網(wǎng)創(chuàng)科技上會在即,不得不佩服這家公司招股書的“包裝術(shù)”
來源:投資真道官微 作者: 發(fā)布時間:2019-08-29 11:24:44
據(jù)公司招股書披露,公司2015年至2017年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.60億元、5.07億元、7.04億元,實現(xiàn)歸母凈利潤1812.38萬元、5619.82萬元、1.38億元,整體業(yè)績在報告期內(nèi)大幅增長。
然而,我們深入研讀公司的招股書后,發(fā)現(xiàn)公司的“科技”屬性以及可持續(xù)經(jīng)營能力可能有一些疑點。公司本質(zhì)上或是一家快消行業(yè)的經(jīng)銷商,銷售方式也僅僅是線上網(wǎng)店,從研發(fā)費用和持有專利數(shù)量上,都找不到較高的含科量。其次,公司報告期內(nèi)或嚴(yán)重依賴主要大客戶百雀羚,且利潤主要依靠廠家的銷售返點,是否利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展呢?
打著“科技”旗號開網(wǎng)店,研發(fā)投入微乎其微、專利數(shù)為0
據(jù)招股書披露,公司經(jīng)營模式主要是依托自身的市場觸覺、整合營銷能力和店鋪運營團隊,組建專門的項目運營團隊,在天貓、淘寶、唯品會等主流電商平臺開設(shè)運營官方旗艦店,為客戶提供電子商務(wù)全鏈條托管服務(wù)。如此“高大上”的陳述著實有些讓人摸不著頭腦,然而我們深入研讀招股書發(fā)現(xiàn),公司實則是一家通過網(wǎng)店銷售廠家產(chǎn)品的線上經(jīng)銷商。
據(jù)披露,公司主要的經(jīng)營模式包括品牌線上服務(wù)、線上分銷和內(nèi)容服務(wù),其中品牌線上服務(wù)是公司最主要的業(yè)務(wù)。這幾種經(jīng)營模式聽上去挺“玄乎”,那么究竟是做什么的呢?據(jù)招股書介紹,品牌線上服務(wù)指為品牌方提供其在天貓、京東、唯品會等第三方平臺上的官方直營旗艦店綜合運營服務(wù),包括品牌形象塑造、產(chǎn)品設(shè)計策劃、整合營銷策劃、大數(shù)據(jù)分析、精準(zhǔn)廣告投放、倉儲物流等系列服務(wù)。換句話說,該業(yè)務(wù)就是幫助品牌方開網(wǎng)店。
另一主要經(jīng)營模式線上分銷指公司獲得品牌方分銷業(yè)務(wù)授權(quán),面向在天貓或淘寶的賣家或其他第三方B2C 平臺分銷產(chǎn)品,公司承擔(dān)采購、銷售推廣、物流等成本和費用。這種模式下的利潤來源于銷售收入與采購成本及各項費用的差額。換句話說,該模式就是公司從品牌方那兒購入產(chǎn)品,然后自己開網(wǎng)店銷售。
公司最后一個經(jīng)營模式內(nèi)容服務(wù)指公司為品牌方就某項產(chǎn)品或活動提供營銷策劃方案,并把控方案的落地過程,幫助品牌方擴大品牌影響力、激發(fā)銷售潛力的服務(wù)。這個模式終于脫離了線上網(wǎng)店的載體,轉(zhuǎn)而為品牌方提供營銷策劃,似乎存在一定的技術(shù)含量。然而我們發(fā)現(xiàn)該業(yè)務(wù)在2015年至2017年間沒有獲得任何收入,僅在2018年鑒上半年獲得了168萬元的營業(yè)收入,相較于公司上億的營收而言幾乎可以忽略不計。
如此看來,公司“高大上”的經(jīng)營模式實則就是幫別人開網(wǎng)店獲得傭金以及自己開網(wǎng)店賺差價。如此經(jīng)營模式需要多少技術(shù)水平與科技含量,想必并不需要多說,那么公司每年的研發(fā)投入能否支撐得起企業(yè)名稱中的“科技”二字呢?
