2019年4月,玉禾田環(huán)境發(fā)展集團股份有限公司(下稱“玉禾田”, A03230.SZ,837848.OC)披露更新后的招股說明書,擬公開發(fā)行股份不超過3460萬股,募集資金10.77億元,登陸創(chuàng)業(yè)板。
近年來,受藍天保衛(wèi)戰(zhàn)、農村人居環(huán)境整治、垃圾分類等政策影響,環(huán)保上市公司備受市場關注,擬上市公司無形之中似乎也被蒙上了一圈光環(huán)。然而,當潮水退去,才發(fā)現(xiàn)誰在裸泳,褪下環(huán)保“外衣”,公司背后存在的問題也悉數(shù)呈現(xiàn)。
雖然在環(huán)保領域深耕了二十多年,玉禾田也無法避免高負債、資金承壓等風險。更何況,資本市場不僅對公司盈利能力有要求,公司內控是否合理也是考察重點。在此情況下,玉禾田可謂“險象環(huán)生”。
應收賬款與日俱增
玉禾田前身為深圳市玉禾田物業(yè)清潔管理有限公司,成立于1997年,主營物業(yè)清潔業(yè)務和市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務,2015年,公司變更為股份有限公司。
身處環(huán)境衛(wèi)生管理行業(yè),玉禾田上游為環(huán)衛(wèi)設備、清洗劑、清洗工具等環(huán)衛(wèi)裝備和清潔用品制造商;下游為城市環(huán)境衛(wèi)生主管部門、物業(yè)管理公司、公共交通樞紐等等。
來源:招股書
隨著城鎮(zhèn)化進程不斷推進,環(huán)衛(wèi)市場化改革不斷深入以及農村環(huán)衛(wèi)重視度不斷提高,我國環(huán)衛(wèi)市場服務需求日益旺盛。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2012-2017年,我國城市道路清掃保潔面積由57.35億平方米增至84.2億平方米;縣城道路清掃保潔面積由18.37億平方米增至24.76億平方米;在此情況下,我國城鄉(xiāng)社區(qū)環(huán)境衛(wèi)生支出由980億元增至2270億元。
同時,隨著商品房和辦公樓存量的不斷增加,物業(yè)清潔的市場需求量也不斷增長。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2012-2018年,我國商品房的銷售面積從11.13 億平方米增至17.17億平方米,復合增長率為7.49%,辦公樓的銷售面積從2254萬平方米增至4363萬平方米,復合增長率為11.64%。
來源:國家統(tǒng)計局
在此背景下,下游需求的增加,推動了玉禾田業(yè)績的增長。
招股書顯示,2016-2018年,玉禾田的營業(yè)收入分別為15.47億元、21.52億元、28.16億元,復合增長率為34.92%;凈利潤分別為1.24億元、1.75億元、2.03億元,復合增長率為27.95%。
其中,公司物業(yè)清潔業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8億元、9.09億元、8.46億元,占營業(yè)收入比例分別為51.69%、42.23%、30.02%;同期,公司市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務營業(yè)收入分別為7.47億元、12.43億元、19.71億元,占營業(yè)收入比例分別為48.31%、57.77%、69.98%。
可以看出,報告期內,公司清潔業(yè)務占營業(yè)收入比重逐年下降,市政環(huán)衛(wèi)業(yè)務占營業(yè)收入比重逐年增加。據(jù)悉,玉禾田市政環(huán)衛(wèi)分為傳統(tǒng)市政和PPP模式。
2016-2018年,玉禾田傳統(tǒng)市政實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.75億元、8.32億元、11.04億元,分別占市政環(huán)衛(wèi)營業(yè)收入的76.88%、66.92%、56.04%;PPP模式實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.73億元、4.11億元、8.66億元,分別占市政環(huán)衛(wèi)營業(yè)收入的23.12%、33.08%、43.96%,占比逐年增加。
然而,隨著玉禾田市政環(huán)衛(wèi)占比不斷增加、營收規(guī)模擴大的同時,公司應收賬款逐年增加。
招股書顯示,2016年,公司應收賬款余額為2.72億元,占流動資產比重為49.82%;兩年過去,2018年,公司應收賬款余額激增136.03%至6.42億元,占流動資產比重為52.88%。
