近年來(lái)，清越科技的營(yíng)收好似坐“過(guò)山車”并不穩(wěn)定，盈利能力也有所不足，不僅主要產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌，且毛利率相對(duì)較高的境外收入也因?yàn)橐咔樵虼蠓瓤s減。此外，清越科技的資金壓力本就較大，有意思的是，其一邊大額舉債，另一邊卻在大肆分紅，這難免讓人詬病。

　　2022年3月30日，蘇州清越光電科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“清越科技”）更新了招股說(shuō)明書，申報(bào)在上交所科創(chuàng)板上市，由廣發(fā)證券(16.900, 0.10, 0.60%)承銷保薦。

　　《紅周刊》注意到，作為一家中小顯示面板制造商，清越科技毛利率相對(duì)較高的境外收入在逐步縮水，再加上原材料漲價(jià)，公司成本轉(zhuǎn)嫁能力不足，使得其整體毛利率不斷下滑，公司盈利能力下降。此外，清越科技的資產(chǎn)負(fù)債率較高，每年都要支付大量的利息費(fèi)用，就在這樣的情況之下清越科技卻仍在報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅2.65億元，其一旦上市，未來(lái)投資者利益恐怕也會(huì)受到損害。

　　原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

　　高毛利境外業(yè)務(wù)縮水嚴(yán)重

　　清越科技成立于2010年，是一家中小顯示面板制造商，主要產(chǎn)品包括PMOLED、電子紙模組和硅基OLED，終端商品主要應(yīng)用于醫(yī)療健康、家居應(yīng)用以及消費(fèi)電子等等多個(gè)領(lǐng)域。

　　招股書顯示，2018年-2021年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），清越科技的營(yíng)業(yè)收入分別為4.66億元、4.36億元、4.98億元和3.05億元，其中前三年的增長(zhǎng)率分別為-9.37%、-6.49%和14.33%；報(bào)告期內(nèi)的歸母凈利潤(rùn)分別為6012.39萬(wàn)元、4679.08萬(wàn)元、5797.43萬(wàn)元和3164.78萬(wàn)元，前三年的同比增長(zhǎng)率分別為37.13%、-22.18%和23.90%。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，清越科技2018年和2019年的營(yíng)收同比都有所下滑，2020年雖然有所上漲，但是漲幅有限，收入規(guī)模整體波動(dòng)明顯。而近幾年的凈利潤(rùn)也猶如坐上“過(guò)山車”，表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

　　值得注意的是，清越科技2021年上半年的情況也不容樂(lè)觀，原因在于，驅(qū)動(dòng)芯片是其主要的原材料之一，報(bào)告期內(nèi)該公司購(gòu)買驅(qū)動(dòng)芯片的采購(gòu)金額分別高達(dá)5562.02萬(wàn)元、4185.34萬(wàn)元、6240.92萬(wàn)元和7635.99萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為22.12%、19.49%、21.65%以及30.46%。然而近年來(lái)暴發(fā)的“缺芯潮”使得芯片價(jià)格大幅走高，其中清越科技驅(qū)動(dòng)芯片的平均采購(gòu)單價(jià)由2020年的1.28元漲至2021年上半年的2.07元，漲幅高達(dá)61.67%。

　　全球芯片產(chǎn)能供應(yīng)逐步緊張甚至出現(xiàn)階段性短缺現(xiàn)象，一方面會(huì)導(dǎo)致公司芯片供應(yīng)不能及時(shí)保證，從而可能無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)下游客戶訂單需求；另一方面，芯片產(chǎn)能緊張亦會(huì)帶來(lái)供應(yīng)商提價(jià)或要求更多預(yù)付款的情形，從而增加公司的成本或現(xiàn)金流壓力。

　　當(dāng)然，在原材料價(jià)格上漲的同時(shí)，如果公司議價(jià)能力夠強(qiáng)，產(chǎn)品銷售價(jià)格有足夠的上漲空間，能將成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，則不會(huì)影響公司盈利能力。然而，從實(shí)際情況來(lái)看，清越科技的成本轉(zhuǎn)嫁能力明顯不足。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)清越科技的核心產(chǎn)品PMOLED的銷售價(jià)格分別為10.67元/片、10.56元/片、9.70元/片和9.91元/片，整體上出現(xiàn)了不升反降的趨勢(shì)，以至于其毛利率分別為29.89%、30.42%、30.82%和26.94%，2018年-2020年雖相對(duì)穩(wěn)定，但2021年上半年則下降了3.88個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力有所下滑。

