報(bào)告期內(nèi)，成發(fā)泰達(dá)對(duì)海航系客戶的銷售金額占各期營收比例分別為18.78%、28.95%及47.22%，占比逐年提升

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 習(xí)羽

　　隨著海航破產(chǎn)重組工作塵埃落定，諸如西安鷹之航航空科技股份有限公司（以下簡稱鷹之航）、成都成發(fā)泰達(dá)航空科技股份有限公司（以下簡稱成發(fā)泰達(dá)）等一眾與海航系關(guān)聯(lián)甚密的企業(yè)，紛紛扣響資本市場的大門。

　　不過，與鷹之航相比，成發(fā)泰達(dá)的IPO節(jié)奏稍慢。后者于2022年5月向上交所遞交申請書，擬在科創(chuàng)板上市。本次募集資金主要用于APU（輔助動(dòng)力裝置）維修再制造生產(chǎn)基地、航空動(dòng)力技術(shù)研發(fā)中心以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，合計(jì)8.01億元人民幣（下同）。目前該公司處于“已問詢”狀態(tài)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，成發(fā)泰達(dá)對(duì)海航系客戶的銷售金額占各期營收比例分別為18.78%、28.95%及47.22%，占比逐年提升。然而，近期由海航破產(chǎn)重整引發(fā)的衍生訴訟以及其再度傳出資不抵債的消息，是否又會(huì)令這家飛機(jī)設(shè)備維修企業(yè)的上市之路再遇波折？

　　海航子公司應(yīng)收賬款居首

　　成發(fā)泰達(dá)成立于2016年，主營民航飛機(jī)APU整機(jī)、部附件以及民航飛機(jī)其他系統(tǒng)部附件維修以及APU整機(jī)租賃業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，2019年—2021年（下稱報(bào)告期），成發(fā)泰達(dá)實(shí)現(xiàn)營收分別為7767.76萬元、1.37億元、2.52億元，同期凈利潤分別為778.13萬元、2922.62萬元、7947.60萬元。

　　對(duì)于業(yè)績的快速提升，成發(fā)泰達(dá)解釋稱，2021年海航系客戶對(duì)公司APU整機(jī)維修需求快速提升，令其實(shí)現(xiàn)收入10961.27萬元，直接帶動(dòng)2021年銷售金額的快速增長。

　　盡管海航破產(chǎn)重組塵埃落定，且成發(fā)泰達(dá)報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績呈現(xiàn)快速增長之勢，但對(duì)海航系客戶較高的依賴程度，也令成發(fā)泰達(dá)的盈利可持續(xù)性蒙上了一層陰影。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)海航系客戶的銷售金額分別為1458.70萬元、3956.04萬元及11902.07萬元，占營業(yè)收入的比例分別為18.78%、28.95%及47.22%，收入占比逐年提高。而海航系的破產(chǎn)重整也對(duì)成發(fā)泰達(dá)造成了不利影響。

　　2021年2月，海南省高級(jí)人民法院依法分別裁定受理海南航空及其十家并表子公司重整案；同年12月31日，海南航空及其子公司收到海南高院送達(dá)的《民事裁定書》，確認(rèn)《重整計(jì)劃》已執(zhí)行完畢，期間歷經(jīng)約10個(gè)月時(shí)間。基于此，報(bào)告期內(nèi)成發(fā)泰達(dá)的應(yīng)收賬款也節(jié)節(jié)攀升。

　　據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為3542.31萬元、7910.38萬元和1.7億元，2020年年末和2021年年末較上年同期分別增長123.31%、115.53%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，海航技術(shù)（海南航空下屬子公司）為公司應(yīng)收賬款第一大客戶。報(bào)告期內(nèi)成發(fā)泰達(dá)對(duì)其應(yīng)收賬款余額為2020.47萬元、4680.33萬元及12083.16萬元，分別占應(yīng)收賬款余額的比例分別為57.04%、59.17%及70.87%。

　　2021年2月，海南航空及其子公司進(jìn)行破產(chǎn)重整，海航技術(shù)作為海南航空下屬子公司，亦在破產(chǎn)重整的范圍內(nèi)。截至2021年12月31日，對(duì)海航技術(shù)的應(yīng)收款項(xiàng)中，有2998.64萬元為破產(chǎn)債權(quán)。2022年1月，海航技術(shù)已將該部分款項(xiàng)全額支付，至此，破產(chǎn)重整過程中確定的破產(chǎn)債權(quán)5302.12萬元已全部支付完畢。

