佳捷康再?zèng)_刺IPO:依賴高潔絲母公司金佰利,如何面對(duì)潛在貿(mào)易限制?
林琬斯
提起金佰利,不少人會(huì)覺得陌生,但其旗下衛(wèi)生巾品牌高潔絲在女性消費(fèi)者群體間大都耳熟能詳。
近日,向金佰利提供失禁墊及衛(wèi)生巾產(chǎn)品的醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品制造商——佳捷康醫(yī)護(hù)衛(wèi)生有限公司(下稱佳捷康)再次向港交所遞交上市申請(qǐng),交銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。
據(jù)了解,今年1月,佳捷康曾向港交所遞交招股書,而后顯示失效。細(xì)看其今年10月披露的招股書,雖然佳捷康ODM與OBM業(yè)務(wù)“兩條腿走路”,卻十分依賴大客戶,特別是總部位于美國(guó)的跨國(guó)公司金佰利,由此也帶來(lái)了貿(mào)易應(yīng)收款高、貿(mào)易限制等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
OEM賺得多,毛利率僅OBM一半
招股書顯示,佳捷康是一家醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品制造商,總部位于北京密云,亦為中國(guó)醫(yī)用護(hù)理墊、衛(wèi)生巾及失禁墊市場(chǎng)的ODM,2019年正式開始經(jīng)營(yíng)OBM業(yè)務(wù)。
據(jù)招股書,ODM指公司設(shè)計(jì)及制造產(chǎn)品以客戶品牌銷售,而OBM指其自身品牌生產(chǎn)及銷售產(chǎn)品。佳捷康的ODM與OBM產(chǎn)品均包括醫(yī)療耗材、個(gè)人衛(wèi)生用品,此外OBM業(yè)務(wù)還包括口罩。不過,口罩業(yè)務(wù)的生產(chǎn)已自2020年10月起停止。
2019年,佳捷康以“捷護(hù)佳”及“月自在”正式進(jìn)軍醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品OBM市場(chǎng)。OBM醫(yī)療耗材主要包括護(hù)理墊,OBM個(gè)人衛(wèi)生用品包括失禁墊、衛(wèi)生巾及口罩。
佳捷康來(lái)頭不小。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告,按2021年產(chǎn)值及OEM/ODM產(chǎn)值計(jì),佳捷康在中國(guó)所有生產(chǎn)醫(yī)用護(hù)理墊的制造商中排名第二;按2021年OEM/ODM產(chǎn)品出口值計(jì),在中國(guó)所有生產(chǎn)吸收型衛(wèi)生用品及失禁墊的OEM/ODM中排名第一。
整體上來(lái)看,隨著2020年口罩業(yè)務(wù)的停止,及2021年、2022年的一些因素影響,佳捷康的營(yíng)收呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)。2019財(cái)年至2021財(cái)年,佳捷康的營(yíng)收分別為3.92億元、5.94億元、5.41億元;2021年上半年與2022年上半年,公司營(yíng)收分別為2.50億元與1.81億元。
梳理招股書不難發(fā)現(xiàn),佳捷康的所得收益九成以上由ODM業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年,ODM業(yè)務(wù)所得收益占總收益的99.5%、76.4%、97%及93.4%,而同期OBM業(yè)務(wù)(不計(jì)及口罩業(yè)務(wù))所得收益分別占收益總額約0.5%、0.6%、2.5%及6.5%。
不過,佳捷康的ODM業(yè)務(wù)盈利能力顯著弱于OBM業(yè)務(wù)。近年來(lái),公司營(yíng)收“頂梁柱”的ODM業(yè)務(wù)毛利率僅是OBM業(yè)務(wù)的一半左右。2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年,ODM業(yè)務(wù)毛利率僅22.6%、23.2%、23.8%、25.8%,OBM業(yè)務(wù)毛利率為48.2%、59.7%、51.2%、53.1%。
顯然,OBM業(yè)務(wù)擁有更高的利潤(rùn)率。對(duì)于此次上市融資的目的,佳捷康也稱其中一個(gè)目的用于進(jìn)行營(yíng)銷活動(dòng)提升“捷護(hù)佳”品牌的品牌知名度,進(jìn)而提升公司在中國(guó)醫(yī)療耗材和個(gè)人衛(wèi)生用品市場(chǎng)的滲透率和份額。
緊抱金佰利大腿
梳理招股書,中新經(jīng)緯發(fā)現(xiàn),佳捷康的ODM業(yè)務(wù)主要是出口醫(yī)療耗材及個(gè)人衛(wèi)生用品至海外市場(chǎng),主要是美國(guó)、英國(guó)及澳大利亞。
“我們相當(dāng)依賴主要客戶,營(yíng)業(yè)紀(jì)錄期間尤其依賴最大客戶金佰利。”佳捷康坦言。據(jù)了解,金佰利是主要專注于建立其個(gè)人護(hù)理、生活用紙及品牌的美國(guó)跨國(guó)公司,于紐約證券交易所上市。
金佰利在佳捷康營(yíng)收增長(zhǎng)上的助力不小,佳捷康在招股書中稱,公司營(yíng)收由2019財(cái)年的3.92億元增長(zhǎng)至2020財(cái)年的5.94億元,主要由于2020財(cái)年最大客戶金佰利推出衛(wèi)生巾新產(chǎn)品線令公司個(gè)人衛(wèi)生用品銷售收益增加,ODM銷售收益增加約6420萬(wàn)元。
同時(shí),金佰利占佳捷康前五大客戶的收入比重超過一半。招股書顯示,2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年,佳捷康來(lái)自前五大客戶收入比重則分別約95.8%、91.8%、96.7%及96.5%,而其中來(lái)自金佰利的收入比重就分別達(dá)72.8%、57.8%、79.1%及71.7%。佳捷康在招股書中預(yù)計(jì)稱“日后會(huì)繼續(xù)依賴金佰利”。
