向大客戶采購(gòu)、又向大供應(yīng)商銷售，祥鑫科技IPO財(cái)務(wù)欠規(guī)范
來源：金色光 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-09-06 16:57:18
據(jù)招股書披露，從2015年到2018年上半年的三年一期報(bào)告期內(nèi)，祥鑫科技的營(yíng)業(yè)收入分別為8.65億元、11.58億元、14.17億元和7.28億元，可比前三年內(nèi)，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為27.99%；公司的凈利潤(rùn)在報(bào)告期內(nèi)分別為8297.47萬元、1.17億元、1.39億元和7362.61萬元，可比前三年內(nèi)，年化復(fù)合增長(zhǎng)率為29.46%，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性保持良好。
可是，申請(qǐng)IPO不僅靠業(yè)績(jī)，內(nèi)部治理的合法合規(guī)與財(cái)務(wù)規(guī)范同樣重要。經(jīng)過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)祥鑫科技在報(bào)告期內(nèi)對(duì)主要銷售客戶和供應(yīng)商存在既采購(gòu)又銷售的情況，甚至有部分主要客戶同時(shí)還是主要供應(yīng)商；公司的精密沖壓模具業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超同行業(yè)可比上市公司平均水平，且變動(dòng)趨勢(shì)也異于同行；而在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式之下，公司的存貨與業(yè)務(wù)規(guī)模的變動(dòng)也不相匹配。
既從主要客戶采購(gòu)，又向主要供應(yīng)商銷售，金額還不小
從2015年到2018年上半年，祥鑫科技的部分主要銷售客戶還是公司的主要供應(yīng)商，而且公司的部分主要供應(yīng)商同時(shí)也是公司的客戶，無論是向主要客戶的采購(gòu)金額，還是向主要供應(yīng)商的銷售金額都不低。
據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，廣州安道拓汽車座椅有限公司（以下簡(jiǎn)稱：廣州安道拓，曾用名：廣州江森汽車內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司）是名列祥鑫科技前五大的主要銷售客戶。報(bào)告期內(nèi)，廣州安道拓為祥鑫科技提供的銷售收入分別為3931.28萬元、4824.81萬元、1.61億元和6252.71萬元，占祥鑫科技各期銷售收入之比分別為4.54%、4.17%、11.34%和8.59%。除了2016年度外，2015年、2017年和2018年上半年，廣州安道拓分列祥鑫科技的第4大、第1大和第1大銷售客戶。
可是，祥鑫科技不僅僅向廣州安道拓銷售金屬結(jié)構(gòu)件和模具產(chǎn)品，從2016年開始，公司還從廣州安道拓采購(gòu)TU鎖、調(diào)角器及配件。據(jù)招股書披露，從2016年到2018年上半年的兩年一期內(nèi)，公司向廣州安道拓的采購(gòu)金額分別為19.79萬元、3445.20萬元和1436.31萬元，其采購(gòu)金額占當(dāng)期祥鑫科技采購(gòu)總金額之比分別為0.03%、3.99%和3.39%，除2016年度占比較低之外，2017年度和2018年度占比都已不低，已經(jīng)分別成為這一年一期內(nèi)，祥鑫科技的第2大和第3大主要供應(yīng)商。
除了廣州安道拓既是主要銷售客戶，又是主要供應(yīng)商之外，還有兩家同一實(shí)控下的主要供應(yīng)商，也在報(bào)告期內(nèi)為祥鑫科技貢獻(xiàn)了巨額銷售收入。
據(jù)招股書披露，廣州今仙電機(jī)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：廣州今仙）和武漢今仙電機(jī)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：武漢今仙）分別是日本的株式會(huì)社：今仙電機(jī)制作所持股占比為100%和60%的下屬子公司。其中，武漢今仙的40%股份，由廣州今仙持有，因此實(shí)際上無論是廣州今仙，還是武漢今仙，都是今仙電機(jī)制作所下屬全資子公司，以下將廣州今仙和武漢今仙的采購(gòu)金額和銷售收入按同一實(shí)控合并的原則分析，將兩家公司合并簡(jiǎn)稱為：今仙電機(jī)。
報(bào)告期內(nèi)，祥鑫科技向今仙電機(jī)的采購(gòu)金額分別為2143.94萬元、2029.54萬元、1729.67萬元和745.03萬元，占當(dāng)期祥鑫科技采購(gòu)總額之比分別為3.85%、2.88%、2.00%和1.76%?？杀惹叭陜?nèi)，持續(xù)名列祥鑫科技前五大供應(yīng)商的第5位。
如果報(bào)告期內(nèi)，祥鑫科技僅僅向今仙電機(jī)采購(gòu)鍍鋅鋼板和冷軋鋼板這樣的原材料，那就沒什么可稀罕的，可是據(jù)招股書披露，祥鑫科技在報(bào)告期內(nèi)還持續(xù)向今仙電機(jī)銷售汽車座椅系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件及模具產(chǎn)品，而且今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入還不少。
