《投資者網(wǎng)》葛凡梅

　　編輯 湯巾

　　在餐飲企業(yè)扎堆上市之際，5月19日，最新估值約180億元的安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉(xiāng)雞”）不甘落后，遞交了上市招股書，申請(qǐng)?jiān)谏虾ＷC券交易所上市。

　　近期，“老鄉(xiāng)雞近3年累計(jì)1.6萬(wàn)員工未繳社保”的消息登上熱搜。老鄉(xiāng)雞董事長(zhǎng)束從軒5月31日發(fā)微博表示，截止到2021年底，老鄉(xiāng)雞員工總計(jì)14503人(1033人為退休返聘)，實(shí)際購(gòu)買社保的有12629人，老鄉(xiāng)雞員工的實(shí)際參保率達(dá)到了93.75%。

　　事實(shí)上，除了身陷“社保門”，扎根于安徽省的老鄉(xiāng)雞還囿于區(qū)域，來(lái)自于安徽市場(chǎng)的收入占比始終處于較高水平，近三年占比均超七成。此外，老鄉(xiāng)雞近三年累計(jì)營(yíng)收過(guò)百億元，但凈利潤(rùn)合計(jì)不到4億元，毛利率也由2019年的19.02%降至2021年的16.56%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。

　　《投資者網(wǎng)》就IPO相關(guān)問(wèn)題聯(lián)系老鄉(xiāng)雞，但是截至發(fā)稿，尚未獲得回復(fù)。

　　存在出資瑕疵

　　招股書顯示，老鄉(xiāng)雞成立于2003年，一直從事中式快餐服務(wù)，是一家專業(yè)提供中式快餐的全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)。公司產(chǎn)品主要包括肥西老母雞湯、蔥油雞等特色菜品以及米飯、面食、粥品、飲料等。

　　老鄉(xiāng)雞成立近20年，僅披露過(guò)兩輪融資。2019年5月，加華資本向老鄉(xiāng)雞投資2億元，估值約40億元。2021年底，麥星投資與廣發(fā)乾和分別向老鄉(xiāng)雞投資8900萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，投后估值約180億元。

　　IPO前，由加華資本管理的裕和投資持有老鄉(xiāng)雞4.94%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方；麥星投資與廣發(fā)乾和分別持有0.49%、0.28%的股份。

　　老鄉(xiāng)雞是一家典型的家族企業(yè)，股權(quán)較為集中。根據(jù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為實(shí)控人。董事長(zhǎng)束從軒、公司副總經(jīng)理張瓊系束小龍、束文的父親母親，束小龍、董雪為夫妻關(guān)系。

　　束小龍、束文、董雪三人合計(jì)控制了老鄉(xiāng)雞91.32%的股份。束從軒、張瓊未持股權(quán)，但束從軒對(duì)公司事務(wù)擁有“一票否決權(quán)”。

　　老鄉(xiāng)雞股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　值得注意的是，老鄉(xiāng)雞股東還存在出資瑕疵。招股書提及，2005年，束從軒控制的正旺畜禽曾對(duì)老鄉(xiāng)雞出資。但是，是以老鄉(xiāng)雞的相關(guān)商標(biāo)、《中華名小吃認(rèn)定證書》以及正旺畜禽的《無(wú)公害農(nóng)產(chǎn)品(6.540, 0.05, 0.77%)認(rèn)證證書》這些無(wú)形資產(chǎn)來(lái)增資的。

　　招股書中明確提到“本次出資存在瑕疵”。為彌補(bǔ)上述出資瑕疵，時(shí)隔16年后，束從軒的兒子束小龍?jiān)?021年2月以現(xiàn)金80萬(wàn)元補(bǔ)足這次無(wú)形資產(chǎn)出資。

　　但有媒體指出指出，這明顯已是虛假出資，對(duì)此老鄉(xiāng)雞表述為“出資瑕疵”，帶有誤導(dǎo)之嫌，因?yàn)樘摷俪鲑Y已經(jīng)觸犯公司法及刑法。

　　在申請(qǐng)上市之際，老鄉(xiāng)雞曝出“近3年累計(jì)1.6萬(wàn)員工未繳社保”消息。招股書顯示，2019年底、2020年底，2021年底，老鄉(xiāng)雞未繳納社保的員工量分別為8035人、6135人、1874名。

　　老鄉(xiāng)雞員工繳納社保情況

　　2019年末、2020年末和2021年末，老鄉(xiāng)雞員工未繳社保比例分別為62.55%、39.84%和12.92%；未繳納住房公積金的人數(shù)分別為12844人、9731人和2012人，未繳納比例分別為100%、63.18%和13.87%。

