基本面力場
博菲電氣是近期準備發(fā)起申購的一只新股,主營產品是絕緣樹脂、膠粘劑、各類絕緣槽楔,在招股書中公司針對其產品應用范圍披露是“廣泛用于電機、電器、變壓器、水電、風電、核電、航天、軍工等領域”。
其實吧,這話聽聽也就得了,該公司第一大客戶是中國中車(4.870, -0.12, -2.40%),2020年和2021年的銷售占比高達63.55%和54.98%;而與此相對應的,2021年第二大客戶的銷售占比就只有不到4%,也就是個散客兒。從銷售結構來看,博菲電氣也就是給中國中車做個配套,而已。
大客戶銷售的經營模式,帶來的一個問題就是話語權,這既體現(xiàn)在結算方面,又體現(xiàn)在價格談判方面。特別是對于中國中車這類習慣于拖欠供應商的大央企,博菲電氣在結算方面可是沾不到半點兒便宜。招股書披露,在2020年和2021年末中國中車欠博菲電氣的款子分別是7993.19萬元和11975.87萬元,同比增長了50%,但2021年的銷售額卻幾乎沒有什么增長。
這也就導致了博菲電氣在2021年賺了8千多萬賬面利潤,經營性現(xiàn)金凈流入只有4700多萬;這還算不錯的,今年上半年的現(xiàn)金凈流入更是只有1600萬,不足以抵補投資性現(xiàn)金流出,導致公司賬面資金從2021年底的1.13億元直線滑落至今年上半年末的7700萬元。
在價格談判方面,博菲電氣劣勢更加突出,2020年和2021年毛利率分別為50.14%和37.04%,這降幅,不知道的還以為是換了產品賽道。這直接導致一個結果就是增收不增利,2021年營收頑強地增長了17%,但凈利潤卻下滑了13%。從中不難看出,博菲電氣的日子越過越苦。
苦日子,本來不是什么問題,制造業(yè)的日子有目共睹地不好過。但是讓力場君頗感到不齒的是,博菲電氣對于盈利能力的描述。在招股說明書里,博菲電氣針對財務風險部分,首先提出的就是“毛利率下降的風險”,并對此描述道:“2019年度、2020年度和2021年度,公司的綜合毛利率分別為47.75%、50.14%和37.04%,保持在較高水平。”
我的天吶,這臉皮是有多厚?2021年毛利率只有2020年的七成,公司卻只輕描淡寫地說了一句“保持在較高水平”,真不知道是哪來的自信?哦,對了,博菲電氣2022年上半年的毛利率進一步下滑到了33.29%,可喜可賀地再創(chuàng)新低。
從披露的同行業(yè)毛利率來看,確實整個行業(yè)也是在下滑的,2019年、2020年和2021年分別為42.65%、38.72%和37.92%,但是下降的幅度遠遠不像博菲電氣這樣,呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。而且,要說在2019年、2020年,博菲電氣的毛利率高于同業(yè)平均水平,你說一句“保持在較高水平”也就罷了,到2021年已經低于同業(yè)平均值,你還這樣說,慚愧不?博菲電氣連同一起編制招股書的財通證券(7.070, -0.36, -4.85%),這個心得有多耐造?