出品:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者:夏蟲
近日,創(chuàng)業(yè)板上市委公告,北京數(shù)聚智連科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱:數(shù)聚智連)IPO將于9月2日上會(huì)。
招股書顯示,數(shù)聚智連是一家以品效營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)銷售的綜合性全鏈路電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商。此次IPO,數(shù)聚智連擬募集8億元用于品牌加速項(xiàng)目、綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、企業(yè)信息化管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
值得注意的是,此前,市場(chǎng)有傳聞創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市公司的成長(zhǎng)性及創(chuàng)新性審核標(biāo)準(zhǔn)似乎有所趨嚴(yán)。而數(shù)聚智連在成長(zhǎng)性看,其增速出現(xiàn)較大放緩,在創(chuàng)新層面上研發(fā)投入極低,這是否將會(huì)對(duì)其上市構(gòu)成重大挑戰(zhàn)呢?
營(yíng)收增長(zhǎng)失速 研發(fā)投入極低
根據(jù)招股書顯示,2019年-2021年,數(shù)聚智連的營(yíng)業(yè)收入分別為10.799億元、14.733億元和17.701億元,2020年和2021年?duì)I收增幅分別為36.43%和20.15%;各期凈利潤(rùn)分別為4272.17萬(wàn)元、9338.74萬(wàn)元和9884.01萬(wàn)元,2020年和2021年凈利潤(rùn)增幅分別為118.59%和5.84%。
值得一提的是,公司預(yù)計(jì)2022年上半年?duì)I收增速在5.35%至 5.47%,扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)的同比變動(dòng)率為-4.23%至 10.89%。可以看出,數(shù)聚智連業(yè)績(jī)進(jìn)一步大幅下滑。
除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速外,數(shù)聚智連的研發(fā)投入也極低。2019年-2021年,公司研發(fā)投入分別為404.12萬(wàn)元、344.06萬(wàn)元、198.76萬(wàn)元;研發(fā)費(fèi)用率分別為0.63%、0.37%、0.23%、0.46%??梢钥闯?,公司的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)降低。與此同時(shí),公司的研發(fā)水平與同行對(duì)比存在顯著差距。報(bào)告期內(nèi),同行研發(fā)投入占比平均值分別為1.95%、2.02%、1.94%,公司研發(fā)費(fèi)用率與同行相差幾乎兩個(gè)百分點(diǎn)差距。
來(lái)源:公告創(chuàng)業(yè)板定位存疑 將成上市障礙?
從以上數(shù)據(jù)可以看出,無(wú)論是業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上,還是創(chuàng)新研發(fā)投入上,數(shù)聚智連似乎觸碰市場(chǎng)傳聞的創(chuàng)業(yè)板審核紅線。
近日,網(wǎng)傳創(chuàng)業(yè)板審核標(biāo)準(zhǔn)將調(diào)整,主要涉及創(chuàng)新性及成長(zhǎng)性。從傳聞看,都給出了具體的量化指標(biāo),其中創(chuàng)新性上,要求研發(fā)投入復(fù)合增值率不低于15%或合計(jì)金額不低于5000萬(wàn)元;在成長(zhǎng)性上,營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%。這傳聞可信度幾何呢?
我們從已經(jīng)審核過會(huì)案例看,近期像江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司等創(chuàng)業(yè)擬上市公司,其營(yíng)收復(fù)合增速超-30%,但依然審核通過目前還在發(fā)行階段。這似乎說明,業(yè)績(jī)?cè)鏊偎坪醪⒉槐厝粯?gòu)成上市障礙。
來(lái)源:wind整理我們?cè)賹?duì)比今年創(chuàng)業(yè)被否擬上市公司中,江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司、亞洲漁港股份有限公司盡管均屬于業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率為負(fù)的情況,但是最為關(guān)鍵的是其創(chuàng)業(yè)板定位備受質(zhì)疑。此外,在眾多創(chuàng)業(yè)板被否案例中,經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性也是一大關(guān)鍵要素。換言之,創(chuàng)業(yè)板上市是否必然構(gòu)成上市障礙,經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性與創(chuàng)業(yè)板定位是兩大關(guān)鍵要素。而業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性在符合創(chuàng)業(yè)板及不影響經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性等前提下,可能不是構(gòu)成上市障礙的必然因素。
反觀數(shù)聚智連表現(xiàn),其創(chuàng)業(yè)板定位備受質(zhì)疑。