　　招股書顯示，2021年年末，老鄉(xiāng)雞退休返聘人員及正常繳納社保員工的人數(shù)合計(jì)為13662人，占報(bào)告期末正式員工人數(shù)的比例為93.25%。這與束從軒在微博上公布的數(shù)據(jù)一致。

　　束從軒在微博上表示：“雖然有餐飲從業(yè)人員的流動(dòng)率高和部分員工對(duì)參保意愿不強(qiáng)等方面的因素。但作為老鄉(xiāng)雞的董事長(zhǎng)，沒能做到給老鄉(xiāng)雞全員所有人購(gòu)買社保，我感到非常羞愧和自責(zé)。向我的所有員工和社會(huì)大眾表示深深的歉意。”

　　依賴安徽市場(chǎng)收入

　　老鄉(xiāng)雞起源于安徽省，公司從2017年開始逐步向安徽市場(chǎng)以外的區(qū)域擴(kuò)展，布局全國(guó)。招股書顯示，老鄉(xiāng)雞擁有991家直營(yíng)門店、82家加盟門店。其中，安徽市場(chǎng)直營(yíng)門店619家，

　　江蘇、湖北、上海、浙江分別有132家、130家、71家、17家直營(yíng)門店。

　　老鄉(xiāng)雞門店情況

　　事實(shí)上，自2020年疫情持續(xù)以來(lái)，老鄉(xiāng)雞一直保持著一定的擴(kuò)店速度，門店由2019年年末的769家增長(zhǎng)至2021年年末的1073家。

　　根據(jù)《2020年度中國(guó)餐飲企業(yè)百?gòu)?qiáng)和餐飲五百?gòu)?qiáng)門店分析報(bào)告》，入圍餐飲百?gòu)?qiáng)的企業(yè)大部分為連鎖經(jīng)營(yíng)，2020年度餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，連鎖門店在1000家以上的大型餐飲企業(yè)有11家，門店數(shù)在500-1000家之間的百?gòu)?qiáng)企業(yè)為18家。由此來(lái)看，2020年擁有890家門店的老鄉(xiāng)雞，規(guī)模并不小。

　　招股書顯示，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的營(yíng)業(yè)收入分別為28.59億元、34.54億元和43.93億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.59億元、1.05億元、1.35億元。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年餐飲行業(yè)整體收入為39527億元，其中連鎖快餐服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)額為1102億元。老鄉(xiāng)雞2020年占餐飲行業(yè)及快餐服務(wù)業(yè)的比重分別為0.09%、3.13%。

　　2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞來(lái)自于安徽市場(chǎng)的收入占比始終處于較高水平，分別為82.01%、79.97%、70.65%。

　　安徽市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入成為老鄉(xiāng)雞的營(yíng)收“大頭”，全國(guó)化布局仍有不小的難度。具體來(lái)看，早在2017年就已經(jīng)涉足的江蘇、湖北市場(chǎng)的老鄉(xiāng)雞區(qū)域子公司，目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，老鄉(xiāng)雞在江蘇、湖北的子公司2021年分別虧損3899萬(wàn)元、3842萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，老鄉(xiāng)雞近幾年新成立于浙江、廣東、北京、河南等多地的多家子公司陷入虧損，合計(jì)虧損達(dá)1.62億元。以浙江老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司為例，其2021年凈利潤(rùn)為-1390元，老鄉(xiāng)雞（北京）餐飲有限公司2021年凈利潤(rùn)為-2022萬(wàn)元。

　　2019年時(shí)老鄉(xiāng)雞并無(wú)加盟門店，2020年、2021年老鄉(xiāng)雞才逐漸擴(kuò)展加盟門店，其中多數(shù)是由直營(yíng)門店轉(zhuǎn)加盟門店，且多數(shù)加盟商為前員工。

　　招股書顯示，截至2021年末，老鄉(xiāng)雞在全國(guó)范圍內(nèi)擁有82家加盟門店、73名自然人加盟商（存在1個(gè)加盟商擁有多個(gè)加盟門店的情形），其中直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟門店64家，新開加盟門店18家；前員工加盟商51名，非前員工加盟商22名。

　　此次IPO，根據(jù)計(jì)劃，公司擬募資12億元，用于華東總部項(xiàng)目、新增餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目及數(shù)據(jù)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

