《投資者網(wǎng)》張偉

　　近幾年，隨著國內(nèi)“限塑令”等政策推行和人們環(huán)保意識的提高，綠色可降解植物餐飲具已基本替代了傳統(tǒng)塑料餐飲具出現(xiàn)在快餐進食、食品包裝等消費場景中。

　　另一方面，奈雪的茶、蜜雪冰城、老鄉(xiāng)雞、鄉(xiāng)村基等各種新式快餐茶飲大受歡迎，也讓與之配套的環(huán)保餐飲具供應商雄心勃勃，紛紛開啟上市進程，尋求募資擴充產(chǎn)能。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，已有家聯(lián)科技(39.000, 0.82, 2.15%)（301193.SZ）、裕同科技(30.070, -0.43, -1.41%)（002831.SZ）等環(huán)保餐飲具生產(chǎn)企業(yè)在A股上市。此外，富嶺股份、南王科技等同行也進入了招股書預披露或等待上會階段。

　　9月30日，又一家餐飲具生產(chǎn)商浙江眾鑫環(huán)?？萍技瘓F股份有限公司（下稱“眾鑫股份”）披露了在上交所主板上市的招股書，擬募資15.38億元，用于產(chǎn)能擴充、研發(fā)中心建設、補充流動資金等項目。

　　不過，因原材料價格逐年上漲，眾鑫股份存在毛利率持續(xù)下滑，以及產(chǎn)能利用率不穩(wěn)定等問題。最終，眾鑫股份能否成功IPO，還有待時間檢驗。

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　　原材料漲價抑制盈利能力

　　據(jù)其官網(wǎng)介紹，眾鑫股份成立于2016年1月，2021年12月完成股份制改造，公司專業(yè)從事自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括堂食聚餐系列餐飲具、外賣打包系列餐飲具、其他輔助用品等。

　　中國制漿造紙研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，眾鑫股份2021年的餐飲具產(chǎn)量占同期全國總產(chǎn)量的18%，是國內(nèi)規(guī)模最大的自然降解植物纖維模塑餐飲具制造商。

　　自然降解植物纖維模塑，是指利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維材料，通過模具塑造成型，實現(xiàn)類似塑料產(chǎn)品吸塑、注塑工藝的造型效果。作為傳統(tǒng)塑料制品的良好替代，自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品目前已被廣泛應用于餐飲、快消、醫(yī)療等領域。

　　業(yè)績方面，2019-2021年及今年前3個月（下稱“報告期內(nèi)”），眾鑫股份的營業(yè)收入分別為5.56億元、5.78億元、9.10億元和2.65億元；歸母凈利潤分別為1.11億元、1.15億元、1億元和0.5億元。報告期內(nèi)，餐飲具的銷售收入在眾鑫股份營業(yè)收入中的占比超過99%，其他環(huán)保包裝的營收占比不到1%。

　　值得注意的是，眾鑫股份2021年營業(yè)收入較2020年同比大增超過57%的情況下，歸母凈利潤卻同比下降了11%。

　　圖表1：眾鑫股份2021年“增收不增利”

　　眾鑫股份表示，2021年業(yè)績猛增，受兩方面影響。一是歐美國家的“限塑”政策進一步落實，對自然降解植物纖維模塑產(chǎn)品的需求增長；二是歐美放寬了疫情管控，線下實體餐飲連鎖店營業(yè)量快速恢復，使得公司餐飲具在歐美市場的銷售收入快速增長。

　　從市場區(qū)域構成來看，眾鑫股份報告期內(nèi)的外銷占比超過90%，其中2019-2020年的外銷占比均為95%左右，2021年到今年前3個月雖有所下降，但也都在90%以上。

　　眾鑫股份認為，“增收不增利”，與產(chǎn)品毛利率逐年下滑有一定關系。招股書顯示，眾鑫股份2019-2020年的產(chǎn)品毛利率還有40%，2021年降至33%，今年前3個月為32%。眾鑫股份表示，毛利率下滑主要受原材料價格上漲所致，特別是2021年全球原材料市場價格普遍上漲帶動紙漿價格相比2020年有較大漲幅。

　　不難看出，該公司毛利率下降，亦是食品包裝行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

　　眾鑫股份提及的同行業(yè)可比公司中，裕同科技、家聯(lián)科技、南王科技、富嶺股份的毛利率均值從2019年的32%降至2021年的21%。眾鑫股份認為，若未來餐飲具產(chǎn)品主要原材料價格大幅上漲，主營業(yè)務毛利率仍面臨下滑風險，進而影響公司盈利能力。

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　　新增產(chǎn)能如何消化？

　　在毛利率逐年降低的情況下，眾鑫股份本次IPO的募資用途仍主要是擴充產(chǎn)能。

　　招股書顯示，眾鑫股份本次計劃公開發(fā)行2556萬股（不低于發(fā)行后總股本的25%），擬募資15.38億元，其中6.82億元用于年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目（崇左），4.05億元用于年產(chǎn) 10 萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保餐具項目（來賓），1.52億元用于研發(fā)中心建設項目，3億元用于補充流動資金。

　　圖表2：眾鑫股份IPO募資用途明細

　　可以看到，眾鑫股份本次IPO資金中有近11億元用于擴充產(chǎn)能，這意味著，在募資總額中的占比超過70%。據(jù)悉，崇左、來賓項目均在廣西龍州工業(yè)園，這兩個項目選址在廣西的原因，“主要是依托當?shù)刎S富的甘蔗渣等原料資源優(yōu)勢”。

　　眾鑫股份表示，公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)快速增長，報告期內(nèi)生產(chǎn)設備的產(chǎn)能利用率始終維持在高位，產(chǎn)能擴張迫在眉睫。不過，眾鑫股份報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定。其中，2019年的最高，達到了109%，2020年降至87%，2021年有95%，今年前3個月又不足90%。

　　圖表3：眾鑫股份產(chǎn)能利用率明細

　　另從客戶構成來看，眾鑫股份的大客戶比較集中。招股書顯示，眾鑫股份的大客戶主要有AmerCareRoyal、Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等國際頭部包裝供應商。其中，AmerCareRoyal 2019-2021年對眾鑫股份的銷售貢獻率均超過20%，今年前3個月也有17%，是其第一大客戶。

　　此外，Sabert、Huhtamaki、Eco-Products等公司也一直在眾鑫股份的前五大客戶之列，2019-2021年，前五大客戶對眾鑫股份的銷售貢獻率都在50%以上，今年前三個月也有40%。眾鑫股份認為，公司存在客戶集中的風險，若未來與主要客戶的合作產(chǎn)生摩擦，或者主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生較大波動，可能給公司的經(jīng)營帶來不利影響。

　　招股書中，眾鑫股份未提及新增產(chǎn)能如何消化的問題，只表示，本募投項目的實施，將有助于公司快速擴大產(chǎn)能，從而進一步提升公司的市場占有率。據(jù)Grand View Research數(shù)據(jù)，眾鑫股份2021年的銷量為1.39億美元，在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占有率約12%。

　　東方證券(7.820, -0.01, -0.13%)認為，隨著“碳達峰、碳中和”等目標的提出，食品餐飲行業(yè)對于環(huán)保綠色包裝的需求持續(xù)攀升，植物纖維模塑產(chǎn)品等可降解材料在全球包裝產(chǎn)品結構中的占比將進一步提升。

　　這之前，眾鑫股份已經(jīng)抓住全球“限塑”的機遇發(fā)展成為可降解植物餐飲具細分領域龍頭。眾鑫股份接下來能否通過IPO提升業(yè)績、擴大市場占有率，還有待觀察。