首先,在研發(fā)上,其近三年完整報(bào)告期內(nèi),其累計(jì)研發(fā)投入不到1000萬(wàn)元,可以說,其研發(fā)極低。值得注意的是,今年創(chuàng)業(yè)板10例被否案例中,其中兩家就因研發(fā)費(fèi)用極低被質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板定位存疑。
wind數(shù)據(jù)顯示,江蘇通行寶智慧交通科技股份有限公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.02%、2.69%、3.12%,研發(fā)投入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為-1.97%,累計(jì)研發(fā)投入規(guī)模為2233.13萬(wàn)元;亞洲漁港股份有限公司報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.17%、0.83%、0.84%和0.71%。極低的研發(fā)投入,創(chuàng)業(yè)板定位被監(jiān)管質(zhì)疑,或是其上市被否的關(guān)鍵因素之一。
其次,在毛利率上,公司遠(yuǎn)弱于同行。
如果公司復(fù)合創(chuàng)業(yè)板的“三創(chuàng)四新”等特征,則一定會(huì)呈現(xiàn)出相關(guān)核心特征,如較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘,而具體到可量化的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則是毛利率強(qiáng)于同行。報(bào)告期內(nèi),數(shù)聚智連綜合毛利率分別為 29.49%、 25.35%和 22.13%,呈逐年下降趨勢(shì)。值得注意的是,公司的毛利率遠(yuǎn)低于同行水平。報(bào)告期內(nèi),同行毛利率平均值分別為37.42%、37.27%、38.17%??梢钥闯?,同行毛利率平均水平呈現(xiàn)走高趨勢(shì),且2021年平均水平甚至高出公司16個(gè)百分點(diǎn)。
來(lái)源:公告數(shù)聚智連持續(xù)走弱的毛利率,是否意味著其核心競(jìng)爭(zhēng)力不足導(dǎo)致溢價(jià)下降呢?
最后,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)與各主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類業(yè)務(wù)的服務(wù)內(nèi)容不存在顯著差異,具有同質(zhì)化特征。此外,成長(zhǎng)性上,數(shù)聚智連盡管完整年度報(bào)告期內(nèi)增速尚可,但2021后開始增速下滑,2022則出現(xiàn)增長(zhǎng)失速的跡象。其未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可持續(xù)性堪憂。公司 2022年度收入預(yù)計(jì)約為17.73億元至18.61億元,較2021年度增幅約為0.13%至 5.10%。顯然,公司相比上市前夕的增速,業(yè)績(jī)或?qū)⒊霈F(xiàn)大變臉。
返利占比遠(yuǎn)高于同行 警惕體外資金循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期各期末,公司的其他應(yīng)收款賬面價(jià)值分別為1.66億元、2.29億元、2.68億元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為30.07%、31.89%及33.03%,主要為應(yīng)收品牌方返利及品牌方代墊款。值得一提的是,公司的返利期末金額占各期計(jì)提返利在同行中極高。數(shù)據(jù)顯示,公司的報(bào)告期內(nèi),返利期末金額占各期計(jì)提返利金額在50%至70%的水平,而已披露數(shù)據(jù)的同行則大部分低于50%,有的更是低至10%。
來(lái)源:公告報(bào)告期內(nèi),數(shù)聚智連董監(jiān)高與離任監(jiān)事王麗娜存在較大金額的資金往來(lái),其中萬(wàn)朝陽(yáng)取現(xiàn)105.75萬(wàn)元借款給王麗娜,王麗娜將105.75萬(wàn)元現(xiàn)金還款給數(shù)聚智連分銷商朱**;離任監(jiān)事孫浩然轉(zhuǎn)賬支出5535.02萬(wàn)元,轉(zhuǎn)賬收入8472.32萬(wàn)元。
此外,2019年度,公司通過監(jiān)事王麗娜(已于2020年6月23日離任)個(gè)人銀行賬戶支付公司成本費(fèi)用261.37萬(wàn)元,資金來(lái)源為2018年度代收2名個(gè)人分銷商貨款,主要資金用途為員工團(tuán)建、節(jié)日活動(dòng)費(fèi)用、營(yíng)銷推廣費(fèi)、售后維修費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)等。
對(duì)于這種個(gè)人資金往來(lái),往往成為監(jiān)管審核要點(diǎn),值得投資者警惕體外資金循環(huán)及內(nèi)控合規(guī)等風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是,數(shù)聚智連前五大客戶并不穩(wěn)定。
數(shù)據(jù)顯示,在2019年還尚未進(jìn)入前五大客戶的阿里系,在2021年一躍成為第一大客戶銷售收入達(dá)2.2億元;2021年數(shù)聚智連前五大客戶中首次出現(xiàn)英特爾半導(dǎo)體(美國(guó))有限公司(下稱“英特爾半導(dǎo)體”),2021年英特爾半導(dǎo)體銷售收入達(dá)3700萬(wàn)元。同年,英特爾半導(dǎo)體對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款為2342.06萬(wàn)元,占總銷售額的63.3%。