佳捷康坦言,如果金佰利減少向他們的采購(gòu)訂單,轉(zhuǎn)而向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采購(gòu)或終止與他們的業(yè)務(wù)關(guān)系,業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到重大不利影響。
實(shí)際上,過度緊抱金佰利的大腿已經(jīng)給佳捷康帶來(lái)不利影響。佳捷康的營(yíng)收由2021年上半年的2.50億元減少至2022年上半年的1.81億元,一方面受疫情導(dǎo)致物流及運(yùn)輸受到一定延遲,另一方面,2022年上半年北京舉辦大型國(guó)際綜合體育賽事期間,公司出于環(huán)保目的暫停生產(chǎn),金佰利訂單交付放緩,使ODM銷售額減少約7580萬(wàn)元。
如何降低對(duì)金佰利的依賴?佳捷康在招股書中表示,一方面,擬通過擴(kuò)大與其他主要客戶及一組選定現(xiàn)有ODM客戶(具有相對(duì)較大的經(jīng)營(yíng)規(guī)模并主要向該公司購(gòu)買醫(yī)療耗材)的業(yè)務(wù);另一方面,通過招攬新ODM客戶擴(kuò)大客戶群及擴(kuò)展OBM業(yè)務(wù),從而逐步降低對(duì)金佰利的依賴。
上半年貿(mào)易應(yīng)收款占總收入的一半
2020年以來(lái),金佰利成為佳捷康最大的“金主”,超過70%的收入比重來(lái)自金佰利,而超過66%的收入來(lái)自于美國(guó)地區(qū),這也為佳捷康的經(jīng)營(yíng)埋下風(fēng)險(xiǎn)。
最近,佳捷康已與金佰利重續(xù)合作框架,續(xù)簽協(xié)議年期由2022年1月1日起至2024年12月31日止為期三年,但提供給金佰利的信貸期由120天延長(zhǎng)至150天。
這不是佳捷康第一次延長(zhǎng)客戶的信貸期。2019財(cái)年、2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022年上半年,佳捷康貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為69天、45天、64天及109天。
隨著信貸期的延長(zhǎng),佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)也出現(xiàn)波動(dòng)。同期,佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別達(dá)到8618.8萬(wàn)元、6061.9萬(wàn)元、1.30億元及8708.2萬(wàn)元。2022年上半年,佳捷康的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)甚至達(dá)到總營(yíng)收的近一半。
雖然佳捷康解釋,截至2022年8月31日,公司于2022年6月30日尚未收回的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中有5600萬(wàn)元(64.3%)已結(jié)算,但佳捷康的董事認(rèn)為,較長(zhǎng)的信貸期不可避免地會(huì)增加公司的潛在信用風(fēng)險(xiǎn),無(wú)法保證本集團(tuán)所有貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)能按時(shí)結(jié)清,甚至根本無(wú)法結(jié)清。
“若本公司大量貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)未能按時(shí)結(jié)清,本集團(tuán)的業(yè)績(jī)、流動(dòng)資金及盈利能力會(huì)受到不利影響。任何主要客戶破產(chǎn)或信用狀況惡化亦可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)有重大不利影響。”招股書稱。
值得注意的是,佳捷康的第二大客戶也是美國(guó)企業(yè),且佳捷康的產(chǎn)品主要銷往美國(guó)及歐洲。具體來(lái)看,佳捷康的ODM和OBM產(chǎn)品均在位于中國(guó)的兩個(gè)生產(chǎn)設(shè)施制造,OBM產(chǎn)品(除口罩外)主要以“捷護(hù)佳”及“月自在”兩個(gè)品牌于中國(guó)國(guó)內(nèi)銷售,而大部分ODM產(chǎn)品主要出口至海外,大部分銷往美國(guó)。
具體而言,2019財(cái)年至2021財(cái)年及2022年上半年,佳捷康銷往美國(guó)的產(chǎn)品銷售額分別為3.10億元、3.93億元、4.60億元及1.47億元,分別占同期總收益的79.1%、66.1%、85%及81.4%。
不過,佳捷康在風(fēng)險(xiǎn)提示中就強(qiáng)調(diào),美國(guó)對(duì)醫(yī)療耗材或個(gè)人衛(wèi)生用品實(shí)施任何貿(mào)易限制可能會(huì)顯著增加美國(guó)客戶購(gòu)買公司在中國(guó)生產(chǎn)設(shè)施制造產(chǎn)品的成本。美國(guó)客戶可能會(huì)尋找替代供應(yīng)商,以避免因美國(guó)實(shí)施任何貿(mào)易限制導(dǎo)致成本增加,可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有重大不利影響。
面對(duì)美國(guó)可能實(shí)施的貿(mào)易限制,佳捷康將如何應(yīng)對(duì)?佳捷康在招股書中表示,鑒于中國(guó)的平均年資持續(xù)上升,加上美國(guó)政府加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)客戶采購(gòu)成本的影響,公司已經(jīng)并將繼續(xù)提升生產(chǎn)及包裝程序的自動(dòng)化水平,以減低勞動(dòng)成本,提高生產(chǎn)效率,提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。