來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　繼硅料巨頭協(xié)鑫科技敲定回A后，全球光伏玻璃龍頭緊接著作出同樣選擇。

　　全球最大的光伏玻璃制造商信義光能10月21日披露了建議A股發(fā)行細(xì)則。該公司選擇在創(chuàng)業(yè)板IPO，將發(fā)行不超過(guò)9.89億股普通股。該公司稱(chēng)，在兩個(gè)資本市場(chǎng)中估值較高的一個(gè)市場(chǎng)籌集資金，可減少對(duì)股東之?dāng)偙⌒?yīng)。

　　在A股市場(chǎng)中，光伏賽道當(dāng)前炙手可熱，相比之下，港股市場(chǎng)普遍估值偏低。在此背景下，信義光能選擇回A也符合市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，光伏玻璃存在過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的局面下，此舉也能為其跨界硅料環(huán)節(jié)提供資金流動(dòng)性。

　　為何此時(shí)回A？

　　信義光能表示，公司A股將在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行A股初步數(shù)目將不超過(guò)9.89億股普通股，不多于截至2022年9月底總股本的11.2%及不多于公司經(jīng)擴(kuò)大后股本的10.1%。截至發(fā)稿時(shí)，信義光能股價(jià)報(bào)7.88港元，市值700.99億港元。

　　關(guān)于A股發(fā)行所得款項(xiàng)凈額，公司方面表示，約60%用于信義江北光伏組件蓋板項(xiàng)目；約10%用于太陽(yáng)能(7.200, 0.01, 0.14%)裝備用輕質(zhì)高透面板制造基地項(xiàng)目；約30%用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　至于為何回A，信義光能給出了相當(dāng)詳細(xì)理由。該公司表示，與香港資本市場(chǎng)相比，于中國(guó)上市的股票可吸引規(guī)模龐大的投資公眾興趣。此將有助提升股票流通性及估值。“建議A股發(fā)行將讓公司可選擇在兩個(gè)資本市場(chǎng)中估值較高的一個(gè)市場(chǎng)籌集資金，因而可減少對(duì)股東之?dāng)偙⌒?yīng)”。

　　該公司董事會(huì)認(rèn)為，通過(guò)A股發(fā)行，公司的內(nèi)在價(jià)值可擴(kuò)至最大，公司估值亦可與其他在創(chuàng)業(yè)板上市的光伏企業(yè)進(jìn)行比較及評(píng)估。

　　同時(shí)，公司方面認(rèn)為，A股上市公司的身份亦讓公司更直接參與可再生能源的國(guó)家策略項(xiàng)目，并擴(kuò)展在中國(guó)的產(chǎn)能及企業(yè)形象。另外，A股上市還可降低與單一市場(chǎng)波動(dòng)性相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)形象。

　　兩地估值差異明顯

　　當(dāng)前A股和港股對(duì)光伏賽道的估值差別肉眼可見(jiàn)。眾所周知，港股市場(chǎng)受到互聯(lián)網(wǎng)科技板塊和房地產(chǎn)板塊影響頗大，恒指今年以來(lái)持續(xù)低迷，不利于光伏企業(yè)的價(jià)值認(rèn)可。

　　具體在光伏玻璃這一細(xì)分賽道中，差異巨大。截至10月21日，A股光伏玻璃上市公司亞瑪頓(29.880, -0.14, -0.47%)PE高達(dá)69.51倍，福萊特(32.660, -0.14, -0.43%)則獲得35.11倍PE，洛陽(yáng)玻璃(20.020, 0.22, 1.11%)PE也達(dá)到了25.79倍。而作為賽道龍頭，信義光能在港股市場(chǎng)上卻僅獲得18.78倍PE。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，在境外上市光伏企業(yè)估值普遍偏低。以上周先一步敲定回A的協(xié)鑫科技位例，其PE僅為5.5倍，反觀A股硅料龍頭通威股份(46.590, -0.42, -0.89%)當(dāng)前PE為12.3倍，隆基綠能(46.380, -1.12, -2.36%)則達(dá)到34.1倍。A股整個(gè)光伏設(shè)備板塊平均市盈率為25.57倍，差異明顯。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2019年至今已有包括晶澳科技(60.900, -0.95, -1.54%)、天合光能(62.180, 0.02, 0.03%)、大全能源(50.020, -0.31, -0.62%)、阿特斯、晶科能源(16.770, 0.37, 2.26%)等光伏企業(yè)已經(jīng)或宣布從美股回歸A股。

　　光伏玻璃存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

　　信義光能在2013年從母公司信義玻璃分拆上市。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究所報(bào)告顯示，在光伏玻璃賽道，截至去年底，信義光能擁有31.7%市場(chǎng)占有率，福萊特則以20.3%的市占率位居第二，兩家頭部公司占據(jù)了市場(chǎng)半壁江山。

　　不過(guò)，這一賽道存在產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)盛證券一份研報(bào)顯示，從需求端看，上半年光伏裝機(jī)量仍高速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)137%至30.88GW，超出預(yù)期。但從供給端看，上半年光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能也迅速擴(kuò)張，總?cè)杖哿吭黾蛹s16700噸，較年初上升36.8%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

　　天風(fēng)證券(3.050, 0.21, 7.39%)也認(rèn)為，上半年光伏毛利率進(jìn)一步承壓，核心反映光伏玻璃偏疲弱的供需關(guān)系，以及受到價(jià)格基本穩(wěn)定于歷史高位的硅料環(huán)節(jié)擠壓，上半年光伏玻璃毛利率為2019年以來(lái)半年度最差水平，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為其為行業(yè)景氣底部區(qū)域盈利水平。

　　在此背景下，信義光能將腳跨入行業(yè)上游——硅料環(huán)節(jié)。2021年12月，該公司與信義玻璃（母公司）成立合營(yíng)企業(yè)信義晶硅，旗下曲靖多晶硅項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能20萬(wàn)噸；其中一期項(xiàng)目產(chǎn)能6萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年下半年投產(chǎn)。同時(shí)，兩家公司按比例提供的最高出資承擔(dān)總額33億元，各自最高出資分別為17億元、16億元。

　　據(jù)了解，信義晶硅在多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目中的估計(jì)投資總額將達(dá)60億元，超過(guò)上述33億元最高出資承擔(dān)總額的部分將通過(guò)外部融資解決。根據(jù)規(guī)劃，該多晶硅生產(chǎn)項(xiàng)目將在獲得相關(guān)施工及生產(chǎn)許可后60日內(nèi)動(dòng)工，預(yù)計(jì)將于兩年內(nèi)完成建設(shè)。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，此次創(chuàng)業(yè)板IPO也為其拓寬融資渠道，為其多晶硅領(lǐng)域布局提供“彈藥”。