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國(guó)光連鎖IPO:自有店面占比過(guò)半推升利潤(rùn)率 存費(fèi)用率上揚(yáng)風(fēng)險(xiǎn)
來(lái)源:面包財(cái)經(jīng)  作者:  發(fā)布時(shí)間:2020-07-07 11:27:54

江西省區(qū)域性連鎖超市國(guó)光連鎖將于7月16日發(fā)行(原計(jì)劃6月29日發(fā)行),所募資金將用于門(mén)店拓展和物流信息系統(tǒng)的更新改造。

  招股書(shū)顯示,生鮮和食品貢獻(xiàn)了公司的主要營(yíng)收。受益于自有物業(yè)占比高、相對(duì)高效的供應(yīng)鏈等因素,國(guó)光連鎖毛利率、營(yíng)業(yè)凈利率均高于同行業(yè)內(nèi)超市業(yè)態(tài)大于90%的可比公司。

  不過(guò),國(guó)光連鎖近年來(lái)單店收入持續(xù)下降。由于新開(kāi)店面存在1~2年的虧損期,IPO之后公司門(mén)店拓展可能帶來(lái)的期間費(fèi)用大幅增加和單店收入持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn),值得投資者重視。

  區(qū)域性連鎖超市 網(wǎng)點(diǎn)主要位于江西

  國(guó)光連鎖于2020年6月17日發(fā)布招股公告,預(yù)計(jì)發(fā)行日期2020年7月16日,本次公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量為4958萬(wàn)股。

  公司成立于2005年,主要從事連鎖超市、百貨商場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。目前擁有61家門(mén)店,其中59家分布在江西省內(nèi)的吉安市和贛州市,并在宜春市和新余市各設(shè)有1家門(mén)店,門(mén)店經(jīng)營(yíng)區(qū)域較為集中。

  公司自設(shè)立以來(lái),先后經(jīng)過(guò)股東的7次增資(以土地使用權(quán)和相關(guān)房產(chǎn)為主)。完成增資后,實(shí)際控制人合計(jì)直接及間接控制公司97.58%的股權(quán)。

  自有物業(yè)占比過(guò)半 推升凈利潤(rùn)率

  公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)可以劃分為超市業(yè)態(tài)和百貨業(yè)態(tài),其中超市業(yè)態(tài)占比超過(guò)九成。2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22.99億元,增長(zhǎng)3.98%。其中超市門(mén)店收入21.32億元,增長(zhǎng)11.27%;百貨店?duì)I收1.67億元,下降43.39%。

  最近3年(2017年,2018年,2019年),公司的存貨賬面價(jià)值分別為16275.28萬(wàn)元、20541.50萬(wàn)元和24547.05萬(wàn)元,占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為37.54%、36.05%和32.96%,符合零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。報(bào)告期各期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.91次、9.21次和8.29次,高于同行業(yè)可比公司。

  目前上市的披露業(yè)態(tài)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的大型商超中,2019年平均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.43億元,遠(yuǎn)超國(guó)光連鎖。商超類(lèi)上市公司中,超市業(yè)態(tài)收入占比超過(guò)90%企業(yè)平均毛利率為22.39%,而國(guó)光連鎖2019年毛利率為25.27%,居于可比公司首位。

圖1:2017-2019年同行業(yè)可比公司毛利率變化圖1:2017-2019年同行業(yè)可比公司毛利率變化

  截至2019年末,公司商業(yè)門(mén)店經(jīng)營(yíng)總面積約為36.92萬(wàn)平方米,自有物業(yè)門(mén)店經(jīng)營(yíng)面積達(dá)19.38萬(wàn)平方米,自有物業(yè)占比53.06%,同行業(yè)上市公司平均自有物業(yè)占門(mén)店總面積比例為23.90%。因?yàn)楣咀杂形飿I(yè)較多,占比遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司,使得公司以2.14%的租金費(fèi)用率處于同行業(yè)最低水平。

