4月15日,資本市場扔下一顆炸彈,號稱千億級醫(yī)療器械獨(dú)角獸要在科創(chuàng)版IPO了,他就是上海聯(lián)影醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱:聯(lián)影醫(yī)療),眾多資本加持,使得聯(lián)影醫(yī)療成為這幾天的熱點(diǎn),不僅因?yàn)樗墓乐蹈?,而且因?yàn)檫@次募資金額也在科創(chuàng)版屬于大手筆。
成立于2011年的聯(lián)影醫(yī)療主要經(jīng)營范圍醫(yī)療器械的生產(chǎn)(詳見許可證),三類醫(yī)療器械的批發(fā)【6815注射穿刺器械(限一次性重點(diǎn)監(jiān)管產(chǎn)品);6830醫(yī)用X射線設(shè)備;6866醫(yī)用高分子材料及制品】,(依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目,經(jīng)相關(guān)部門批準(zhǔn)后方可開展經(jīng)營活動,具體經(jīng)營項(xiàng)目以相關(guān)部門批準(zhǔn)文件或許可證件為準(zhǔn)) 一般項(xiàng)目:醫(yī)療設(shè)備租賃;專業(yè)設(shè)計(jì)服務(wù),電子元器件批發(fā),金屬材料銷售,汽車零配件批發(fā);汽車零配件零售,汽車新車銷售,汽車舊車銷售,貨物進(jìn)出口,技術(shù)進(jìn)出口,機(jī)動車改裝服務(wù),機(jī)動車修理和維護(hù),汽車租賃,醫(yī)療器械維修,從事醫(yī)療設(shè)備專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù),機(jī)械設(shè)備及配件、機(jī)電設(shè)備及配件的銷售等。
聯(lián)影醫(yī)療有他的一定優(yōu)勢,但是如果說上千億的估值,并且稱作獨(dú)角獸,顯然有失偏頗,不符合投資的真實(shí)評估,作為京圈一位不愿透露姓名的投行資深人士這樣評價(jià)。他認(rèn)為聯(lián)影醫(yī)療的估值千億是大灌水的結(jié)果,剔除水分則會瘦身很多;作為獨(dú)角獸也存在多方面跛腳;品牌形象認(rèn)可度低對于一家即將上市的公司來講,形成了桎梏。
假大空撐起千億估值
聯(lián)影醫(yī)療從成立到本次IPO之前,已經(jīng)進(jìn)行一輪融資,也就是人們常說的A輪,2017-09-1僅只一次融資就達(dá)到33億元,因此估值333.33億元,實(shí)際上,2017年聯(lián)影醫(yī)療還處于虧損狀態(tài),所謂的估值千億,明顯有假大空的成分。
首先,從凈利潤看,2018年-2021年,聯(lián)影醫(yī)療的凈利潤為-1.32億元、-4804.76萬元、11.55億元和14.04億元。在2020年之前,他一直是虧損的,直到2020年剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正。所以此次上市,也是借力2020年的新冠疫情帶來的銷售增長,新冠肺炎不可能一直存在,所以這樣的利潤增長能否維持是一個(gè)未知數(shù)。
凈利潤構(gòu)成看,聯(lián)影醫(yī)療的凈利潤進(jìn)行了灌水,一種是政府的補(bǔ)貼須要剔除,第二是研發(fā)費(fèi)用資本化須要剔除,2018-2019年的政府補(bǔ)貼分別為2.33億、3.06億、3.48億和4.38 億元元,除去2018年2019年的負(fù)數(shù),2020年和2021年占凈利潤的30.11%、31.20%,也就是需要拿掉三分之一的凈利潤,踢除三分之一的凈利潤,估值自然縮水三分之一,在招股書中,為了降低水分帶來的負(fù)面影響,聯(lián)影醫(yī)療計(jì)算政府補(bǔ)貼占比時(shí)采用了總利潤的數(shù)字,很明顯是調(diào)節(jié)利潤,總利潤和凈利潤完全不是一個(gè)概念,以2021年為例,招股書說總利潤為16.96億元,而實(shí)際凈利潤是14.04億元。按照招股書計(jì)算,政府補(bǔ)貼占比只有25.83%,所以招股書的計(jì)算提高了2.92億元的利潤,2021年的凈利潤才4.38億元!2.92億元就是這樣多算出來的,假不假?糊弄一般的人可以,內(nèi)行人都明白!
而研發(fā)費(fèi)用同期分別為5.51億元、5.79億元、7.56億元和10.48億元,研發(fā)費(fèi)用率為27.1%、19.42%、13.12%和13.35%,但是要注意,聯(lián)影醫(yī)療采用的研發(fā)費(fèi)用資本化的計(jì)算方法,這使得資產(chǎn)賬面價(jià)值升高,利潤增加。從招股書中可以看出,許多項(xiàng)目采用了資本化,這樣有虛增利潤的嫌疑!
因此從這兩項(xiàng)來講,聯(lián)影醫(yī)療利潤非常假大空!
另外,從毛利率看,聯(lián)影醫(yī)療的毛利率是低于同行業(yè)可比公司,在招股書顯示聯(lián)影醫(yī)療的毛利率分別為41.79%、48.61%、49.42%,而同行業(yè)公司均值為55.47%、57.37%、56.79%,與行業(yè)第一的邁瑞醫(yī)療相比相差更遠(yuǎn)。以聯(lián)影醫(yī)療盈利年份為例為例,邁瑞醫(yī)療的毛利率為64.97%、65.60%,而聯(lián)影醫(yī)療為48.61%、49.42%,這意味著聯(lián)影醫(yī)療利潤含量低,事實(shí)上,也的確如此,聯(lián)影醫(yī)療為了競爭優(yōu)勢,只能在價(jià)格上降價(jià)。招股書顯示,2020年-2021年,主要產(chǎn)品價(jià)格的確是在下降,尤其是RT系列和MI系列,下降分別為81.26元、216.69元。,因此持續(xù)盈利能力在未來并不樂觀,為了打開市場,挺高競爭能力,未來毛利率上只能進(jìn)一步犧牲!