在招股書中,我們發(fā)現(xiàn)字里行間都體現(xiàn)出公司“強大”的研發(fā)實力。例如:“在電子商務(wù)信息化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)據(jù)化方面,公司擁有多個自主研發(fā)的信息系統(tǒng),包括神盾營銷管理系統(tǒng)、魔方倉儲管理系統(tǒng)等。”再例如:“經(jīng)過多年的培養(yǎng)和發(fā)展,公司已形成了一支具有豐富策劃、運營、推廣經(jīng)驗和自主研發(fā)能力的團隊。”此外,在公司的員工構(gòu)成中,創(chuàng)研人員人數(shù)多達201人,占到了總?cè)藬?shù)的25.09%。這樣看來,如此眾多的研發(fā)人員,又能自主研發(fā)多個信息系統(tǒng),那么公司的專利技術(shù)應(yīng)該不少,每年的研發(fā)費用也應(yīng)該很高吧?
然而我們查閱招股書卻發(fā)現(xiàn),專利技術(shù)方面,公司目前擁有的專利數(shù)量為0!接著在財務(wù)報表中,我們竟然沒有找到任何研發(fā)費用!首先在期間費用中,公司沒有列出研發(fā)費用,僅有銷售費用、管理費用以及財務(wù)費用。考慮到公司招股書披露于新會計準(zhǔn)則之前,因此研發(fā)費用應(yīng)該還計在管理費用中。然而我們翻閱公司管理費用明細(xì)卻發(fā)現(xiàn),其中也沒有研發(fā)費用!據(jù)披露,公司管理費用中的主要構(gòu)成為職工薪酬、租賃費用以及折舊攤銷,絲毫不見研發(fā)費用的影子。
考慮到一些創(chuàng)新型研發(fā)企業(yè)會將研發(fā)費用當(dāng)做主營業(yè)務(wù)成本統(tǒng)計,會不會公司也是這樣處理的呢?我們再翻閱公司的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成發(fā)現(xiàn),主營業(yè)務(wù)成本主要由商品采購、人力成本以及倉儲物流費用構(gòu)成,也沒有任何體現(xiàn)研發(fā)費用的表述。那會不會研發(fā)費用資本化了呢?可一般而言,研發(fā)費用資本化不可能一點不剩,更何況公司招股書中并未提及研發(fā)費用有資本化處理。那么就很奇怪了?公司字里行間凸顯出的“研發(fā)實力”,為何在財務(wù)報表中得不到一絲體現(xiàn)呢?
我們翻閱招股書發(fā)現(xiàn),整本招股書中對于公司的研發(fā)投入金額只字未提,這對于一家擬上市公司而言恐怕是不太正常的。由于公司此前在新三板曾有過掛牌經(jīng)歷,于是在新三板披露的2016年年報中我們發(fā)現(xiàn)了公司當(dāng)期的研發(fā)投入。據(jù)年報披露,公司2016年研發(fā)投入399.74萬元,僅占營業(yè)收入的0.78%。如此低的研發(fā)投入占比,也難怪公司在招股書中避而不談了吧。
可見,公司名稱中的“科技”二字是否合適恐怕還值得商榷。一家主營線上網(wǎng)店的經(jīng)銷商,專利數(shù)量為0,研發(fā)費用幾乎找不出,含科量難以判斷,卻自稱是一家“高大上”的營銷服務(wù)型企業(yè),如此“包裝”操作能否通過發(fā)審委們的審核,我們拭目以待。
嚴(yán)重依賴大客戶百雀羚,凈利潤幾乎全靠返點
話又說回來,這么一家“偽科技”的線上網(wǎng)店經(jīng)銷商,在報告期內(nèi)確實取得了不錯的業(yè)績成長,那又是為什么呢?我們深入研讀公司的招股書發(fā)現(xiàn),這其中貢獻最大的是一家知名的老牌化妝品廠商——上海百雀羚日用化學(xué)有限公司(公司簡稱:百雀羚)。