　　報(bào)告期內(nèi)成發(fā)泰達(dá)應(yīng)收賬款前五大客戶

　　數(shù)據(jù)來源：公司招股書

　　海航困局影響幾何？

　　不過，來自海航系的困局似乎仍未解除。疫情的持續(xù)及油價(jià)攀升，令近三年來本就在困境中掙扎的航空公司經(jīng)營陷入到更為艱難的境地。

　　7月15日，ST海航(1.360, -0.01, -0.73%)（維權(quán)）（600221）發(fā)布2022年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)上半年凈虧損119.5億—129.6億元，虧損額約為去年同期的13—14倍。

　　盡管經(jīng)歷重組調(diào)整，ST海航在2021年末凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，但截至2022年上半年，公司凈資產(chǎn)再次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，陷入資不抵債的局面，缺口達(dá)到32.5億—42.6億元。

　　除此之外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近期因海航破產(chǎn)重整所引發(fā)的對(duì)其訴訟行為仍未終止。ST海航于2022年6月7日發(fā)布公告。該公告指出，根據(jù)《股票上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，公司近日對(duì)公司及子公司自2022年4月11日至本公告披露日累計(jì)新增訴訟（仲裁）情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。除已披露的訴訟（仲裁）外，公司及子公司累計(jì)新增訴訟涉案金額合計(jì)約16547.53萬元。

　　那么，由海航破產(chǎn)重整引發(fā)的衍生訴訟，是否會(huì)對(duì)成發(fā)泰達(dá)的IPO之路帶來不利影響？

　　可以先看下鷹之航。該公司曾于2020年9月30日發(fā)布創(chuàng)業(yè)板IPO招股書，但又于2021年2月23日撤回申請。對(duì)于當(dāng)年撤回IPO申請的具體原因，鷹之航表示，截至2020年12月31日，公司對(duì)海航相關(guān)單位的應(yīng)收賬款余額合計(jì)為14283.33萬元，海航相關(guān)重整事件導(dǎo)致應(yīng)收賬款是否能如期足額收回存在重大不確定性，并可能導(dǎo)致公司利潤虧損和不滿足創(chuàng)業(yè)板申報(bào)發(fā)行條件等情形。

　　由此來看，在海航系困局難以短時(shí)間解除的情況下，成發(fā)泰達(dá)的IPO前景仍存有不確定性。

　　海南航空2022年上半年業(yè)績預(yù)告

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告

　　資產(chǎn)負(fù)債率驟降

　　除大客戶影響之外，成發(fā)泰達(dá)近三年來資產(chǎn)負(fù)債率的驟降也值得關(guān)注。

　　招股書顯示，報(bào)告期各期末，成發(fā)泰達(dá)資產(chǎn)負(fù)債率（合并口徑）分別為77.94%、15.27%和27.33%。令人關(guān)注的是，公司2019年資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比公司均值，但該指標(biāo)在2020年及2021年出現(xiàn)快速下滑。

　　成發(fā)泰達(dá)對(duì)此解釋稱，主要系2020年末熊佳、金浦國調(diào)、祥禾涌原、泓成創(chuàng)業(yè)、聚澄創(chuàng)業(yè)、久科芯成合計(jì)向公司增資2億元后，令公司償還云知道貿(mào)易借款本金，使得流動(dòng)負(fù)債迅速減少所致。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，資產(chǎn)負(fù)債率過高過低會(huì)影響到證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO上市審核的態(tài)度。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率過高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)懷疑公司是否存在著較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)負(fù)債率過低，又可能質(zhì)疑公司是否有必要通過IPO上市進(jìn)行募集資金。

　　按照業(yè)內(nèi)預(yù)測，一般行業(yè)企業(yè)的正常負(fù)債率在30%—50%，部分行業(yè)可以放寬在60%左右，而70%的負(fù)債率則是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為的警戒線，超過這個(gè)負(fù)債水平的公司，除金融業(yè)和航空業(yè)之外，其財(cái)務(wù)可能會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。