來(lái)源：直通IPO

　　龍旗科技2022年智能手機(jī)出貨量達(dá)1.38億臺(tái)，略高于華勤技術(shù)(72.830, -1.72, -2.31%)，占全球智能手機(jī)ODM/IDH出貨量的28%，位居全球第一位。

　　繼聞泰科技(46.300, -0.29, -0.62%)（維權(quán)）2016年借殼上市、華勤技術(shù)8月8日登陸上交所主板后，國(guó)內(nèi)ODM三強(qiáng)即將齊聚A股。

　　8月23日，曾獲小米、順為資本早期投資的龍旗科技在上交所主板順利過(guò)會(huì)，距離上市只差臨門(mén)一腳。

　　龍旗科技曾于2015年12月、2017年12月兩度沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，均以失敗告終，未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況及持續(xù)盈利能力、與小米的關(guān)聯(lián)交易、業(yè)務(wù)收入變化較大等問(wèn)題成為攔路虎。

　　今年2月，龍旗科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所重啟上市，計(jì)劃募資18億元，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，不超過(guò)15%。

　　以此計(jì)算，龍旗科技的發(fā)行市值約為120億元，而聞泰科技、華勤技術(shù)的市值則均略高于500億元。

　　值得一提的是，與龍旗科技創(chuàng)始人杜軍紅一樣，聞泰科技、華勤技術(shù)的創(chuàng)始人均有在中興工作的經(jīng)歷。

　　三人都是在21世紀(jì)初走上了創(chuàng)業(yè)之路，并在近20年的時(shí)間里發(fā)展成為了國(guó)內(nèi)ODM三強(qiáng)，也算是緣分匪淺。

　　中興老將創(chuàng)業(yè)20余年，身價(jià)增約42億元

　　浙江東陽(yáng)人杜軍紅生于1973年，1999年保送進(jìn)入浙江大學(xué)后，相繼取得工業(yè)自動(dòng)化專業(yè)學(xué)士和電機(jī)與電器專業(yè)博士學(xué)位。

　　1999年，年僅26歲的杜軍紅入職中興上海研發(fā)中心擔(dān)任工程師職務(wù)，后續(xù)又快速晉升為中興通訊(31.390, -0.35, -1.10%)產(chǎn)品總經(jīng)理。在中興工作僅3年后便踏上了創(chuàng)業(yè)旅程，他拉來(lái)部分中興同事，投資100萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)立了上海龍旗通信技術(shù)有限公司，后續(xù)重組為龍旗控股有限公司（下稱：龍旗控股）。

　　2005年5月，杜軍紅便帶領(lǐng)龍旗控股登陸了新加坡證券交易所主板，用時(shí)不到三年，最終于2020年12月選擇從新加坡退市。

　　此次計(jì)劃登陸上交所主板的公司主體為上海龍旗科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：龍旗科技），其前身龍旗有限于2004年10月27日成立，迄今已近19年。

　　成立至今，龍旗科技共進(jìn)行了5次增資，10次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，早期投資方包括IDG資本、招商局資本、小米科技、順為資本等。最近的一次公開(kāi)融資發(fā)生在2021年8月，龍旗科技完成超10億元C輪融資，領(lǐng)投方為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金，上海超越摩爾基金、云鋒基金、金浦國(guó)調(diào)基金共同參與本次投資，B輪股東光遠(yuǎn)資本、華胥基金等追加投資。

　　IPO前，杜軍紅通過(guò)昆山龍旗、昆山龍飛合計(jì)控制龍旗科技34.97%股份，同時(shí)通過(guò)《一致行動(dòng)協(xié)議》共計(jì)擁有44.20%的表決權(quán)，是公司的實(shí)際控制人。按120億元的發(fā)行市值計(jì)算，他的身價(jià)將增長(zhǎng)約41.96億元。

　　需要注意的是，在事業(yè)高歌猛進(jìn)的同時(shí)，杜軍紅一度陷入婚姻糾紛。

　　2021年10月8日，龍旗科技與華泰聯(lián)合證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議的同一天，葛燕燕對(duì)杜軍紅提起訴訟，要求撤銷前期簽署的離婚協(xié)議書(shū)，重新分割2018年離婚時(shí)的部分夫妻共同財(cái)產(chǎn)。在法院駁回葛燕燕關(guān)于重新分割財(cái)產(chǎn)的申請(qǐng)后，葛燕燕于2023年1月再次提起訴訟，要求杜軍紅履行離婚協(xié)議約定，配合支付間接持股的亞芯電子50%的權(quán)益即股權(quán)折價(jià)款。

