飛驤科技營(yíng)收高增長(zhǎng)難掩虧損 5G+國(guó)產(chǎn)替代紅利背后仍有隱憂

　　《投資者網(wǎng)》喬丹

　　近日，深圳飛驤科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“飛驤科技”）首次披露了招股書，擬在科創(chuàng)板上市。根據(jù)招股書，飛驤科技擬募資約15億元，用于射頻前端器件及模組的升級(jí)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全集成射頻前端模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　飛驤科技隸屬于射頻前端芯片行業(yè)。射頻前端承擔(dān)著通訊信號(hào)放大、過(guò)濾等功能，是半導(dǎo)體集成電路的重要組成部分。通信制式從2G向5G轉(zhuǎn)換，主要通過(guò)射頻前端來(lái)實(shí)現(xiàn)，加之智能手機(jī)、通訊基站、汽車電子等領(lǐng)域飛速發(fā)展，帶來(lái)了射頻前端分立器件市場(chǎng)的繁榮。

　　目前，從事射頻前端芯片的企業(yè)有唯捷創(chuàng)芯(33.390, -0.02, -0.06%)（688153.SH）、卓勝微(85.200, 0.59, 0.70%)（300782.SZ）、艾為電子(86.760, 0.26, 0.30%)（688798.SH）、慧智微等，對(duì)比來(lái)看，飛驤科技與這些企業(yè)在盈利能力上存在不小差距。

　　01

　　連年增收尚未盈利

　　根據(jù)招股書，飛驤科技主要從事射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售，主要產(chǎn)品包括射頻功率放大器（PA）、射頻開關(guān)及射頻前端模組產(chǎn)品等。下游應(yīng)用領(lǐng)域包括智能手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)智能終端及無(wú)線寬帶路由器等網(wǎng)絡(luò)通信市場(chǎng)。

　　據(jù)Yole，射頻分立器件市場(chǎng)規(guī)模從2021年的27億美元上升至2026年的43億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為10%。景氣市場(chǎng)背景下，公司營(yíng)收規(guī)模也取得了飛速增長(zhǎng)。

　　報(bào)告期內(nèi)（2019年度-2022年1-3月），飛驤科技營(yíng)收分別為1.2億元、3.6億元、9.1億元、2.5億元，2019年至2021年的復(fù)合增長(zhǎng)率約181%。

　　雖然公司在營(yíng)收上保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但尚未實(shí)現(xiàn)盈利。同期分別虧損1.2億元、1.7億元、3.4億元、1.2億元，合計(jì)虧損7.5億元。截至2022年3月31日，公司未分配利潤(rùn)金額為-4.1億元，存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

　　從利潤(rùn)表來(lái)看，相比行業(yè)均值較高的各項(xiàng)期間費(fèi)用，蠶食了大部分利潤(rùn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的期間費(fèi)用率分別為95%、42%、33%和37%。

　　細(xì)分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用率分別為16%、7%、5%、6%，而行業(yè)均值為8%、3%、3%、2%；對(duì)應(yīng)的管理費(fèi)用率分別為44%、13%、13%、12%，行業(yè)均值為10%、7%、18%、5%。

　　對(duì)于這兩項(xiàng)費(fèi)用大部分時(shí)候高于行業(yè)均值的原因，公司在招股書中解釋稱，系業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，相關(guān)職工人員及薪酬增長(zhǎng)所致。

　　研發(fā)費(fèi)用方面，公司所屬行業(yè)為資金、研發(fā)及技術(shù)驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，需要不斷研發(fā)創(chuàng)新來(lái)形成技術(shù)壁壘。公司在近幾年不斷加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率也基本高于行業(yè)均值。報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)費(fèi)用分別為3758萬(wàn)元、7034萬(wàn)元、1.2億元、4280萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為32%、19%、13%、17%，行業(yè)均值分別為31%、18%、17%、15%。

　　從研發(fā)費(fèi)用結(jié)構(gòu)來(lái)看，這項(xiàng)增長(zhǎng)主要源于研發(fā)人員及薪酬的增長(zhǎng)，人均薪酬對(duì)比同行也處于較高水平。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員分別為53人、85人、152人、157人，職工薪酬分別為1806萬(wàn)元、2920萬(wàn)元、6098萬(wàn)元、2081萬(wàn)元，平均薪酬分別為36萬(wàn)元、42萬(wàn)元、51萬(wàn)元、13萬(wàn)元。

　　飛驤科技及可比公司研發(fā)人員平均薪酬簡(jiǎn)況

　　上述各項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)也影響到了現(xiàn)金流。報(bào)告期內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7248萬(wàn)元、-2.8億元、-6.5億元、-7607萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，公司的毛利率水平對(duì)比同行也較低，報(bào)告期內(nèi)分別為4.99%、2.74%、3.19%和12.95%，行業(yè)均值則分別為24%、24%、30%、41%。