根據(jù)公開信息了解,百雀羚創(chuàng)立于1931年,是國內(nèi)屈指可數(shù)的歷史悠久的著名化妝品廠商,旗下包括百雀羚、鳳凰、小百羚等知名品牌。據(jù)招股書披露,百雀羚是公司初創(chuàng)階段的標(biāo)桿性服務(wù)品牌,公司通過為百雀羚提供產(chǎn)品開發(fā)、品牌傳播、整合營銷、電商運營等一站式在線營銷解決方案,逐步在行業(yè)內(nèi)獲得了較高知名度和美譽度。公司與百雀羚已保持近6 年的合作關(guān)系,實現(xiàn)了百雀羚線上業(yè)務(wù)的高速發(fā)展,雙方建立起了長期互利、共生發(fā)展的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
那么百雀羚報告期內(nèi)貢獻了公司多少的收入呢?據(jù)招股書披露,公司報告期內(nèi)為百雀羚提供品牌線上服務(wù)、線上分銷合計所取得的收入分別為2.12億元、3.84億元、5.14億元,占營業(yè)收入的比例分別為82.30%、75.81%、73.05%,公司百雀羚品牌直接毛利對公司直接毛利的貢獻分別為55.90%、49.07%、44.05%。換句話說,僅單靠百雀羚一家客戶,就貢獻了公司七成多的營業(yè)收入,以及近一半的毛利潤。如此高的比例,恐怕已經(jīng)構(gòu)成了對單一大客戶的嚴(yán)重依賴。
然而有意思的是,在招股書中,公司竟然表示自己與百雀羚是互相依賴的關(guān)系,不存在單向的依賴。據(jù)招股書披露,公司與百雀羚合作多年,共同成長,能夠為其提供一站式服務(wù),同時公司與百雀羚品牌方已充分磨合,若百雀羚更換自己的話切換成本較高。那是否如招股書所言,百雀羚也離不開公司了呢?
據(jù)網(wǎng)上公開資料顯示,百雀羚2017年實現(xiàn)的營業(yè)收入高達177億元,而網(wǎng)創(chuàng)科技當(dāng)年幫助百雀羚實現(xiàn)的成交總額(包括天貓和唯品會平臺)約10.55億元,占比僅有5.96%。如此看來,百雀羚真的也依賴公司嗎?
此外,除了對品牌方百雀羚存在嚴(yán)重依賴外,我們發(fā)現(xiàn)公司的盈利模式恐怕也有存在一定的風(fēng)險。據(jù)招股書披露,品牌方根據(jù)采購情況給予返利是品牌線上營銷服務(wù)模式的慣例,公司與品牌方在合作協(xié)議中約定,根據(jù)公司采購情況給予一定金額返利,公司可用返利額度抵扣貨款。
據(jù)招股書披露,公司報告期內(nèi)確認(rèn)的返利主要來自百雀羚品牌和愛茉莉旗下品牌。百雀羚的返利分為日常返利和活動返利兩類,而愛茉莉旗下6 個品牌的返利主要為月度與季度返利。據(jù)披露,公司報告期內(nèi)的返利金額分別為4408.15 萬元、7213.23 萬元、1.27億元,由于返利可以抵扣貨款降低成本,因此返利金額在報告期內(nèi)增加了公司4408.15 萬元、7213.23 萬元、12696.09萬元的凈利潤。
據(jù)披露,公司報告期內(nèi)實現(xiàn)的歸母凈利潤分別為1812.38萬元、5619.82萬元、1.38億元,各期返利金額占當(dāng)期歸母凈利潤的比例分別為243.22%、128.35%、92.03%。可見公司報告期內(nèi)的凈利潤幾乎全部依賴返利所得,如此盈利模式恐怕不利于公司的長期發(fā)展。若未來品牌方降低續(xù)簽合作協(xié)議中約定的返點比例,將導(dǎo)致公司返利金額減少,公司業(yè)績也或?qū)⒚媾R“變臉”的風(fēng)險。