江西省區(qū)域性連鎖超市國(guó)光連鎖將于7月16日發(fā)行（原計(jì)劃6月29日發(fā)行），所募資金將用于門(mén)店拓展和物流信息系統(tǒng)的更新改造。

　　招股書(shū)顯示，生鮮和食品貢獻(xiàn)了公司的主要營(yíng)收。受益于自有物業(yè)占比高、相對(duì)高效的供應(yīng)鏈等因素，國(guó)光連鎖毛利率、營(yíng)業(yè)凈利率均高于同行業(yè)內(nèi)超市業(yè)態(tài)大于90%的可比公司。

　　不過(guò)，國(guó)光連鎖近年來(lái)單店收入持續(xù)下降。由于新開(kāi)店面存在1~2年的虧損期，IPO之后公司門(mén)店拓展可能帶來(lái)的期間費(fèi)用大幅增加和單店收入持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)，值得投資者重視。

　　區(qū)域性連鎖超市 網(wǎng)點(diǎn)主要位于江西

　　國(guó)光連鎖于2020年6月17日發(fā)布招股公告，預(yù)計(jì)發(fā)行日期2020年7月16日，本次公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量為4958萬(wàn)股。

　　公司成立于2005年，主要從事連鎖超市、百貨商場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。目前擁有61家門(mén)店，其中59家分布在江西省內(nèi)的吉安市和贛州市，并在宜春市和新余市各設(shè)有1家門(mén)店，門(mén)店經(jīng)營(yíng)區(qū)域較為集中。

　　公司自設(shè)立以來(lái)，先后經(jīng)過(guò)股東的7次增資（以土地使用權(quán)和相關(guān)房產(chǎn)為主）。完成增資后，實(shí)際控制人合計(jì)直接及間接控制公司97.58%的股權(quán)。

　　自有物業(yè)占比過(guò)半 推升凈利潤(rùn)率

　　公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)可以劃分為超市業(yè)態(tài)和百貨業(yè)態(tài)，其中超市業(yè)態(tài)占比超過(guò)九成。2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22.99億元，增長(zhǎng)3.98%。其中超市門(mén)店收入21.32億元，增長(zhǎng)11.27%；百貨店?duì)I收1.67億元，下降43.39%。

　　最近3年（2017年，2018年，2019年），公司的存貨賬面價(jià)值分別為16275.28萬(wàn)元、20541.50萬(wàn)元和24547.05萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為37.54%、36.05%和32.96%，符合零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。報(bào)告期各期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.91次、9.21次和8.29次，高于同行業(yè)可比公司。

　　目前上市的披露業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的大型商超中，2019年平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.43億元，遠(yuǎn)超國(guó)光連鎖。商超類(lèi)上市公司中，超市業(yè)態(tài)收入占比超過(guò)90%企業(yè)平均毛利率為22.39%，而國(guó)光連鎖2019年毛利率為25.27%，居于可比公司首位。

圖1：2017-2019年同行業(yè)可比公司毛利率變化

　　截至2019年末，公司商業(yè)門(mén)店經(jīng)營(yíng)總面積約為36.92萬(wàn)平方米，自有物業(yè)門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)19.38萬(wàn)平方米，自有物業(yè)占比53.06%，同行業(yè)上市公司平均自有物業(yè)占門(mén)店總面積比例為23.90%。因?yàn)楣咀杂形飿I(yè)較多，占比遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司，使得公司以2.14%的租金費(fèi)用率處于同行業(yè)最低水平。

　　2018年，國(guó)光連鎖銷(xiāo)售費(fèi)用較2017年增加2504.79萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.69%，主要因?yàn)?018年公司新設(shè)門(mén)店較多。2019年，銷(xiāo)售費(fèi)用較2018年增加3777.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.77%，主要因?yàn)楣?018年末公司購(gòu)置門(mén)店物業(yè)帶來(lái)的折舊費(fèi)用增加以及新設(shè)門(mén)店較多。

　　雖然報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用有所增加，但是在上述所對(duì)比的同行業(yè)可比公司中，國(guó)光連鎖銷(xiāo)售費(fèi)用率和租金費(fèi)用率均處于最低水平。

圖2：2019年同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比

　　較高的毛利率水平疊加較低的銷(xiāo)售費(fèi)用率，使得國(guó)光連鎖在2019年同行業(yè)可比公司中營(yíng)業(yè)凈利率居于首位。

圖3：2019年同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)凈利率情況

　　單店收入持續(xù)走低 警惕集中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和期間費(fèi)用大幅增加風(fēng)險(xiǎn)

　　公司所銷(xiāo)售產(chǎn)品根據(jù)具體特征可分為生鮮、食品、非食、針紡、百貨五大類(lèi)型。2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元、7.78億元、3.41億元、1.09億元、1.72億元，分別同比變動(dòng)23.46%、10.04%、8.25%、-23.21%、-9.17%，生鮮和食品貢獻(xiàn)了公司72.99%的營(yíng)收。

圖4：2017-2019年國(guó)光連鎖產(chǎn)品收入情況

　　2019年度，國(guó)光連鎖在吉安市實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占吉安市社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為2.15%，在贛州市實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占贛州市社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為0.97%，相對(duì)來(lái)說(shuō)形成了一定的進(jìn)入壁壘，但同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　近年來(lái)，主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在贛州和吉安區(qū)域的門(mén)店開(kāi)始增多，面對(duì)潛在進(jìn)入者的威脅，公司需要通過(guò)IPO拓展自己的門(mén)店規(guī)劃，來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

圖5：主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手店面地區(qū)分布

　　2019年公司新開(kāi)8家門(mén)店，一般來(lái)說(shuō)新門(mén)店開(kāi)業(yè)后通常需經(jīng)1-2年的培育期實(shí)現(xiàn)盈利，在此期間新門(mén)店可能處于虧損的狀態(tài)，導(dǎo)致公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。

圖6：2017-2019年國(guó)光連鎖盈虧門(mén)店情況

　　此外，受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及潛在客戶(hù)人群分布等客觀(guān)因素的影響，新開(kāi)門(mén)店租金及物業(yè)管理費(fèi)支出導(dǎo)致的銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加使得公司在新店培育期內(nèi)面臨一定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力。

　　根據(jù)公司募集資金投資項(xiàng)目以及未來(lái)門(mén)店拓展規(guī)劃，未來(lái)公司新設(shè)門(mén)店將采取以租賃物業(yè)為主的方式經(jīng)營(yíng)，可能導(dǎo)致公司面臨期間費(fèi)用大幅增加的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

圖7：2017-2019年國(guó)光連鎖單店?duì)I收情況

　　2019年公司超市業(yè)態(tài)門(mén)店單店收入4114.97萬(wàn)元，同比下降3%；百貨業(yè)態(tài)門(mén)店單店收入1942.47萬(wàn)元，同比下降14.72%；結(jié)合前文所述新開(kāi)店面存在的培育盈利期，IPO之后，公司擴(kuò)大門(mén)店數(shù)量，短期可能會(huì)導(dǎo)致單店收入持續(xù)走低。

　　2020年一季度，超市門(mén)店的客單價(jià)大幅上漲，一季度的營(yíng)業(yè)收入為66443.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 7.95%；歸母凈利潤(rùn)為5343.72萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 12.34%。