　　此外，值得擔(dān)憂的還有其境外收入。招股書顯示，清越科技來(lái)源于美國(guó)、韓國(guó)、印尼、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)的收入分別為8673.53萬(wàn)元、12130.97萬(wàn)元、8575.31萬(wàn)元和4251.28萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為19.98%、29.90%、18.75%和15.04%。由上述數(shù)據(jù)可以看出，自2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，清越科技相關(guān)收入呈明顯的下滑趨勢(shì)。

　　重要的是，清越科技主要產(chǎn)品境外收入的毛利率均比境內(nèi)收入要高出不少，就拿其核心產(chǎn)品PMOLED來(lái)說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)的境外毛利率分別為43.37%、47.62%、48.45%和46.70%；而境內(nèi)毛利率分別為34.91%、33.77%、37.70%和37.08%，兩者相差明顯。再比如其2020年新增加的電子紙模組產(chǎn)品，2020年和2021年上半年，境外毛利率分別高達(dá)47.99%和39.22%，然而境內(nèi)毛利率則分別僅為5.01%和6.06%。這意味著，如果清越科技境外收入繼續(xù)降低，將對(duì)其整體毛利率產(chǎn)生不小的影響，公司的利潤(rùn)也會(huì)越來(lái)越薄。

　　資金短缺 負(fù)債大幅增加

　　IPO前夕卻大額分紅

　　現(xiàn)金流被稱為企業(yè)的“血液”，資金是否充足關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，那么清越科技的資金狀況如何呢？

　　由于清越科技所處的新型平板顯示行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，日常經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張以及新業(yè)務(wù)拓展等對(duì)于資金的需求較大，因此清越科技不得不舉債經(jīng)營(yíng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，清越科技的短期借款和長(zhǎng)期借款合計(jì)金額分別為7000萬(wàn)元、1.01億元、3.26億元萬(wàn)元和4.21億元，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.19%、33.98%、50.89%和56.09%，清越科技有息債務(wù)增長(zhǎng)的速度相當(dāng)之快。相比之下，其選取的錸寶科技和智晶兩家同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為51.34%、44.72%、38.63%和34.67%，同行公司的資產(chǎn)負(fù)債率在逐年走低，而清越科技的負(fù)債水平卻在逆勢(shì)走高。

　　由于大幅舉債，清越科技報(bào)告期內(nèi)支付的利息費(fèi)用分別為331.03萬(wàn)元、353.26萬(wàn)元、913.18萬(wàn)元以及698.08萬(wàn)元，合計(jì)高達(dá)2295.55萬(wàn)元，這無(wú)疑會(huì)影響公司的利潤(rùn)，削弱公司的盈利能力。

　　有意思的是，公司本身已經(jīng)負(fù)債累累，但清越科技卻表現(xiàn)的十分“大方”，其中，清越科技2017年曾給關(guān)聯(lián)公司國(guó)顯光電拆出資金共計(jì)1.4億元，直到2018年底才全部收回，2019年其又給關(guān)聯(lián)公司棗莊睿諾拆出資金3000萬(wàn)元。

　　不僅如此，清越科技一邊在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，另一邊則在IPO前夕，進(jìn)行了巨額的分紅。招股書顯示，2019年2月，公司召開董事會(huì)決定分配2018年股利1.77億元，2020年則共進(jìn)行了3次現(xiàn)金分紅，分紅金額分別高達(dá)4880萬(wàn)元、1400萬(wàn)元以及2500萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅金額高達(dá)26480萬(wàn)元。

　　《紅周刊》注意到，清越科技的實(shí)際控制人為高裕弟，高裕弟通過(guò)昆山和高、合志共創(chuàng)合計(jì)間接控制了公司52.9084%的股權(quán)。值得一提的是，高裕弟于2018年11月21日開始，才成為了清越科技的董事長(zhǎng)以及實(shí)際控制人，也就是說(shuō)高裕弟一上任，該公司就開始大肆現(xiàn)金分紅。

