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不再死守“不賣好公司”!焦巍減持白酒 切割醫(yī)藥!李曉星狂買茅臺、寧德時代
來源:券商中國  作者:  發(fā)布時間:2022-04-21 12:10:12

銀華基金兩大“頂流”基金經(jīng)理最新持倉曝光!

  4月20日,“南宋派”明星基金焦巍披露了其管理的銀華富裕主題混合基金一季報。在如期而至的季報感懷中,“反思”與“檢討”成為了此次主旋律。在基金凈值已經(jīng)連續(xù)三個季度下滑之際,焦巍表示“不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響,而是需要從自身進(jìn)行深刻的檢討和從行動上做出切實(shí)的調(diào)整”。

  一季報中,焦巍罕見地對醫(yī)藥股以及其他高估值板塊發(fā)表了謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。醫(yī)藥方面,焦巍坦言“對疫苗和醫(yī)藥政策的判斷與現(xiàn)實(shí)不符”,該基金一季度減倉了創(chuàng)新藥的疫苗,以及CXO龍頭公司,泰格醫(yī)藥、康希諾退出該基金前十大重倉股?;仡櫤诵馁Y產(chǎn)抱團(tuán)的行情里,不少公司估值動輒達(dá)到三位數(shù),焦巍體會到“估值天花板和在云際附近的邊際變化發(fā)生時應(yīng)對的僵化會帶來巨大傷害。”基于此理念,該基金在一季度增加了銀行股的配置。

  值得注意的是,作為“同事”,銀華旗下另一位明星基金經(jīng)理李曉星對多個板塊和個股的操作與焦巍截然相反。其所管基金一季度加倉了茅臺,并繼續(xù)看好CRO/CDMO等創(chuàng)新藥板塊。

  焦巍減持多只白酒股和醫(yī)藥股

  一季度末,銀華富裕主題的規(guī)模為173.36億元,較去年底的227.51億元下降了54.15億元。份額方面也遭遇凈贖回,一季度總申購份額為3.13億份,總贖回份額為4.49億份,凈贖回1.36億份后,一季度末總份額為33.87億份。

  業(yè)績方面,該基金一季度凈值減少20.74%,跑輸同期平均水準(zhǔn),并已經(jīng)連續(xù)三個季度凈值下滑,較去年二季度末高位已經(jīng)回撤超35%。焦巍坦言“不能再有資格將凈值表現(xiàn)推諉于天災(zāi)和外部不確定性的影響,而是需要從自身進(jìn)行深刻的檢討和從行動上做出切實(shí)的調(diào)整。固然,我們可以寄希望于疫情的自然過去,外部環(huán)境出現(xiàn)有利于組合的政策反轉(zhuǎn)。”

  焦巍在一季度調(diào)倉換股、降低倉位的操作也與其季報中自省之辭言行相顧,該產(chǎn)品股票倉位由去年末的91.43%降至一季度末86.08%,減倉了貴州茅臺、山西汾酒藥明康德等股票,泰格醫(yī)藥、康希諾則退出該基金前十大重倉股。加倉了愛美克和貝泰妮,招商銀行、同仁堂新晉該基金前十大重倉股,分列第九、第十位。

  焦巍反思去年的下跌時表示,“從去年下半年開始,本基金凈值最大的回撤來源于在下跌中對醫(yī)藥的硬抗和逐步加倉。在一季度的再次動蕩中,我們的反省是不應(yīng)再重倉在自己未能熟練把握的細(xì)分行業(yè)和下跌后往往遇到無法從公司自身原因解釋的投資對象。以后,我們對醫(yī)藥的投資主要以C端為主,適度分散。

  因此一季度中,焦巍對醫(yī)藥股的持倉進(jìn)行了切割,保留和增加了能夠直接和終端消費(fèi)者對接的醫(yī)美及OTC中藥品種,減倉了創(chuàng)新藥的疫苗,以及CXO龍頭公司。

  季報中表示,一方面,從國內(nèi)的角度看,醫(yī)保資金由于防疫支出而恐將更進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)集采的靈魂砍價力度,進(jìn)而影響上游創(chuàng)新藥的投融資力度。另一方面,事實(shí)證明我們對疫苗和醫(yī)藥政策的判斷與現(xiàn)實(shí)不符,曾經(jīng)寄希望很重的技術(shù)路徑和公司都遇到了非自身能夠把握的困難。第三方面,對新冠用藥高峰過去和生物醫(yī)藥國際合作問題的擔(dān)心疊加在一起,造成基金管理人心理很難再承受用高倉位來承擔(dān)三重不確定性。

  第二,我們的投資不再單純集中于消費(fèi)和醫(yī)藥兩個賽道,而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主,和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。白酒與醫(yī)藥,在過去的很長時間內(nèi)都是水草肥美盛產(chǎn)牛股的豐盛之地,此后也仍然不會改變。但是,就如同人類在進(jìn)化過程中,兩條腿的直立行走促進(jìn)了腦部進(jìn)化的結(jié)果一樣。放棄四肢行走的結(jié)果是在野生狀態(tài)下生存能力的下降。在A股的叢林中,大消費(fèi)投資、成長投資、價值投資和周期投資仿佛構(gòu)成了動物的四肢。依賴的支撐軀干越少,在進(jìn)攻時候就越有力度,但在災(zāi)難狀態(tài)時也就越缺少保護(hù)。去年三季度開始的凈值回撤教育了基金管理人,我們至少需要在成長因子和價值因子方面有所布局,部分放棄組合的鮮明特性和進(jìn)攻銳度,來換取著陸狀態(tài)的平穩(wěn)。

