小方制藥一半以上營業(yè)收入來自開塞露和甘油灌腸劑兩種產(chǎn)品，但報告期內(nèi)，兩種產(chǎn)品原材料價格不斷上漲，開塞露市占率則呈走低趨勢

　　《投資時報》研究員  李沐陽

　　隨著經(jīng)濟快速發(fā)展，國內(nèi)醫(yī)療體制完善，人們的健康意識不斷增強，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略價值持續(xù)提升。

　　近日，上海小方制藥股份有限公司（下稱小方制藥）向上海證券交易所遞交招股說明書，申請登陸上交所主板。

　　本次IPO，小方制藥擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4000萬股，擬募集資金13.43億元，將用于“外用藥生產(chǎn)基地新建項目”“研發(fā)中心建設及新產(chǎn)品開發(fā)項目”“營銷體系建設及品牌推廣項目”以及補充流動資金。

　　查閱小方制藥招股書，《投資時報》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱報告期），小方制藥盈利能力有所下降，且營收十分依賴兩種主要產(chǎn)品。同時，該公司流動比率和速動比率逐年下降，資產(chǎn)負債率有所上升，償債能力下降。

　　營收靠開塞露和甘油灌腸劑

　　小方制藥成立于1993年，于2002年創(chuàng)立“信龍”商標。公司主要進行外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，品牌旗下的多種外用藥產(chǎn)品是人們?nèi)粘Ｉ钪谐Ｒ姷乃幤?，比如開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等。

　　小方制藥主營業(yè)務收入主要為銷售開塞露等外用藥品，報告期內(nèi)公司主營業(yè)務收入分別為3.39億元、3.61億元和4.01億元，占營業(yè)收入的比例分別為99.78%、99.82%和99.88%，主營業(yè)務收入突出。從產(chǎn)品分類看，小方制藥銷售的主要藥品為消化類和皮膚類，兩者合計收入占主營業(yè)務收入的比重分別為92.85%、95.09%和95.44%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

　　進一步細分來看，公司消化類的藥品主要是開塞露和甘油灌腸劑，報告期內(nèi)，兩種藥品合計營業(yè)收入分別為2.01億元、2.11億元和2.22億元，占消化類藥品收入比例一直是100%，占主營業(yè)務收入的比例分別為59.28%、58.65%和55.30%。也就是說，公司每100元銷售收入中就有50元以上的收入是由開塞露或者甘油灌腸劑帶來的。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一也容易導致經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。如果公司所依賴產(chǎn)品的市場競爭格局、生產(chǎn)原料、銷售狀況等發(fā)生不利變化，會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響。

　　值得注意的是，小方制藥營業(yè)收入如此依賴開塞露，但公司開塞露產(chǎn)品市場占有率卻連年下滑且速度較快。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，報告期內(nèi)小方制藥生產(chǎn)的開塞露所占市場份額分別為19.93%、17.57%和16.06%，而一康制藥、遂昌惠康等同行業(yè)可比公司生產(chǎn)的開塞露所占市場份額不斷上升。雖然小方制藥的開塞露市場占有率仍然處于領先地位，但長此以往，其第一名位次恐難維系。

　　小方制藥及同業(yè)公司開塞露市場份額占比情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書

　　原材料價格持續(xù)上漲

　　查閱小方制藥招股書，《投資時報》研究員注意到，該公司盈利能力亟待提高。報告期內(nèi)，小方制藥歸母凈利潤分別為1.42億元、1.60億元和1.26億元，呈現(xiàn)波動下降的趨勢。

　　整體來看，公司利潤下降也許和成本上升有關。開塞露是小方制藥較為依賴的產(chǎn)品，而甘油是開塞露的重要原材料。報告期內(nèi)，甘油成本約占開塞露生產(chǎn)成本30%左右，直接影響到公司產(chǎn)品的成本開支。然而，受到新冠肺炎疫情影響，甘油原材料棕櫚油產(chǎn)能減少，國際船運周期拉長，導致甘油價格持續(xù)上漲。

　　2021年12月，公司甘油當月平均采購價格（不含稅）為12.69元/千克，較2019年1月平均采購價格增長80.51%，漲幅較大。并且，甘油采購價格仍然呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢。2022年5月，小方制藥的甘油平均采購價格已超過13元/千克，若未來甘油等原材料價格持續(xù)上漲，將大幅提高公司的生產(chǎn)成本，直接影響到公司凈利潤。

　　除此之外，爐甘石粉為公司產(chǎn)品爐甘石洗劑的主要原料，是化學合成原料藥，價格也一直在上漲。報告期內(nèi)，爐甘石粉價格分別為50.99元/公斤、51.33元/公斤和52.80元/公斤，上漲幅度分別為0.66%和2.88%。

　　值得注意的是，小方制藥的償債能力也不及同業(yè)公司。招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期各期末，小方制藥流動比率分別為4.10、3.35和2.10，速動比率分別為3.36、2.77和1.76，母公司資產(chǎn)負債率分別為23.07%、24.24%和40.65%?？梢钥闯?，公司流動比率和速動比率逐年下降，資產(chǎn)負債率逐年上升。

　　同期，福元醫(yī)藥(17.840, -0.13, -0.72%)、馬應龍(21.570, -0.19, -0.87%)、仁和藥業(yè)(6.160, 0.02, 0.33%)等同行業(yè)可比公司流動比率平均值分別為2.88、2.70和2.76，速動比率平均值為2.40、2.24和2.35，資產(chǎn)負債率平均值為29.88%、30.58%和30.49%?？梢钥闯?，行業(yè)的流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率相對穩(wěn)定，而小方制藥的償債能力指標逐漸變差，償債能力不斷下降。

　　小方制藥與同行業(yè)上市公司的償債能力指標對比情況

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股說明書