　　3年21起處罰

　　近年來(lái)，老鄉(xiāng)雞的翻臺(tái)率出現(xiàn)微降。招股書顯示，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的翻臺(tái)率分別為4.85次/天、4.24次/天和4.29次/天。

　　從盈利能力來(lái)看，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的綜合毛利率分別為19.02%、17.28%、16.56%，毛利率逐年下降，主要原因系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。

　　若將同慶樓(17.210, -0.14, -0.81%)(605108.SH)、廣州酒家(22.390, -0.11, -0.49%)(603043.SH)、西安飲食(4.240, -0.05, -1.17%)(000721.SZ)、全聚德(7.970, -0.02, -0.25%)(002186.SZ)作為可比上市公司，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的毛利率低于可比上市公司毛利率平均值，同期均值分別為49.64%、20.64%、20.35%。

　　同時(shí)，老鄉(xiāng)雞也與其他餐飲企業(yè)毛利率差距較大。以2021年為例，海底撈（6862.HK）、味千中國(guó)(0538.HK)、九毛九（9922.HK）的毛利率分別為56.27%、73.08%和63.2%。

　　但是，公司的負(fù)債卻大幅攀升，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞的負(fù)債分別為4.14億元、7.71億元和21.4億元，2021年同比增長(zhǎng)177.56%，主要原因系公司執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則核算租賃房產(chǎn)導(dǎo)致租賃負(fù)債、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加所致。2021年末，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債3.97億元。

　　據(jù)招股書披露，2019年至2021年，老鄉(xiāng)雞在食品安全、衛(wèi)生、環(huán)保、消防等方面受到相關(guān)部門處罰，共有21起處罰金額在2000元（含）以上的行政處罰。老鄉(xiāng)雞認(rèn)為，該等處罰事項(xiàng)均不構(gòu)成重大違規(guī)行為；從處罰金額來(lái)看，罰款1萬(wàn)元（含）以上的處罰共11起，最高罰款5萬(wàn)元，罰金累計(jì)27.5萬(wàn)元，罰沒金額合計(jì)約30萬(wàn)元。招股書披露，關(guān)于老鄉(xiāng)雞所提供食品及服務(wù)的投訴有6起。

　　2019年9月27日，安徽省六安市市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，老鄉(xiāng)雞葉集京輝老街店的餐碗和餐勺，大腸菌群不符合食安國(guó)標(biāo)；同年4月3日，合肥市食藥監(jiān)局發(fā)布的抽檢通告也顯示，老鄉(xiāng)雞肥東金巨大廈店餐具上檢出大腸菌群。

　　2020年3月10日，合肥市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)肥西食品現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法檢查發(fā)現(xiàn)，其存在食品采購(gòu)及進(jìn)貨驗(yàn)收臺(tái)賬與實(shí)際不符的行為。2021年10月8日至12日，北京市海淀區(qū)市監(jiān)局通報(bào)老鄉(xiāng)雞（北京）餐飲有限公司科翔路店存在使用未經(jīng)洗凈、消毒或者清洗消毒不合格的餐具、飲具和盛放直接入口食品的容器的問(wèn)題，違反相關(guān)規(guī)定。

　　2021年12月7日，江蘇省市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)：江蘇老鄉(xiāng)雞儀征寶能環(huán)球匯分公司使用的筷子檢出陰離子合成洗滌劑，檢驗(yàn)結(jié)論不合格。2022年1月7日，湖北省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布《抽檢信息公告》，湖北老鄉(xiāng)雞旗下兩家門店餐具被檢衛(wèi)生不合格。

　　海通證券(9.810, 0.34, 3.59%)在研報(bào)中指出，老鄉(xiāng)雞的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要有三點(diǎn)，一是強(qiáng)產(chǎn)品力：以肥西老母雞湯產(chǎn)品為特色，以家常菜品為核心，逐步成為許多顧客日常用餐的選擇。二是高標(biāo)準(zhǔn)化：建立可快速?gòu)?fù)制的標(biāo)準(zhǔn)化中式快餐連鎖經(jīng)營(yíng)模式，為規(guī)模擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司73名自然人加盟商中有51位為前員工，體現(xiàn)員工對(duì)公司加盟業(yè)務(wù)具備充分信心。三是全產(chǎn)業(yè)鏈：建立“母雞養(yǎng)殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經(jīng)營(yíng)”的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，有效保證核心產(chǎn)品的穩(wěn)定供應(yīng)。

　　如今，老鄉(xiāng)雞爭(zhēng)奪中式快餐第一股，能否從區(qū)域突圍，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■