  第三,意識到估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性,不再死守堅決不賣出好公司的信條,而改之為動態(tài)平衡?;厥兹ツ旮唿c(diǎn)期間,持倉公司很多PE達(dá)到三位數(shù)之時,不但需要彌補(bǔ)收益DCF的分母被加長,而且組合的反脆弱性由于缺少估值保護(hù)變得波動巨大。這是同2015年一樣給管理人的深刻教訓(xùn)。在上一次的教訓(xùn)中,我們學(xué)到的是必須注重手中公司的質(zhì)地。而這一次,我們體會到估值天花板和在云際附近的邊際變化發(fā)生時應(yīng)對的僵化會帶來巨大傷害。在一季度,我們增加了銀行股的配置,就是基于此項(xiàng)原因。

  在季報結(jié)尾,焦巍自省道,“對于本管理人而言,既然身處其中難以窺其全貌和別人的底牌,不如回歸時間的維度,在年報,季報的時點(diǎn)明牌翻出之后,對標(biāo)的和當(dāng)時的決策場景進(jìn)行后手的復(fù)盤。這樣才能秉承慎獨(dú)的心態(tài),找出自己的失誤和致勝之處,并進(jìn)行紀(jì)律性糾正。在這種心態(tài)下,本基金的一季報變得介于懺悔錄和自白書之間的復(fù)盤手記,敬請投資人諒解。”

  李曉星繼續(xù)看好消費(fèi)、醫(yī)藥板塊

  同日,銀華基金旗下另一位明星基金經(jīng)理李曉星也披露持倉。目前李曉星在管10只基金,合計資產(chǎn)總規(guī)模為481.17億,較上年末500多億略有跌幅。其所管規(guī)模最大的基金為銀華心佳兩年持有期混合,規(guī)模為114.27億。

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  以銀華心佳為例,該基金十大重倉股排位順序發(fā)生了大幅度調(diào)整,李曉星對寧德時代進(jìn)行了增持,其持股從152.46萬股增持至191.24萬股,同時被其增持的股票還有貴州茅臺、山西汾酒藥明康德、東方雨虹金山辦公,紫金礦業(yè)、分眾傳媒則被分別減持。

  與焦巍減持茅臺相反,李曉星一季度對其進(jìn)行大幅增持,茅臺被買至銀華心怡第二大重倉股,截至3月底的持股數(shù)量為52.99萬股,公允價值達(dá)9.11億元。與此同時,匯川技術(shù)、東方雨虹、天賜材料、金山辦公也分別新進(jìn)為該產(chǎn)品第六、第七、第九、第十大重倉股行列。

  對于焦巍持謹(jǐn)慎看好的醫(yī)藥股,李曉星則樂觀地表示,“我們認(rèn)為創(chuàng)新是我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的未來,在創(chuàng)新藥投資風(fēng)險加大、外包率持續(xù)提升的情況下,CRO/CDMO仍然是醫(yī)藥板塊成長性最強(qiáng)、最確定的板塊,所以也將是我們未來一段時間繼續(xù)看好的板塊。我們另外一個看好的板塊是醫(yī)美/化妝品,因?yàn)椴煌谄渌M(fèi)品或者消費(fèi)醫(yī)療,在經(jīng)濟(jì)下行同時有疫情擾動的情況下,醫(yī)美/化妝品的需求基本沒有受到影響,從高頻數(shù)據(jù)來看,銷售依然保持了快速的增長。其他板塊,如疫苗、醫(yī)療器械、中藥當(dāng)中的優(yōu)質(zhì)個股,我們也將適度參與,維持組合的均衡配置。”

  消費(fèi)股方面,李曉星認(rèn)為,盡管依然有疫情的擾動,但對2022年消費(fèi)板塊整體不悲觀?,F(xiàn)在這個估值分位,拉長時間維度來看是有很強(qiáng)賺錢基礎(chǔ)的。食品飲料里配置上以白酒為主,持倉上偏均衡,高端、次高端、地產(chǎn)酒龍頭都有配置。今年高端酒的業(yè)績彈性不大,但企業(yè)內(nèi)部改善明顯,估值有彈性。次高端景氣度維持,股價調(diào)整下來,性價比高。地產(chǎn)酒短期有一定邊際改善,低估值下會有所表現(xiàn)。今年核心是選個股,不在于賽道。大眾品屬于偏左側(cè)的配置,預(yù)計在二季度后會有較好表現(xiàn),以需求改善和成本下行兩條主線找個股。

  在低估值順周期方向,李曉星看好長期受益消費(fèi)升級紅利的品牌廣告,線上流量紅利見頂,品牌廣告相對性價比在持續(xù)提升,盡管廣告主預(yù)算短期受疫情影響有所反復(fù),需求端長期改善的方向并未改變,相關(guān)龍頭公司的競爭優(yōu)勢在強(qiáng)化,當(dāng)前具備可觀的絕對收益空間。互聯(lián)網(wǎng)板塊進(jìn)入到底部區(qū)間,政策驅(qū)暖,但是業(yè)績依然處于下修通道,沒有業(yè)績兌現(xiàn)的邊際趨勢投資并不符合我們的投資方法。“后面我們會持續(xù)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的標(biāo)的,但目前并沒有形成我們重要持倉的想法。”

 
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