　　如果公司資金充裕，股東們分紅，獲取回報(bào)本也無(wú)可厚非，然而，值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)清越科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4903.40萬(wàn)元、8125.30萬(wàn)元、-1766.74萬(wàn)元和-8475.38萬(wàn)元，“造血”能力大幅下降，再加上前文所述，公司的有息負(fù)債也在飛速增加，資產(chǎn)負(fù)債率也越來(lái)越高，這說(shuō)明公司本身資金緊缺。

　　在這種情況之下，公司不惜成本，上市前夕大肆舉債分紅，雖然大股東獲益不少，但等公司上市后，恐怕仍需承擔(dān)其前期分紅舉債所產(chǎn)生的利息等成本，這就很不合理了，這不但不利于公司后續(xù)的發(fā)展，也會(huì)損害其他投資者的利益。

　　采購(gòu)數(shù)據(jù)存疑

　　此外，《紅周刊》注意到，清越科技的整體采購(gòu)數(shù)據(jù)也存在著較大的疑點(diǎn)。

　　招股書披露，清越科技采購(gòu)的主要原材料包括驅(qū)動(dòng)芯片、屏體半成品、玻璃基板、電子紙膜、電路板等。

　　2021年上半年，其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為12406.70萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例為42.50%，由此推算出當(dāng)期公司的采購(gòu)總額約為29192.24萬(wàn)元。按照其所適用13%的增值稅稅率來(lái)估算，當(dāng)期公司實(shí)際含稅采購(gòu)總額約為32987.23萬(wàn)元。

　　那么其為當(dāng)期采購(gòu)支出的現(xiàn)金情況又如何呢？在2021年上半年的合并現(xiàn)金流量表中，清越科技“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為29983.70萬(wàn)元，剔除當(dāng)期945.05萬(wàn)元預(yù)付款項(xiàng)新增金額后，則與當(dāng)期采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為29038.65萬(wàn)元。將現(xiàn)金支出金額與含稅采購(gòu)金額相勾稽后，可以發(fā)現(xiàn)2021年上半年含稅采購(gòu)金額比現(xiàn)金支出多了3948.57萬(wàn)元。理論上該部分金額應(yīng)該體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加。

　　然而招股書顯示，清越科技2021年上半年的應(yīng)付票據(jù)以及應(yīng)付賬款的合計(jì)金額，相較于2020年末僅增加了541.28萬(wàn)元，這與前述理論值相差了3407.29萬(wàn)元。也就是說(shuō)，清越科技當(dāng)期有3407.29萬(wàn)元采購(gòu)額沒(méi)有相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行支撐。

　　按照同樣的邏輯估算其2020年的數(shù)據(jù)。據(jù)招股書披露，當(dāng)期，清越科技向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為14747.61萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總金額的比例為42.15%，因此其當(dāng)期采購(gòu)總金額為34988.40萬(wàn)元。同樣按照13%的增值稅率進(jìn)行估算，則2020年清越科技實(shí)際含稅采購(gòu)總額約為39536.89萬(wàn)元。

　　2020年公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為38003萬(wàn)元，由于當(dāng)期預(yù)付款項(xiàng)減少了621.72萬(wàn)元，剔除這部分影響后，將之與含稅采購(gòu)金額相勾稽后，可發(fā)現(xiàn)2020年含稅采購(gòu)金額比現(xiàn)金支出多了912.17萬(wàn)元。理論上該部分金額應(yīng)該體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性負(fù)債的增加。

　　但是2020年清越科技應(yīng)付賬款以及應(yīng)付票據(jù)的合計(jì)金額比2019年增加了9293.54萬(wàn)元，這比理論應(yīng)增加額多出了8381.37萬(wàn)元，那么這多出的數(shù)千萬(wàn)元又從何而來(lái)，就很令人迷惑了。

　　綜上來(lái)看，清越科技2021年上半年和2020年的采購(gòu)數(shù)據(jù)均存在勾稽關(guān)系異常的情況，不禁讓人懷疑其采購(gòu)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

　　（本文已刊發(fā)于5月28日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）