　　上交所同樣對(duì)上述案件進(jìn)行了問(wèn)詢，在龍旗科技的回復(fù)中，杜軍紅目前已擺平前妻訴訟糾紛。

　　市占率28%，年入近300億凈利不到6億

　　龍旗科技主要從事智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、綜合服務(wù)，屬于智能產(chǎn)品ODM行業(yè)，主要向合力泰(3.610, -0.14, -3.73%)、信利光電、盈旺精密、歐菲光(10.400, -0.20, -1.89%)、泰科源、高通等知名廠商采購(gòu)屏幕、機(jī)殼、攝像頭、功能 IC、存儲(chǔ)器、主芯片、電池、電聲類、PCB等電子產(chǎn)品零部件。

　　龍旗科技的主要客戶包括小米、三星電子、聯(lián)想、榮耀、OPPO、vivo、中郵通信、中國(guó)聯(lián)通(5.060, 0.08, 1.61%)、中國(guó)移動(dòng)(103.280, 3.42, 3.42%)等，已形成涵蓋智能手機(jī)、平板電腦和AIoT產(chǎn)品的智能產(chǎn)品布局。

　　根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，龍旗科技2022年智能手機(jī)出貨量達(dá)1.38億臺(tái)，略高于華勤技術(shù)，占全球智能手機(jī)ODM/IDH出貨量的28%，位居全球第一位。

　　報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.21億、245.96億、293.43億元；凈利潤(rùn)2.99億、5.48億、5.61億元；歸母凈利潤(rùn)為2.98億、5.47億、5.60億元；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.17億、3.66億、5.01億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技研發(fā)費(fèi)用分別為8.47億、10.70億、15.08億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.16%、4.35%、5.14%。

　　截至2023年3月31日，龍旗科技及其子公司已獲軟件著作權(quán)409項(xiàng)、各項(xiàng)專利620項(xiàng)（其中，發(fā)明專利113項(xiàng)）。

　　2023年1-6月，龍旗科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收108.00億元，同比下降29.34%；凈利潤(rùn)3.34億元，同比上升34.81%；歸母凈利潤(rùn)3.34億元，同比上升35.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.64億元，同比上升29.56%。

　　對(duì)于營(yíng)收同比大幅下滑，龍旗科技表示，主要系智能手機(jī)市場(chǎng)下滑和去年上半年基數(shù)較高所致。根據(jù)IDC、Counterpoint、Canalys、Omdia等機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，2023年上半年智能手機(jī)市場(chǎng)同比、環(huán)比出現(xiàn)了不同程度的下滑，終端需求較弱，影響了品牌商客戶產(chǎn)品的銷量，最終導(dǎo)致其出貨量和銷售收入同比下降。

　　據(jù)龍旗科技預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023年全年公司可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為240.91-250.87億元，同比下降14.50%-17.90%。

　　小米系第一大客戶、第二大股東，卻也是把雙刃劍

　　早在2013年，龍旗科技便與小米開(kāi)啟了合作。2015年3月，伴隨天津金米、蘇州順為向公司增資9000萬(wàn)元，進(jìn)而成為龍旗科技關(guān)聯(lián)方。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)圖顯示，小米創(chuàng)始人雷軍實(shí)控的天津金米、蘇州順為分別持有龍旗科技9.13%、8.18%股份，合計(jì)持股17.31%，系公司第二大股東。按照發(fā)行市值計(jì)算，小米系獲得的賬面價(jià)值約20.77億元，凈賺約22倍。

　　自2020年起，由于龍旗科技和小米的合作模式由IDH逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)镺DM，小米及其關(guān)聯(lián)方穩(wěn)居龍旗科技的第一大客戶。2020-2022年（下稱：報(bào)告期內(nèi)），龍旗科技向包含小米在內(nèi)的前五大客戶銷售金額分別為153.79億、219.88億、256.97億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為93.65%、89.40%、87.57%。

