chǎn)增加了一定的困難。
整體來(lái)看,全球優(yōu)質(zhì)鋰資源主要集中在澳洲鋰礦和南美鹽湖,我國(guó)鋰資源的整體稟賦不高,鋰鹽產(chǎn)業(yè)的鋰資源的對(duì)外依存度較高。具體到九嶺鋰業(yè)所在的宜春地區(qū),其鋰云母鋰礦含鋰品位較低,提鋰技術(shù)難度較高,并常共(伴)生多種稀有金屬礦產(chǎn)。鋰云母是一種層狀鋁硅酸鹽礦物,為硅、鋁、鉀、鋰、銣、銫、氟等多種元素組成的礦種,結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。一般原礦氧化鋰品位較低,為0.3%-0.6%。原礦精選后,鋰云母精礦氧化鋰品位通常為2.0-3.5%。
上游優(yōu)質(zhì)礦源已被巨頭壟斷。隨著鋰礦資源重要性凸顯,目前主要的西澳礦山所產(chǎn)鋰精礦已全部包銷(xiāo)給其股東、其他鋰鹽企業(yè)和汽車(chē)廠家。其中Greenbushes包銷(xiāo)給其股東天齊鋰業(yè)(128.600, 0.80, 0.63%)(002466.SZ)與美國(guó)雅保;Mt.Marion 全部包銷(xiāo)給其股東贛鋒鋰業(yè)(100.950, 0.47, 0.47%)(002460.SZ);南美鹽湖中Olaroz-Orocobre年產(chǎn)1.75萬(wàn)噸LCE也已全部包銷(xiāo)給汽車(chē)企業(yè)Toyota。
和鋰礦類(lèi)似,目前全球鋰鹽行業(yè)集中度也較高,已形成“海外資源+中國(guó)加工”的模式。國(guó)內(nèi)鋰鹽生產(chǎn)龍頭企業(yè)贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等直接使用澳洲生產(chǎn)的鋰精礦生產(chǎn)鋰鹽,而美國(guó)雅保在四川、江西等地都有鋰鹽生產(chǎn)線。以2020年為例,頭部五家企業(yè)產(chǎn)能約占全球總設(shè)計(jì)產(chǎn)能的50%左右,產(chǎn)量約占全球總供給的75%左右。
充滿水分的鋰礦
更令人擔(dān)憂的是,九嶺鋰業(yè)不僅獲取優(yōu)質(zhì)鋰礦無(wú)望,連公司自己的礦源水分也很高。公司控制的宜豐花橋大港瓷土礦累計(jì)探明含鋰瓷石礦資源儲(chǔ)量9191.94萬(wàn)噸(122b+333),折合碳酸鋰當(dāng)量?jī)H為100萬(wàn)噸,其中已辦理采礦權(quán)證可開(kāi)采量更是只有4774.51萬(wàn)噸,折合碳酸鋰當(dāng)量約45萬(wàn)噸。
九嶺鋰業(yè)礦源少到甚至無(wú)法滿足自身需求。2021年由于公司含鋰礦石的選礦產(chǎn)能不足,只能向部分選礦企業(yè)采購(gòu)精礦。其中鋰云母精礦采購(gòu)1.2億元,含鋰礦石采購(gòu)0.2億元,合計(jì)采購(gòu)1.4億元,占當(dāng)年?duì)I業(yè)成本比例的25.13%。
不僅礦源出鋰量稀少,九嶺鋰業(yè)礦源價(jià)值也較低。今年4月,寧德時(shí)代(539.000, 35.31, 7.01%)(300750.SZ)以8.65億元的報(bào)價(jià)競(jìng)得和九嶺鋰業(yè)同處一個(gè)地區(qū)的江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土(含鋰)探礦權(quán)。該礦探礦權(quán)面積6.44平方公里,推斷瓷石礦資源量96025.1萬(wàn)噸,伴生鋰金屬氧化物量265.678萬(wàn)噸,按照分子量粗略估算,上述鋰金屬氧化物折合碳酸鋰當(dāng)量約660萬(wàn)噸。作為對(duì)比,九嶺鋰業(yè)已辦理的采礦權(quán)證可開(kāi)采量為45萬(wàn)噸。
九嶺鋰業(yè)礦源質(zhì)量也已直接在毛利率中有所反應(yīng)。2021年公司毛利率為34.75%,同期天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、江特電機(jī)(27.120, -0.28, -1.02%)(維權(quán))(002176.SZ)和永興材料(152.420, -1.38, -0.90%)(002756.SZ)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為61.96%、39.81%、39%和51.99%。
圖片來(lái)源:WIND、界面新聞研究部鋰礦資源在產(chǎn)業(yè)鏈中的重要性是“明牌”,而剛剛起步的九嶺鋰業(yè)難以立足。隨著鋰礦價(jià)格大漲,吸引了產(chǎn)業(yè)鏈下游諸如寧德時(shí)代等企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。在加拿大礦產(chǎn)商N(yùn)eo Lithium股權(quán)爭(zhēng)奪中,寧德時(shí)代和紫金礦業(yè)(8.750, -0.17, -1.91%)(601899.SH)經(jīng)過(guò)多次競(jìng)爭(zhēng),最終被紫金礦業(yè)以50億元拿下;加拿大千禧鋰業(yè)股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)更是吸引了寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、美洲鋰業(yè)三家頭部公司。對(duì)于九嶺鋰業(yè)來(lái)說(shuō),手中資質(zhì)平平的鋰礦資產(chǎn)難以在行業(yè)中取得優(yōu)勢(shì)。
中期來(lái)看,鋰鹽行業(yè)屬于資金密集型行業(yè),鋰鹽產(chǎn)品對(duì)于生產(chǎn)環(huán)境及生產(chǎn)設(shè)備的要求較高,新建產(chǎn)線需要大額資金投入且因工藝路徑、設(shè)備調(diào)試、人員培訓(xùn)等因素,需要較長(zhǎng)周期方可正式運(yùn)營(yíng)生產(chǎn),前期投入較高。九嶺鋰業(yè)在行業(yè)高點(diǎn)投募資金,項(xiàng)目落地時(shí)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)具有較高的不確定性。