對此,玉禾田表示,報告期內,公司業(yè)務規(guī)模不斷擴張,承接了較多季度結算的市政環(huán)衛(wèi)項目,以致于應收賬款不斷提高。
來源:招股書
據(jù)悉,2017年末,公司應收賬款較2016年末增長1.44億元,增幅 52.96%,主要原因為2017年公司在各地陸續(xù)承接PPP市政項目,其中銀川、景德鎮(zhèn)、贛州、瓊海、岳西等地區(qū)的 PPP 項目新增應收賬款余額為7180.75萬元。
2018年末,公司應收賬款較2017年末增長2.15億元,增幅51.74%,主要因為當年公司在各地陸續(xù)承接市政項目,其中大慶、天津、沈陽、宜良地區(qū)的市政項目新增應收賬款余額為1.24億元。
值得一提的是,公司應收賬款大幅增加的同時,其應收賬款周轉率卻不斷降低。招股書顯示,2016-2018年,玉禾田應收賬款周轉率由7.35次降至5.31次,降幅為27.76%。
此前,證監(jiān)會在反饋意見中表示,要求玉禾田補充披露,報告期內,公司是否存在大額應收賬款情況,并就客戶的回款情況等做風險提示。
債臺高筑,償債能力不及同行
據(jù)悉,環(huán)保行業(yè)屬于資金密集型行業(yè),而報告期內,玉禾田又承接了多個采用PPP模式的環(huán)衛(wèi)一體化服務項目。市政環(huán)衛(wèi)項目的承接和運營需要占用大量的資金,且投資回收期較長。
為了滿足資金需求,公司主要通過銀行借款進行融資,以致于公司的財務負擔愈來愈嚴重。
招股書顯示,報告期內,玉禾田的總資產分別為7.99億元、12.87億元、21.21億元,總負債分別為4.37億元、7.32億元、13.79億元,資產負債率分別為54.67%、56.86%、65.01%,逐年攀升。
來源:招股書
值得一提的是,玉禾田的資產負債率遠高于行業(yè)均值。同期,公司同行資產負債率的平均值分別為42.98%、39.25%、41.07%。
除此之外,財經網(wǎng)注意到,玉禾田的負債主要為流動負債。2016-2018年,玉禾田流動負債由3.74億元增至10.97億元,兩年增長近2倍;而同期,公司非流動負債也由6225.22萬元增至2.81億元,增長了3.5倍。
報告期內,玉禾田短期借款和一年內到期的非流動負債合計分別為9775.5萬元、1.15億元、5.92億元,占流動負債的比例由26.11%激增至53.97%。借款增加直接導致公司財務費用“水漲船高”。
根據(jù)招股書,2016-2018年,玉禾田財務費用由740.76萬元增至4567.99萬元,增長逾6倍。財務費用猛增的背后,公司的償債能力卻有待考量。
2016-2018年,公司流動比率和速動比率雙雙下滑。其中,流動比率由1.46降至1.11,速動比率則由1.45下滑至1.1。
與同行業(yè)均值相比,玉禾田的流動比率和速動比率均比較低。據(jù)了解,報告期內,公司同行業(yè)可比上市公司速動比率均值為1.75-1.9,流動比率均值為1.8-2.1,均高于玉禾田。
PPP項目是把“雙刃劍”,此前在PPP項目的推動下,東方園林(002310.SZ)業(yè)績飛速增長,股價和債務也雙雙急升。然而,也正是因為PPP業(yè)務擴張?zhí)?,東方園林的資金鏈最終被拖垮。
關聯(lián)擔保近12億
招股書顯示,玉禾田的控股股東為西藏天之潤,本次發(fā)行前,其直接持有公司6324.38萬股,還通過深圳鑫宏泰間接持有公司500萬股。因此,西藏天之潤合計持有公司6824.38萬股,占公司發(fā)行前總股本的65.75%。
而西藏天之潤的大股東為周平,持股90%;二股東為周夢晨,持股10%;周平和周夢晨為父子關系,因此,二人為公司的共同實控人。
來源:企查查
然而,值得注意的是,企查查顯示,西藏天之潤直接持有公司股權67.44%,通過深圳鑫宏泰間接持有公司股權約4.81%,合計持有公司股權約72.26%,與玉禾田招股書中所披露的數(shù)據(jù)存在偏差。
近年來,玉禾田積極拓展融資渠道,通過銀行借款等方式進行融資以支持公司業(yè)務的發(fā)展。然而,由于公司無法通過自身資產抵押獲取足夠的銀行借款,公司實控人等關聯(lián)人為保證公司生產經營的正常運轉,為公司借款提供了擔保。
財經網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn),玉禾田招股書披露的關聯(lián)方擔保多達19項,合計擔保金額高達11.89億元;且擔保人均為西藏天之潤、周平及其親屬。其中,公司尚有11項擔保正在履行中,合計金額為8.48億元。
此外,財經網(wǎng)通過對比前后兩版招股書發(fā)現(xiàn),玉禾田前后披露信息不一致。
來源:招股書
2018年9月公司披露的招股書顯示,2016年12月,周平以保證方式為公司在江蘇銀行深圳分行提供擔保3800萬元,期限為2016年12月21日至2019年12月20日。截至招股書披露日,上述擔保已履行完畢。
然而,到了2019年4月,公司最新披露的招股書顯示,上述擔保正在履行中。