據(jù)招股書披露，從2015年到2018年上半年，祥鑫科技向今仙電機(jī)的銷售收入分別為2732.61萬元、3507.66萬元、2561.19萬元和1172.85萬元，占當(dāng)期祥鑫科技營(yíng)業(yè)收入之比分別為3.16%、3.03%、1.81%和1.61%。雖然相對(duì)于廣州安道拓這樣的大客戶，今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入偏低了一些，未能躋身前五大主要客戶之列，但是三年一期內(nèi)，今仙電機(jī)貢獻(xiàn)的銷售收入?yún)s持續(xù)高于各期的采購(gòu)金額，因此其對(duì)祥鑫科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響也同樣不可忽視。
除了持續(xù)名列主要銷售客戶的廣州安道拓和持續(xù)名列主要供應(yīng)商的今仙電機(jī)之外，還有佛吉亞（上海）汽車部件系統(tǒng)有限公司和南京威尓德汽車零部件有限公司在報(bào)告期內(nèi)也與祥鑫科技存在既采購(gòu)又銷售的情況。
上述四家祥鑫科技的主要客戶或主要供應(yīng)商，既從公司采購(gòu)，又向公司銷售，是否會(huì)對(duì)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不必要的影響呢？需要祥鑫科技在上會(huì)的時(shí)候解釋清楚。
祥鑫科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括精密沖壓模具業(yè)務(wù)和金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司的模具業(yè)務(wù)毛利率明顯高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，而且該主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)，與同行業(yè)平均值的變動(dòng)趨勢(shì)存在明顯差異，令人無法理解。
先來看模具業(yè)務(wù)毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)：據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率分別為32.17%、36.78%、40.74%和42.46%，三年一期內(nèi)該業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)顯著上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)10.29個(gè)百分點(diǎn)。與之相比，四家同行業(yè)可比上市公司報(bào)告期內(nèi)的模具業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為33.63%、34.72%、33.93%和27.30%，三年一期內(nèi)同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值呈整體下滑趨勢(shì)，累計(jì)跌幅為6.33個(gè)百分點(diǎn)。祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值，已經(jīng)是背道而馳了。
再來看模具業(yè)務(wù)毛利率的具體數(shù)據(jù)：如上所述，祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率分別為32.17%、36.78%、40.74%和42.46%，比當(dāng)期同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值分別高了-1.46、2.06、6.81和15.16個(gè)百分點(diǎn)。除了2015年模具業(yè)務(wù)毛利率略低于同行業(yè)可比上司公司平均水平之外，此后的兩年一期內(nèi)，公司的模具業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)顯著高于同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率平均值，而且領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)不斷成倍地?cái)U(kuò)大，這可就有點(diǎn)不太合理了。
祥鑫科技模具業(yè)務(wù)毛利率大漲長(zhǎng)紅，是否是公司的市場(chǎng)占有率遙遙領(lǐng)先于同行的結(jié)果呢？
據(jù)中國(guó)模具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)汽車行業(yè)的模具生產(chǎn)規(guī)模約為每年600-700億元，2017年度，祥鑫科技生產(chǎn)的汽車行業(yè)模具銷售金額為3.20億元，占市場(chǎng)總份額為0.5%左右，并不突出。另據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2017年度我國(guó)沖壓模具出口總額約11.25億美元，當(dāng)期公司出口模具金額約為0.35億美元，占我國(guó)沖壓模具出口總額的大約4.24%，僅高于內(nèi)銷市場(chǎng)占有率，同樣并未取得外銷市場(chǎng)占有率的明顯優(yōu)勢(shì)。
