原標(biāo)題:每經(jīng)熱評(píng)|萬物云IPO能否突破物業(yè)公司估值邏輯
每經(jīng)記者 黃婉銀
每經(jīng)評(píng)論員 黃婉銀
最受行業(yè)關(guān)注的龍頭物業(yè)公司之一萬物云(02602,HK)9月19日正式開始IPO路演,預(yù)計(jì)將在本月內(nèi)完成上市。萬物云此次發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)8億~9億美元(約62.7億~70.64億港元),市值將介乎約549.72億港元至615.08億港元之間。
這也是2022年至今港股市場(chǎng)規(guī)模最大的IPO,萬物云此次IPO吸引了超豪華的基石投資者陣容,包括淡馬錫、瑞銀資管、中國城通控股以及旗下國有企業(yè)混合所有制改革基金、潤(rùn)暉投資、HHLR基金及YHG投資、Athos資本等。
坦誠地說,現(xiàn)在并非物業(yè)公司上市的好時(shí)機(jī)。去年以來,曾被視為香餑餑的物業(yè)股在市值、PE上都出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào),其中也包括上市龍頭物業(yè)公司。萬物云CEO朱保全也在社交媒體上寫道:“差市場(chǎng)結(jié)交真朋友。”
在筆者看來,在物業(yè)行業(yè)整體估值回歸理性的當(dāng)下,萬物云28.46~31.85倍的估值在合理范圍內(nèi)。對(duì)比同一梯隊(duì)的港股上市物業(yè)公司,去年7月,華潤(rùn)萬象生活的市盈率高達(dá)113.8倍,近期已回落至30倍左右;碧桂園服務(wù)、旭輝永升服務(wù)的市盈率彼時(shí)也達(dá)到60倍以上,如今均已回調(diào)至不到10倍。
得益于商管物業(yè)的加持,華潤(rùn)萬象生活目前穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)港股物業(yè)股市盈率和市值第一的寶座,碧桂園服務(wù)以約500億港元的市值緊隨其后,萬物云上市后勢(shì)必會(huì)打破現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局。
從估值情況來看,萬物云目前的估值比碧桂園服務(wù)、保利物業(yè)、中海物業(yè)高,但低于華潤(rùn)萬象生活。萬物云的營(yíng)收、在管面積都位于行業(yè)前列,但這已不是資本市場(chǎng)當(dāng)下對(duì)物業(yè)公司估值的核心邏輯,從在管面積和營(yíng)收均排名第一的碧桂園服務(wù)估值就可見一斑。
市場(chǎng)此前對(duì)物業(yè)公司給出高估值,是看中了物業(yè)管理在規(guī)?;芾磉\(yùn)作后帶來的利潤(rùn)想象空間,但在規(guī)模效應(yīng)之后,物業(yè)公司還需要尋找可持續(xù)增長(zhǎng)的新路徑以給予市場(chǎng)新的想象空間。這也是近年來各大物業(yè)公司搶占非住賽道、增值服務(wù),發(fā)展科技、智能化的原因所在。
與同行相比,萬物云在商管、城市服務(wù)等非住宅賽道均已建立起成熟的業(yè)務(wù)模型和樣本,但還未在同行中建立起絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在規(guī)模化之外的賽道,資本市場(chǎng)將如何重估物業(yè)股,萬物云成為當(dāng)下最合適的試驗(yàn)田,或許也將是未來一個(gè)樣本般的存在。
市場(chǎng)關(guān)心的破局點(diǎn)在科技。萬物云的估值也包括市場(chǎng)對(duì)其在科技投入方面的認(rèn)可與期望。萬物云近年來不斷強(qiáng)調(diào)自身的科技屬性,試圖跳出物業(yè)這一單一概念范疇。從2015年就開始加碼科技,就投入了不少真金白銀,招攬大量的科技、物聯(lián)網(wǎng)人才,落地?cái)?shù)字化重構(gòu)。
而估值未高到“科技類”企業(yè)的范圍,也是因?yàn)槿f物云的科技板塊還未與業(yè)績(jī)有明確驅(qū)動(dòng)與掛鉤。從另一個(gè)角度來看,當(dāng)下的估值也給予了萬物云未來足夠的向上空間,業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)比估值驅(qū)動(dòng)或許來得更腳踏實(shí)地。