  2018年,國(guó)光連鎖銷(xiāo)售費(fèi)用較2017年增加2504.79萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)7.69%,主要因?yàn)?018年公司新設(shè)門(mén)店較多。2019年,銷(xiāo)售費(fèi)用較2018年增加3777.16萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)10.77%,主要因?yàn)楣?018年末公司購(gòu)置門(mén)店物業(yè)帶來(lái)的折舊費(fèi)用增加以及新設(shè)門(mén)店較多。

  雖然報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售費(fèi)用有所增加,但是在上述所對(duì)比的同行業(yè)可比公司中,國(guó)光連鎖銷(xiāo)售費(fèi)用率和租金費(fèi)用率均處于最低水平。

圖2:2019年同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比圖2:2019年同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費(fèi)用率對(duì)比

  較高的毛利率水平疊加較低的銷(xiāo)售費(fèi)用率,使得國(guó)光連鎖在2019年同行業(yè)可比公司中營(yíng)業(yè)凈利率居于首位。

圖3:2019年同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)凈利率情況圖3:2019年同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)凈利率情況

  單店收入持續(xù)走低 警惕集中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和期間費(fèi)用大幅增加風(fēng)險(xiǎn)

  公司所銷(xiāo)售產(chǎn)品根據(jù)具體特征可分為生鮮、食品、非食、針紡、百貨五大類(lèi)型。2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9億元、7.78億元、3.41億元、1.09億元、1.72億元,分別同比變動(dòng)23.46%、10.04%、8.25%、-23.21%、-9.17%,生鮮和食品貢獻(xiàn)了公司72.99%的營(yíng)收。

圖4:2017-2019年國(guó)光連鎖產(chǎn)品收入情況圖4:2017-2019年國(guó)光連鎖產(chǎn)品收入情況

  2019年度,國(guó)光連鎖在吉安市實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占吉安市社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為2.15%,在贛州市實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占贛州市社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比例為0.97%,相對(duì)來(lái)說(shuō)形成了一定的進(jìn)入壁壘,但同時(shí)存在經(jīng)營(yíng)區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

  近年來(lái),主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在贛州和吉安區(qū)域的門(mén)店開(kāi)始增多,面對(duì)潛在進(jìn)入者的威脅,公司需要通過(guò)IPO拓展自己的門(mén)店規(guī)劃,來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

圖5:主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手店面地區(qū)分布圖5:主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手店面地區(qū)分布

  2019年公司新開(kāi)8家門(mén)店,一般來(lái)說(shuō)新門(mén)店開(kāi)業(yè)后通常需經(jīng)1-2年的培育期實(shí)現(xiàn)盈利,在此期間新門(mén)店可能處于虧損的狀態(tài),導(dǎo)致公司短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。

圖6:2017-2019年國(guó)光連鎖盈虧門(mén)店情況圖6:2017-2019年國(guó)光連鎖盈虧門(mén)店情況

  此外,受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及潛在客戶(hù)人群分布等客觀(guān)因素的影響,新開(kāi)門(mén)店租金及物業(yè)管理費(fèi)支出導(dǎo)致的銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加使得公司在新店培育期內(nèi)面臨一定經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)壓力。

  根據(jù)公司募集資金投資項(xiàng)目以及未來(lái)門(mén)店拓展規(guī)劃,未來(lái)公司新設(shè)門(mén)店將采取以租賃物業(yè)為主的方式經(jīng)營(yíng),可能導(dǎo)致公司面臨期間費(fèi)用大幅增加的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

圖7:2017-2019年國(guó)光連鎖單店?duì)I收情況圖7:2017-2019年國(guó)光連鎖單店?duì)I收情況

  2019年公司超市業(yè)態(tài)門(mén)店單店收入4114.97萬(wàn)元,同比下降3%;百貨業(yè)態(tài)門(mén)店單店收入1942.47萬(wàn)元,同比下降14.72%;結(jié)合前文所述新開(kāi)店面存在的培育盈利期,IPO之后,公司擴(kuò)大門(mén)店數(shù)量,短期可能會(huì)導(dǎo)致單店收入持續(xù)走低。

  2020年一季度,超市門(mén)店的客單價(jià)大幅上漲,一季度的營(yíng)業(yè)收入為66443.84萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 7.95%;歸母凈利潤(rùn)為5343.72萬(wàn)元,同比增長(zhǎng) 12.34%。

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