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2022年GDP增速目標大概率為5.5%左右
來源:第一財經(jīng)  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-12-28 09:08:23

 [在2021年GDP增速目標為6%以上的背景下,我們認為2022年GDP增速預(yù)期目標大概率為5.5%左右。

  在2021年前三季度GDP兩年平均增速為5.2%的背景下,全年GDP兩年平均增速大概率位于5%~5.2%之間。

  如此一來,2021年GDP增速實際值將低于2022年GDP增速預(yù)期目標約0.4個百分點,“穩(wěn)字當頭”“穩(wěn)中求進”將成為2022年宏觀經(jīng)濟的主基調(diào)。 ]

  2021年初,我們做了題為《經(jīng)濟“上”,貨幣“穩(wěn)”,有色、原油、A股“優(yōu)”》的年度宏觀經(jīng)濟與大類資產(chǎn)配置展望報告。報告的主要觀點是:2021年我國宏觀經(jīng)濟內(nèi)生動能增強,出口存在超預(yù)期的可能;2021年貨幣政策的寬松力度弱于2020年,但是邊際收緊程度可能低于市場預(yù)期;在大類資產(chǎn)配置方面,看好有色金屬、原油以及A股,這三者有望在大類資產(chǎn)配置中占優(yōu)。

  展望2022年宏觀經(jīng)濟形勢,我們分析的邏輯起點是,2021年GDP增速實際值與2022年GDP增速預(yù)期目標的差距有多大?如果2021年GDP增速實際值遠低于2022年GDP增速預(yù)期目標,則“穩(wěn)增長”大概率在2022年的宏觀經(jīng)濟中占據(jù)重要地位。具體來看,在2021年GDP增速目標為6%以上的背景下,我們認為2022年GDP增速預(yù)期目標大概率為5.5%左右。在2021年前三季度GDP兩年平均增速為5.2%的背景下,全年GDP兩年平均增速大概率位于5%~5.2%之間。如此一來,2021年GDP增速實際值將低于2022年GDP增速預(yù)期目標約0.4個百分點,“穩(wěn)字當頭”“穩(wěn)中求進”將成為2022年宏觀經(jīng)濟的主基調(diào)。

  接下來的問題是,2022年該如何“穩(wěn)增長”?回答這個問題需要了解宏觀經(jīng)濟“三駕馬車”各自的特點。

  首先,出口具有“外生性”,其增速主要取決于全球宏觀經(jīng)濟走勢,我國較難對其進行有效調(diào)控,但是出口對我國宏觀經(jīng)濟有較大的拉動作用。

  其次,消費是“慢變量”,且具有較強的順周期性,在宏觀經(jīng)濟下行期,靠消費拉動GDP增長的難度較大。

  最后,固定資產(chǎn)投資是“快變量”,其中,制造業(yè)投資與出口具有較強的關(guān)聯(lián)性,且具有一定的順周期性。與此同時,基建投資是逆周期調(diào)節(jié)的傳統(tǒng)“抓手”。此外,房地產(chǎn)投資作為“經(jīng)濟周期之母”,對宏觀經(jīng)濟有較直接且全面的拉動作用。

  我們認為,2022年進出口增速大概率較2021年下行,但是不必對2022年進出口金額累計同比過分悲觀。這一判斷的依據(jù)有三點:數(shù)量方面,2022年美國銷售總額同比將依舊高于庫存總額同比,疊加考慮美國庫存銷售比處于歷史低位,美國明年上半年還將處于主動補庫存階段。從ISM制造業(yè)PMI看,該指標處于本輪周期高點的右側(cè),全年大概率前高后低,但是2022年跌破榮枯線的概率較低。價格方面,2021年11月大概率是本輪PPI周期的高點,2022年P(guān)PI同比大概率逐季下行,四季度大概率處于負值區(qū)間,總體呈“前高后低”走勢。歷史經(jīng)驗方面,在前期大跌之后,進口與出口金額累計同比通常在第一年沖高,第二年大概率高位徘徊,或者小幅下行。

  在2022年出口增速較2021年下移的背景下,預(yù)計2022年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率面臨一定壓力,中樞大概率高于5%。但是考慮到中央經(jīng)濟工作會議8次提到“就業(yè)”,對就業(yè)問題高度重視,預(yù)計2022年城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升破5.5%的概率較低。同時,豬肉CPI當月同比大概率總體上行,交通工具用燃料CPI當月同比大概率總體下行,核心CPI當月同比大概率前高后低。綜合來看,2022年CPI當月同比走勢總體較為平緩,中樞大概率較2021年上移。在以上分析的基礎(chǔ)上,預(yù)計2022年社會消費品零售總額累計同比大概率在2021年的基礎(chǔ)上小幅上行。考慮到新冠肺炎疫情境外輸入壓力持續(xù)存在,以及消費增速的長周期走勢,預(yù)計2022年社會消費品零售總額三年平均增速難以修復(fù)至疫情前的水平(8%)。

  2021年工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比大概率不低于30%。在此背景下,考慮到中央經(jīng)濟工作會議兩次提及“實施新的減稅降費政策”,預(yù)計2022年工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比大概率不低于10%。在2022年出口金額累計同比以及工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比均較2021年下行的背景下,疊加三季度制造業(yè)產(chǎn)能利用率、企業(yè)家信心指數(shù)、制造業(yè)貸款需求指數(shù)均較二季度下行,預(yù)計2022年制造業(yè)投資有望錄得較高增速,但是較2021年大幅上行的概率較低。以高技術(shù)制造為代表的機電產(chǎn)品在出口中的占比高達58.0%,且是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要方向,在海外需求較為旺盛以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持下,高技術(shù)制造業(yè)投資有望在2022年繼續(xù)錄得高增速,在較大程度上拉升制造業(yè)投資增速。

  中央經(jīng)濟工作會議明確提出“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”,據(jù)此推斷,2022年基建投資可能面臨支撐,且全年大概率前高后低。但是我們注意到,會議指出,“黨政機關(guān)要堅持過緊日子”“嚴肅財經(jīng)紀律”“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。與2020年中央經(jīng)濟工作會議相比,該表述保留“黨政機關(guān)要堅持過緊日子”,更改“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風險工作”為“堅決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”,新增“嚴肅財經(jīng)紀律”。以上三點均利空基建投資增速。此外,2021年中央經(jīng)濟工作會議提出“各地區(qū)各部門要擔負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責任”,但是2017年全國金融工作會議提出的“終生問責、倒查責任”約束還在起作用。綜上,預(yù)計基建投資增速有望較2021年上行,但大幅上行的概率較低。

  2021年下半年我國宏觀經(jīng)濟承壓下行,原因之一是房地產(chǎn)市場調(diào)控力度加大,對房地產(chǎn)投資增速形成利空。12月6日的政治局會議提出,“要推進保障性住房建設(shè),支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。2021年中央經(jīng)濟工作會議在堅持“房住不炒”定位的同時,提出積極加強預(yù)期管理,支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。11月居民按揭貸款改善,商品房銷售面積降幅收窄,土地市場出現(xiàn)積極變化,100個大中城市成交土地溢價率企穩(wěn)回升??紤]到2021年房地產(chǎn)投資增速前高后低,疊加2022年下半年出口增速承壓背景下房地產(chǎn)投資重要性凸顯,預(yù)計2022年房地產(chǎn)投資增速大概率前低后高,且全年增速不會太低。

  

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