　　其中，龍旗科技向小米的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為68.91億、141.83億、133.57億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 41.96%、57.66%、45.52%，金額及占比均較高。2023年1-6月，公司向小米的關(guān)聯(lián)銷售金額為40.86億元，占比降至約為37.83%。

　　需要注意的是，智能產(chǎn)品ODM行業(yè)整體收入規(guī)模較高、毛利率水平較低，毛利率細(xì)微波動(dòng)將對(duì)公司整體盈利產(chǎn)生較大影響。對(duì)于嚴(yán)重依賴小米的龍旗科技來(lái)說(shuō)，小米無(wú)疑是把“雙刃劍”，在帶來(lái)穩(wěn)定業(yè)務(wù)的同時(shí)，也令公司毛利率難以提升，進(jìn)而影響盈利水平。

　　報(bào)告期內(nèi)，龍旗科技向小米銷售的毛利率分別為8.24%、7.10%、7.24%，綜合毛利率分別為8.24%、7.55%、8.50%。同期可比公司的綜合毛利率平均值分別為13.52%、11.73%、11.72%，差距較大。

　　2023年1-6月，龍旗科技向小米銷售的毛利率提升至8.67%，公司綜合毛利率也攀升至12.32%。

　　需要注意的是，截至報(bào)告期各期末，龍旗應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為66.67億、67.44億、55.24億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為59.64%、53.52%、48.87%，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為40.95%、27.71%、19.05%。

　　而其中，小米及其關(guān)聯(lián)方也一直是應(yīng)收賬款對(duì)象的第一名，賬面價(jià)值分別為39.64億、41.52億、26.90億元，占應(yīng)收賬款余額比例為59.38%、61.47%、48.70%。

　　制定“1+Y”戰(zhàn)略，試圖擺脫手機(jī)依賴癥

　　與聞泰科技、華勤技術(shù)這兩家國(guó)內(nèi)ODM廠商類似，龍旗科技始終面臨“千億收入億級(jí)利潤(rùn)”的尷尬處境。

　　于是，不甘“困于代工”的三強(qiáng)，積極開(kāi)拓新興市場(chǎng)，試圖尋找第二曲線。

　　其中，聞泰科技憑借收購(gòu)歐洲半導(dǎo)體巨頭安世半導(dǎo)體成功切入半導(dǎo)體IDM賽道，此后還同步開(kāi)始加碼汽車電子賽道，并在2021年聯(lián)合格力收購(gòu)歐菲光蘋(píng)果業(yè)務(wù)，進(jìn)入了光學(xué)模組領(lǐng)域。

　　只是需要注意的是，2022年，除半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)外，公司的ODM、光學(xué)模組業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。

　　華勤技術(shù)致力于打造2+N+3的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并以此為發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)三年將在持續(xù)開(kāi)拓智能穿戴、AIoT產(chǎn)品等新興市場(chǎng)的同時(shí)，積極挖掘服務(wù)器、汽車電子及軟件業(yè)務(wù)三個(gè)增量市場(chǎng)，且已取得一定的成果。

　　龍旗科技則于2020年提出“1+Y”發(fā)展戰(zhàn)略，“1”代表其核心產(chǎn)品智能手機(jī)，“Y” 代表以平板電腦、智能手表、VR/AR 設(shè)備、TWS耳機(jī)、汽車電子等為代表的極具市場(chǎng)潛力的智能產(chǎn)品。

　　只是從結(jié)果來(lái)看，龍旗科技仍難扭轉(zhuǎn)對(duì)智能手機(jī)業(yè)務(wù)的依賴。報(bào)告期內(nèi)，公司智能手機(jī)產(chǎn)品收入占營(yíng)業(yè)總收入的比例分別為72.11%、 74.12%、82.70%，占比較高且呈上升趨勢(shì)。

　　未來(lái)，龍旗科技能否實(shí)現(xiàn)“具備全面智能產(chǎn)品ODM交付能力”的目標(biāo)，帶動(dòng)公司穩(wěn)定發(fā)展，將是擺在杜軍紅面前的長(zhǎng)期課題。

　　而這一課題，也同樣需要聞泰科技張學(xué)政和華勤技術(shù)邱文生，持續(xù)思考和探索。

　　（首圖來(lái)源：圖蟲(chóng)）