購銷金額不匹配，外銷依賴美國市場，佳禾智能IPO招股書問題真不少
來源：投資真道官微 作者： 發(fā)布時間：2019-08-29 11:23:28
從2015年到2018年上半年的三年一期報告期內(nèi)，佳禾智能的營業(yè)收入分別為5.75億元、8.32億元、12.18億元和5.79億元，可比前三年內(nèi)，營收的年化復(fù)合增長率達45.54%。公司報告期內(nèi)的凈利潤分別為348.30萬元、2859.10萬元、6207.11萬元和2442.16萬元，可比前三年內(nèi)，凈利潤的年化復(fù)合增長率高達322.15%，經(jīng)營業(yè)績的高成長性，毋庸置疑。美中不足的是，可比前三年累計凈利潤為9414.51萬元，與多數(shù)創(chuàng)業(yè)板擬上市公司相比，不足1億元的累計凈利潤略顯單薄。
可是，經(jīng)過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)佳禾智能與主要客戶萬魔聲學(xué)科技有限公司（以下簡稱：萬魔聲學(xué)）在2016年和2017年披露的購銷金額存在令人無法理解的差異；多家主要外協(xié)供應(yīng)商設(shè)立后不到半年即與公司發(fā)生合作，甚至有3家合作時成立僅5天時間，比較奇怪。公司外銷收入以發(fā)達市場為主，已對美國市場形成一定依賴。
萬魔聲學(xué)在報告期內(nèi)始終名列佳禾智能的前十大客戶，2016年和2017年，公司向萬魔聲學(xué)的銷售收入與萬魔聲學(xué)披露的相應(yīng)采購金額存在明顯差異，無法合理解釋。
據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，萬魔聲學(xué)分別是佳禾智能的第4、第4、第3和第9大客戶。2016年度，佳禾智能從萬魔聲學(xué)獲得的銷售收入為6009.75萬元，占公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入之比為7.37%。
雖然萬魔聲學(xué)并非上市公司或者非上市公眾企業(yè)，但是上市公司共達電聲股份有限公司（證券簡稱：共達電聲，證券代碼：002655.SZ）吸收合并萬魔聲學(xué)的借殼上市事項，為我們了解報告期內(nèi)萬魔聲學(xué)向佳禾智能采購的情況，提供了一個窗口。據(jù)共達電聲公布的《吸收合并萬魔聲學(xué)科技有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）（修訂稿）》（以下簡稱：合并報告書）披露，2016年度，萬魔聲學(xué)向佳禾智能的采購金額為6490.73萬元，占當(dāng)期采購總金額之比為18.52%。
兩相比較，2016年度，萬魔聲學(xué)對佳禾智能的采購金額比當(dāng)期佳禾智能相應(yīng)的銷售收入高了8.00%，差異比較明顯。
數(shù)據(jù)來源：佳禾智能招股書、共達電聲合并報告書
存在明顯差異的不僅是2016年，2017年兩家公司之間的購銷金額也不相符。據(jù)招股書披露，2017年度，佳禾智能從萬魔聲學(xué)獲得的銷售收入為1.19億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入之比為9.81%。另據(jù)合并報告書披露，2017年度，萬魔聲學(xué)向佳禾智能的采購金額為1.14億元，占當(dāng)期采購總額的22.95%。兩相比較，萬魔聲學(xué)對佳禾智能的采購金額比佳禾智能相應(yīng)的銷售收入低了4.47%，差異也不算小。
數(shù)據(jù)來源：佳禾智能招股書、共達電聲合并報告書
上述佳禾智能與萬魔聲學(xué)之間購銷金額的差異是否是由于銷售收入與采購金額存在含稅差別造成的呢？
按理說，無論是萬魔聲學(xué)的采購金額，還是佳禾智能的銷售收入，如果都含稅或者都不含稅，那么兩者的金額應(yīng)該相等，沒有差異才對；如果一方含稅，另一方不含稅，那么含稅的一方在報告期內(nèi)理應(yīng)持續(xù)高于不含稅的另一方。
