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國邦醫(yī)藥IPO:新股東突擊五折入股 毛利率低于同行11.07%
來源:每日財報  作者: 劉雨辰  發(fā)布時間:2020-07-07 11:15:02

近日,國邦醫(yī)藥集團股份有限公司(以下簡稱“國邦醫(yī)藥”)向中國證監(jiān)會遞交了招股書,擬主板上市募資27.61億元,計劃發(fā)行總數(shù)不超過11875萬股,占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%。

  據(jù)《每日財報》了解,國邦醫(yī)藥成立于1996年3月,以動物飼料添加劑起家,目前有動物保健品和醫(yī)藥產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。官網(wǎng)顯示,國邦醫(yī)藥以原料藥業(yè)務(wù)為核心,是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商和供應(yīng)商。

  但就在上市前夕,公司仍然存在眾多問題。譬如公司業(yè)績水漲船高,毛利率卻逐漸下滑;第一大客戶還是供應(yīng)商;公司及下屬子公司環(huán)保、安全生產(chǎn)處罰亦不斷;最令市場詬病的是公司大量引入外部投資者,突擊低價入股。

  毛利率下滑,嚴重低于同行

  國邦醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥及動物保健品領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其中醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑,動物保健品板塊涵蓋動保原料藥、動保添加劑及制劑。

  2017—2019年,國邦醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入分別為29.05億元、32.79億元和38.02億元,凈利潤分別為3.91億元、4.83億元和4.94億元。

  展開來看,醫(yī)藥板塊和動物保健品是公司的兩大收入來源,報告期內(nèi),醫(yī)藥板塊貢獻營收最大,分別占比為75.40%、74.80%、72.75%;動物保健品板塊則貢獻營收24.60%、25.20%、27.25%。

  2019年,國邦醫(yī)藥營收雖較2018年增長15.95%,但凈利潤較2018年卻僅增長2.28%,凈利潤增速相對較低,且與營業(yè)收入增速并不匹配,其根本原因是毛利率出現(xiàn)下滑。

  根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計,2017—2019年,國邦醫(yī)藥主營業(yè)務(wù)毛利率分別為28.91%、29.62%和25.83%,2019年較2018年下滑3.79個百分點,公司兩大業(yè)務(wù)線毛利率都產(chǎn)生了較大波動,醫(yī)藥板塊毛利率為29.10%,下降3. 41%;動物保健品板塊則為17.11%,下降3.94%。

  另一方面,報告期內(nèi)國邦醫(yī)藥同行可比公司綜合毛利率均值分別為34.97%、36.72%和36.9%,國邦醫(yī)藥的綜合毛利率遠低于同行,且差距日益加大。2019年,國邦醫(yī)藥的綜合毛利率低于同行均值11.07%。

  研發(fā)投入不足,第一大客戶也是供應(yīng)商

  事實上,毛利率不及同行并且逐年走低或許與公司不注重研發(fā)有關(guān)系。在過去較長時間內(nèi),我國制藥企業(yè)創(chuàng)新能力不足,主要以低技術(shù)附加值的簡單仿制藥為主,高技術(shù)附加值的藥品占比很低,使得國內(nèi)企業(yè)的利潤空間較小。

  國際大型制藥企業(yè)的研發(fā)費用率一般維持在15%—20%,而國內(nèi)制藥企業(yè)這一比重普遍不超過10%,處于較低水平。

  與國內(nèi)同行比較,國邦醫(yī)藥的研發(fā)費用率也明顯低于同行可比公司均值,2017—2019年,國邦醫(yī)藥研發(fā)費用率分別為3.26%、3.15%和3.27%,而同行可比公司均值分別為4.38%、4.27%和4.61%。

  如果因研發(fā)投入不足制約了向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域延伸,產(chǎn)品技術(shù)水平低,無法及時跟上和滿足市場需求,未來國邦醫(yī)藥將面臨持續(xù)創(chuàng)新能力不足的風險,進而喪失技術(shù)和市場地位。

  除研發(fā)投入不足外,國邦醫(yī)藥還存在客戶和供應(yīng)商重合問題,第一大客戶也是第二大供應(yīng)商。

  招股書顯示,本立科技是公司的第一大客戶,本立科技主要從事醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、新材料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是喹諾酮關(guān)鍵中間體細分行業(yè)的知名生產(chǎn)商。

  2017年-2019年,國邦醫(yī)藥向本立科技的銷售收入從4807萬上升至8832萬。與此同時,報告期內(nèi)國邦醫(yī)藥向本立科技的采購金額分別達到1.30億元、1.58億元和2.16億元,本立科技則連續(xù)三年穩(wěn)坐國邦醫(yī)藥第二大供應(yīng)商的位置。

  兩家公司在業(yè)務(wù)上有相似之處,既是供應(yīng)商又是客戶,因此外界也有一種聲音質(zhì)疑國邦醫(yī)藥向本立科技的采購和銷售活動是左手倒右手。

  新股東突擊“五折”入股,一周獲利近5億

  招股書披露的信息顯示,國邦醫(yī)藥在IPO之前歷經(jīng)了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資行為,而突擊引入的14名戰(zhàn)略投資者存在低價入股的嫌疑。

  國邦醫(yī)藥成立于1996年,由新昌大眾、原宜經(jīng)貿(mào)、飼料公司、美國富比聯(lián)合成立,為中外合資企業(yè)。2019年美國富比將其持有的25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給裕邦投資,公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)。

  2019年8月16日,裕邦投資將其持有的19.74%股權(quán)以3.75億元的價格轉(zhuǎn)讓給浙民投生物,將其持有的5.2633%股權(quán)以1億元的價格轉(zhuǎn)讓給絲路基金。以本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格測算,國邦醫(yī)藥估值約為19億元。

  浙民投生物與絲路基金都是浙民投參股的子公司,而在受讓股權(quán)一周之后,也就是2019年8月23日,浙民投便將其所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙民投恒久等14名戰(zhàn)略投資者股東。

  但據(jù)其他股東入股價格測算,國邦醫(yī)藥的估值遠不止19億元。閏土股份(9.960, 0.01, 0.10%)于2019年第三季度發(fā)布公告,子公司閏土錦恒投資合伙企業(yè)(有限合伙)以自有資金投資國邦醫(yī)藥5000萬元,持有公司1.3158%股權(quán)。

  據(jù)此計算,國邦醫(yī)藥估值保守為40億元左右,如果這一估值是公司公允價值,那浙民投相當于幾乎以半價拿到了國邦醫(yī)藥的股權(quán)。

  招股書顯示,在引入上述戰(zhàn)略股東時,投資者合計支付9.5億元,這也意味著,僅用了一周時間,浙民投便通過倒買倒賣的形式,將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多家戰(zhàn)略股東,獲利4.75億元。

  按照本次公司預計將發(fā)行不超過11875 萬股,募集資金27億元來看,國邦醫(yī)藥估值超百億元,遠遠超過股權(quán)轉(zhuǎn)讓時估值。因此上述交易被質(zhì)疑涉嫌利益輸送。但遺憾的是針對上述問題,公司并未給出正面回應(yīng)。

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