在2016年“賣身”失敗后，負債高企的校園“倒爺”——三人行傳媒集團股份有限公司（以下簡稱三人行）給予上市“圈錢”續(xù)命。3月5日，三人行即將深受證監(jiān)會發(fā)審委的審核，不出意外，這家“夕陽”企業(yè)又將圈到一大筆錢。

三人行號稱是“校園傳媒第一股”，但實際業(yè)務(wù)極為簡單。招股書披露，到2018年底，公司運營著約1萬塊校園公告欄、3400塊運動場圍欄以及眾多食堂餐桌桌貼等。“校園廣告欄？這種業(yè)務(wù)有什么核心競爭力？這種業(yè)務(wù)也很容易復(fù)制，基本上沒有技術(shù)含量。”在一位業(yè)內(nèi)人士看來。

近年來，三人行業(yè)績表現(xiàn)令人感到驚訝。2016年~2018年，公司扣非后凈利潤都增長30%以上，2016年更是增長超過200%。然而，在這種連年暴增的業(yè)績背后，卻存在諸多不可思議之處。

向“空殼”公司采購數(shù)千萬

三人行前五大客戶有伊利、電信和、移動和農(nóng)行等。這些客戶基本要做大學生的生意，成為其大客戶，不足為怪。但國家體彩中心也是三人行的大客戶，這似乎就說不過去了。招股書顯示，2019年上半年，國家體彩中心為三人行貢獻了3860多萬的銷售額，占總營收的5%左右。

“向大學生推銷彩票，這是否合法合規(guī)？”一位行業(yè)人士不禁發(fā)問。近年來，對于向大學生推銷彩票，基本上游走于法律的邊緣。國內(nèi)不少媒體都報道了，大學生沉迷彩票，導致負債累累，甚至欠下巨額高利貸的事件。

“大學生的經(jīng)濟不獨立，基本上是靠父母養(yǎng)著，向沒有經(jīng)濟來源的大學生推銷彩票，至少是不道德的”在分析人士指出。

三人行的前五大供應(yīng)商，也蹊蹺重重。2016年，三人行首次和樂視網(wǎng)合作，次年樂視網(wǎng)便成為第三大供應(yīng)商，2016年向其采購3300多萬。2017年，樂視系資金鏈危機全面爆發(fā)，賈躍亭出走海外“下周回國賈躍亭”成為業(yè)界笑柄。而2017年和2018年，三人行仍然向樂視網(wǎng)采購了數(shù)千萬。

眾所周知，賈躍亭“滯留”美國不歸，曾經(jīng)的千億白馬股——樂視網(wǎng)如今已瀕臨退市，賈躍亭的老婆也鬧著要離婚；接盤俠孫宏斌都感嘆已“斷頭”了。而三人行依然與樂視網(wǎng)做生意，這背后的巨大風險幾何呢？

就在與樂視網(wǎng)合作當年，2016年7月，一家名為寧波駿成網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱寧波駿成），而寧波駿成剛一成立，便成為三人行前五大供應(yīng)商。2016年，三人行向其采購上千萬。想必寧波駿成一定實力不俗，三人行才會在其成立數(shù)月后，便與之大筆合作。而天眼查顯示，如今寧波駿成已經(jīng)注銷，成為一家空殼公司。這不禁讓人懷疑三人行與寧波駿成的交易是否真實？是否存在利益輸送了。

曾“賣身”失敗、債務(wù)高企 急于“圈錢”求生
 

三人行是由錢俊冬夫婦創(chuàng)立。目前，夫妻倆合計控制著三人行約75%的股權(quán)，說這家公司是一家“夫妻店”也不為過。錢氏夫婦是如何創(chuàng)立三人行的呢？這個故事，已被諸多媒體的報道過了。

事情大概是這樣的，2000年年僅20歲小伙錢俊冬，從安徽省無為縣“不遠千里”來到西安的上大學。那時家境貧困，錢俊冬攥著家里東拼西湊的錢，在報名的長隊里一次次退到最后面。最終，在學校對貧困學生的照顧政策下，辦理緩交學費手續(xù)后才得以入學。

由于家境貧困，上大學后的錢俊冬，便想法設(shè)法賺錢。他倒賣過各種東西。字典、襪子、運動鞋……總之學生需要什么，他就“倒”什么，也賺了不少錢。

2003年，讀大三的錢俊冬和同伴湊了50萬元，成立了“三人行”公司。這家公司最初也是銷售代理，就是“倒爺”，后來才轉(zhuǎn)向校園廣告業(yè)務(wù)。到2018年底，公司運營著約1萬塊校園公告欄、3400塊運動場圍欄，還眾多的食堂餐桌桌貼等

打校園廣告這塊生意，賺點小錢是可以的，但是生意做不大，也成不了億萬富豪。不如來A股“圈錢”容易。2016年，三人行準備“賣身”，擬作價11億將公司100%股權(quán)，賣給西安旅游（000610.SH），溢價率高達9倍多。

為了達成這筆交易，三人行可謂用心良苦，公司給出了高昂的業(yè)績承諾：2016年~2018年，公司扣非后凈利潤不低于0.8億、1億和1.25億元。而事后證明，這些業(yè)績承諾都是“竹籃打水一場空”，都沒有達成。這場收購最后以失敗告終，三人行“賣身”未果。而收購失敗，西安旅游也坦言：“三人行的業(yè)績推算不及預(yù)期。”

三人行為何急于“賣身”或“圈錢”？很大程度上，與公司債臺高筑有關(guān)。2015年~2018年，三人行負債分別達到5200多萬、1.63億元、3.34億元、3.95億元；到2019年6月底，公司債務(wù)達到5.87億元，負債率高達73%。

三人行的業(yè)務(wù)，基本已成為明日黃花。近年來，三人行的綜合毛利率分別為38.99%、27.24%、25.34%和16.80%，呈現(xiàn)斷崖式走跌。“不太清楚，這樣的公司為什么要上市？只為圈錢嗎？”一位投行人士發(fā)出疑問。

不僅毛利率持續(xù)下降，公司的債務(wù)也在逐年走高，這也就意味著三人行在經(jīng)營上可謂是正在刀尖上跳舞。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司的負債合計數(shù)額分別為1.63億元、3.34億元、3.95億元和5.87億元，直線式飛速上漲。

截至2018年末，其在全國范圍內(nèi)運營著約1萬塊校園公告欄、3400塊運動場圍欄以及眾多食堂餐桌桌貼、校園內(nèi)燈箱等校園媒體。截至2019年6月末，已與全國800余所高校建立了合作關(guān)系，占全國普通高等學校總數(shù)的33%。

招股書顯示，三人行此次募資總額為10.34億元，其中將有2.15億元用于校園媒體擴建項目。若募資金額不足，其將通過自有資金或向銀行等其他單位借款等方式解決資金缺口。

對于行業(yè)發(fā)展前景，招股書指出，截至2018年，我國普通高等學校合計2663所，較2012年增加了221所；在校大學生3104萬人，較2012年增加了541萬人。高等學校的增長為校園營銷市場提供了充分的市場空間，校園營銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定可期。