那么祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)勢(shì)是否來自于技術(shù)優(yōu)勢(shì)呢？公司在招股書中并未提及自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
此外，據(jù)招股書披露，與祥鑫科技相似，同行業(yè)可比上市公司中，僅有四川成飛集成科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：*ST集成，曾用名：成飛集成，證券代碼：002190.SZ）的模具業(yè)務(wù)，同樣以汽車生產(chǎn)行業(yè)的應(yīng)用為主。可是，報(bào)告期內(nèi)，*ST集成的汽車模具業(yè)務(wù)毛利率分別為20.46%、23.03%、20.49%和11.46%，分別比祥鑫科技的模具業(yè)務(wù)毛利率低了11.71、13.75、20.25和31.00個(gè)百分點(diǎn)，從事相似業(yè)務(wù)的同行業(yè)可比上市公司模具業(yè)務(wù)毛利率，與祥鑫科技模具業(yè)務(wù)毛利率水平差距更明顯，這可就更不容易解釋了。
“以銷定產(chǎn)”模式下，存貨與業(yè)務(wù)規(guī)模不相匹配
報(bào)告期內(nèi)，祥鑫科技采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，可是公司各期末的存貨余額，卻與當(dāng)期的營(yíng)收規(guī)模明顯不匹配。到底是“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式認(rèn)定出了問題，還是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在瑕疵？
據(jù)招股書披露，從2015年到2017年的可比前三年年末，祥鑫科技的存貨余額分別為1.45億元、1.42億元和1.91億元，2016年同比小幅下滑2.07%之后，2017年又出現(xiàn)了同比34.51%的明顯反彈，呈現(xiàn)探底回升的變動(dòng)趨勢(shì)。但是可比前三年內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8.65億元、11.58億元和14.17億元，繼2016年同比上漲33.78%之后，又于2017年同比上漲了22.37%，呈持續(xù)顯著上漲的趨勢(shì)。各期末存貨余額的變動(dòng)趨勢(shì)與當(dāng)期營(yíng)收的變動(dòng)趨勢(shì)存在明顯差異，兩者不相匹配。
按理說，在“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式之下，祥鑫科技的存貨余額應(yīng)該與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入規(guī)模正相關(guān)，兩者雖不嚴(yán)格成正比例關(guān)系，但是其各自的變動(dòng)趨勢(shì)應(yīng)當(dāng)相同，而變動(dòng)幅度也應(yīng)當(dāng)比較接近。但是可比前三年年末，公司的存貨余額與當(dāng)期營(yíng)收不匹配，令人生疑。
那有沒有可能上述各期存貨余額與當(dāng)期營(yíng)收的不匹配，主要來源于原材料的備貨和已經(jīng)成為客戶庫(kù)存的發(fā)出商品呢？
據(jù)招股書披露，祥鑫科技的存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品四個(gè)部分，在排除原材料備貨和發(fā)出商品之后，可以進(jìn)一步分析各期庫(kù)存商品余額和在產(chǎn)品余額與當(dāng)期營(yíng)收的匹配性，這兩個(gè)項(xiàng)目按照常理應(yīng)該與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入正相關(guān)。
可比前三年年末，祥鑫科技的庫(kù)存商品余額分別為4008.72萬元、3492.85萬元和5826.53萬元，2016年同比下滑了12.87%，2017年卻同比大幅反彈了66.81%，與各期末存貨余額相似，也呈現(xiàn)探底回升的變動(dòng)趨勢(shì)，顯然與當(dāng)期營(yíng)收的變動(dòng)趨勢(shì)不相符。
另據(jù)招股書披露，可比前三年年末，祥鑫科技的在產(chǎn)品余額分別為4391.25萬元、5146.94萬元和6502.82萬元，繼2016年同比上漲17.21%之后，又于2017年同比上漲了26.34%。雖然也呈現(xiàn)持續(xù)顯著上漲的變動(dòng)趨勢(shì)，但與當(dāng)期營(yíng)收變動(dòng)幅度卻不太相同。2017年末公司的在產(chǎn)品余額同比增速顯著高于2016年末，而2017年公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)卻明顯低于2016年，因此各期末的在產(chǎn)品余額與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入依然不相匹配。