獨(dú)角獸卻是個(gè)跛腳
聯(lián)影醫(yī)療號稱獨(dú)角獸,但是這個(gè)獨(dú)角獸是個(gè)跛腳的獨(dú)角獸,所謂獨(dú)角獸投資界術(shù)語,一般指成立不超過10年;估值要超過10億美元,少部分估值超過100億美元的企業(yè),其不僅是優(yōu)質(zhì)和市場潛力無限的績優(yōu)股,而且商業(yè)模式很難被復(fù)制。為什么是跛腳?
首先從時(shí)間上,聯(lián)影醫(yī)療成立已經(jīng)十年,估值踢出水分勉強(qiáng)能達(dá)到,但是優(yōu)質(zhì)、潛力、商業(yè)模式就很難說了。
說到優(yōu)質(zhì),需要與同行業(yè)對比,聯(lián)影醫(yī)療的的產(chǎn)品從根本上說,實(shí)際上主打的是國產(chǎn)替代,比如MR產(chǎn)品、CT產(chǎn)品、XR產(chǎn)品、MI產(chǎn)品及RT產(chǎn)品中核心零部件需要向外企采購,如生產(chǎn)用的X射線管和平板探測器,部分球管和高壓反應(yīng)器、磁控管等。并且聯(lián)影醫(yī)療的這些采購產(chǎn)品在2019年開始的中美貿(mào)易戰(zhàn)中,已經(jīng)被加征關(guān)稅,被卡脖子的可能性存在。
MR設(shè)備CT設(shè)備方面,聯(lián)影醫(yī)療在國內(nèi)市場占有率分別為20%和23.7%,位居第一,但是這兩類產(chǎn)品聯(lián)影醫(yī)療只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品,MR3.0T及以上產(chǎn)品市場上市占率很低了,GE、P飛利浦、西門子醫(yī)療,高端產(chǎn)品80%以上,而CT市場在64排及以上CT,GE、飛利浦、西門子醫(yī)療占有60%以上。
即使在國內(nèi),雖然聯(lián)影醫(yī)療不錯(cuò),但是與第一梯隊(duì)的邁瑞醫(yī)療比較,仍然落于下風(fēng),在核心部件依然受制于GE、飛利浦、西門子醫(yī)療三巨頭的情況下,只能依靠采購進(jìn)行組裝,很難說優(yōu)質(zhì),國產(chǎn)替代也是打了折扣。
而潛力方面,核心部件受制于人,短期內(nèi)很難打破巨頭的壟斷,以美國為首的西方國家不會輕易轉(zhuǎn)讓技術(shù)。聯(lián)影醫(yī)療主打的依然是國內(nèi)市場,境外銷售任重而道遠(yuǎn),報(bào)告期內(nèi),公司境外實(shí)現(xiàn)銷售收入 9,881.85 萬元、23,977.67 萬元和 51,114.82 萬元(按終端客戶裝機(jī)所在地統(tǒng)計(jì)),占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 3.37%、4.21%和7.15%,比例很低。
商業(yè)模式方面,聯(lián)影醫(yī)療自然不能與GE、飛利浦、西門子醫(yī)療多年的市場巨頭相比,而且,在國內(nèi),邁瑞醫(yī)療的商業(yè)模式也比較成熟,這意味著聯(lián)影醫(yī)療的商業(yè)模式不是不可復(fù)制,而是聯(lián)影醫(yī)療要學(xué)習(xí)邁瑞醫(yī)療的商業(yè)模式,因此聯(lián)影醫(yī)療商業(yè)模式并未形成壁壘!聯(lián)影醫(yī)療采用經(jīng)銷商加直銷模式,這在國內(nèi)已經(jīng)無壁壘可言。
品牌形象差,認(rèn)可度低,千億巨頭竟然克扣幾百元獎(jiǎng)勵(lì)
聯(lián)影醫(yī)療自己作死,造成品牌形象認(rèn)可度很低,這對未來很不利。
行賄、拖欠工資、內(nèi)部員工反應(yīng)差是主要拉低品牌形象的關(guān)鍵因素。中國裁判文書網(wǎng)顯示,2013-2018年劉曉明先后7次收受上海聯(lián)影醫(yī)療科技有限公司云南區(qū)經(jīng)理王某賄送的現(xiàn)金共計(jì)190萬元,劉曉明擔(dān)任楚雄州人民醫(yī)院心內(nèi)科主任、副院長、藥事管理委員會委員、院長、藥事管理委員會主任的職務(wù),造成極壞的負(fù)面影響。
另外,員工對自己的公司也不滿意,離職率高、996家常便飯,在996全民喊打、國家嚴(yán)格限制的情況下,自然這樣做會導(dǎo)致管理失控,形成緊張的勞資關(guān)系。
聯(lián)影醫(yī)療怎么也算是國內(nèi)醫(yī)療巨頭,連員工16000元、生育禮金500元和獨(dú)生子女獎(jiǎng)勵(lì)金420都弄到打官司的地步,這就是所謂的巨頭?丟臉不,如果沒有制定這樣的制度也就罷了,指定的就要執(zhí)行,這樣才能讓員工安心工作,還好意思號稱千億巨頭,讓人貽笑大方的同時(shí),也看出小摳資本家嘴臉!