　　公司的運(yùn)營(yíng)效率也在降低，報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)率從1.84次下降至1.42次，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從8.22次下降至4.44次。而同行在2021年的存貨周轉(zhuǎn)率均值為2.52次、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值為147.56次，公司同期的這兩項(xiàng)指標(biāo)大幅低于行業(yè)均值。

　　目前，面對(duì)較低的毛利率、較高的各項(xiàng)期間費(fèi)用，以及急需改善的運(yùn)營(yíng)效率，公司的盈利難度不低。而未來(lái)何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利？公司在招股書中表示，這取決于公司產(chǎn)品升級(jí)迭代能力、產(chǎn)品定價(jià)或溢價(jià)能力、市場(chǎng)開拓能力、成本控制等多方面因素影響，具有一定不確定性。

　　02

　　風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

　　除了盈利的不確定性，公司還面臨一定的供應(yīng)商及客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　供應(yīng)商方面，因公司采取的是Fabless（無(wú)晶圓廠）模式，將晶圓制造和封裝等環(huán)節(jié)外包，而晶圓代工、封測(cè)服務(wù)等環(huán)節(jié)的供應(yīng)商較為集中，替代性選擇較少，導(dǎo)致了公司對(duì)供應(yīng)商的采購(gòu)集中度較高。

　　公司主要對(duì)外采購(gòu)晶圓、基板、SMD等原材料以及封裝測(cè)試服務(wù)，供應(yīng)商主要為格羅方德、臺(tái)積電、三安集成、健三實(shí)業(yè)、珠海越亞、宏捷科技等，報(bào)告期各期前五名供應(yīng)商采購(gòu)占比分別為 60%、65%、55%和62%。

　　客戶方面，因下游手機(jī)品牌廠商市場(chǎng)集中度較高，導(dǎo)致公司的客戶集中度也相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售收入分別為1億元、3億元、7億元及2億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88%、82%、79%、79%。

　　依賴大客戶，也帶來(lái)了一定的回款風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款分別為2080萬(wàn)元、7081萬(wàn)元、2億元、2.3億元，占同期營(yíng)收的比重分別為17%、19%、22%、92%。其中，公司應(yīng)收賬款余額前五名合計(jì)占當(dāng)期末應(yīng)收賬款余額的比例分別為99.5%、96.89%、91.53%和 85.81%，而前五名應(yīng)收款對(duì)象，也大致為公司的前五大客戶。

　　整體來(lái)看，雖然公司在經(jīng)營(yíng)上面臨一定的壓力，但卻也有不錯(cuò)的市場(chǎng)前景。

　　一方面，5G的高滲透率，帶動(dòng)了射頻前端分立器件量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)平安證券，以“華米OV”為代表的國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)迅速崛起，手機(jī)上下游產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，物料成本逐步下降，目前帶有5G功能的手機(jī)價(jià)格已下探到千元機(jī)級(jí)別，預(yù)示著智能手機(jī)5G滲透率越來(lái)越高。

　　根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年1月全球智能手機(jī)5G滲透率達(dá)到51%，首次超過(guò)4G，智能手機(jī)射頻前端市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)入新的增長(zhǎng)區(qū)間。隨著通信運(yùn)營(yíng)商5G持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)在2025年滲透率超過(guò)70%，同時(shí)也帶來(lái)射頻前端分立器件的繁榮發(fā)展期。

　　另一方面，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球射頻前端市場(chǎng)依然被國(guó)際知名廠商所占據(jù)，2020年射頻前端市場(chǎng)全球前五大廠商為 Skyworks（思佳訊）、Qorvo（科沃）、Broadcom（博通）、Qualcomm（高通）、Murata（村田），市場(chǎng)份額合計(jì)為84%。國(guó)產(chǎn)廠商份額較低，也意味著具備較大的國(guó)產(chǎn)替代增長(zhǎng)空間。

　　值得注意的是，飛驤科技的5G模組業(yè)務(wù)也正步入正軌。根據(jù)招股書，2020年，公司發(fā)射模組、收發(fā)模組、接收模組均開始出貨，以發(fā)射模組為主，主要對(duì)應(yīng)終端客戶聯(lián)想（摩托羅拉）。

　　2021年-2022年1-3月，公司進(jìn)一步豐富了5G模組產(chǎn)品品類，在全品類5G產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)了較為均衡的收入，5G模組產(chǎn)品收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比快速提升。報(bào)告期內(nèi)，公司5G模組銷售額占比從0%增長(zhǎng)至42%。

　　客戶方面，2021年-2022 年 1-3 月，公司進(jìn)一步豐富了5G模組產(chǎn)品品類，5G模組產(chǎn)品對(duì)應(yīng)終端客戶包括移動(dòng)終端品牌手機(jī)廠商和主流ODM廠商，并已逐步應(yīng)用于聯(lián)想（摩托羅拉）、A公司、榮耀、三星、傳音、中興、TCL等移動(dòng)終端品牌手機(jī)的機(jī)型。（思維財(cái)經(jīng)出品）■