可是，2016年度，萬魔聲學(xué)的采購金額比佳禾智能的銷售收入高，而到了2017年度，萬魔聲學(xué)的采購金額又比佳禾智能的銷售收入低，不符合常識?？峙鹿局荒茉谏蠒臅r候向發(fā)審委好好解釋清楚了。
外協(xié)供應(yīng)商設(shè)立才幾天就合作
佳禾智能報告期內(nèi)的前十大外協(xié)加工商多達25家，其中有11家外協(xié)供應(yīng)商在設(shè)立不到半年內(nèi)，就已經(jīng)開始與佳禾智能的業(yè)務(wù)合作，不太符合加工制造企業(yè)形成產(chǎn)能的慣例，甚至有3家外協(xié)供應(yīng)商在設(shè)立5天內(nèi)，就開始與佳禾智能的合作了。另外，有3家外協(xié)供應(yīng)商，在設(shè)立當(dāng)年就已經(jīng)成了佳禾智能的前十大供應(yīng)商，令人咋舌。
據(jù)招股書披露，佳禾智能生產(chǎn)的電聲產(chǎn)品，在PCBA加工、注塑、噴油、線材加工和耳機加工等工藝環(huán)節(jié)，需要對外委托加工。報告期內(nèi)，公司的委外加工費用分別為6535.93萬元、9010.89萬元、9003.03萬元和4080.58萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本之比分別為14.52%、13.97%、9.05%和8.39%，占比并不低。
報告期內(nèi)，名列佳禾智能前十大外協(xié)供應(yīng)商的，主要有25家企業(yè)。其中除了貴州省鐳生電子有限公司（以下簡稱：貴州鐳生）明確標(biāo)注為佳禾智能的關(guān)聯(lián)方之外，其他24家企業(yè)與公司的業(yè)務(wù)導(dǎo)入方式分別為“同行、朋友或客戶介紹”，“承接其他公司業(yè)務(wù)”和“加工商主動拜訪”三大類。
可是，這25家主要外協(xié)供應(yīng)商中，有多達11家外協(xié)供應(yīng)商在其成立后不到半年內(nèi)就與佳禾智能開始業(yè)務(wù)合作，對于加工制造業(yè)的企業(yè)而言，實在有些倉促。
據(jù)招股書披露，這11家外協(xié)供應(yīng)商中，于2015年4月8日成立，并于2015年7月31日開始與佳禾智能合作的河南省富瑞電子有限公司（以下簡稱：富瑞電子），其成立時間與合作時間之間間隔了114天，是間隔時間最長的一家外協(xié)供應(yīng)商。而東莞市石排志萱玩具制品廠、東莞市旭榮電子科技有限公司，以及上述佳禾智能的關(guān)聯(lián)方貴州鐳生，都在企業(yè)剛設(shè)立后第五天，就開始與擬上市公司合作了，是間隔時間最短的外協(xié)供應(yīng)商。其他時間較短的還包括間隔時間為7天的博羅縣石灣鎮(zhèn)金鈦電子廠、間隔時間為8天的泌陽芯龍電子有限公司（以下簡稱：芯龍電子）。
換個角度來看，這11家外協(xié)供應(yīng)商中，有五家成立于報告期內(nèi)，分別是成立于2015年4月8日的富瑞電子，成立于2015年10月22日的東莞市亞恒電子有限公司（以下簡稱：亞恒電子），成立于2016年6月12日的東莞市兆通塑膠制品有限公司（以下簡稱：兆通塑膠），成立于2016年6月30日的東莞市志萱電子科技有限公司（以下簡稱：志萱電子），以及成立于2016年10月24日的芯龍電子。
據(jù)招股書披露，這五家外協(xié)供應(yīng)商中，富瑞電子在成立當(dāng)年，即2015年，就已經(jīng)成為佳禾智能第7大外協(xié)供應(yīng)商。而志萱電子和兆通塑膠也都在其成立當(dāng)年，即2016年，分別成為佳禾智能的第4和第5大外協(xié)供應(yīng)商。
按理說，對于加工制造企業(yè)，新建產(chǎn)能也好，搬遷后恢復(fù)產(chǎn)能也罷，達到設(shè)計產(chǎn)能，工藝成熟，保持良率穩(wěn)定，至少需要半年時間。上述新設(shè)僅幾天就開啟合作的外協(xié)供應(yīng)商，啟動合作的當(dāng)時，其生產(chǎn)設(shè)備能否正常運行或許尚且存在疑問，更不用說外協(xié)加工產(chǎn)品的保質(zhì)保量，佳禾智能與這樣的外協(xié)供應(yīng)商合作，可能有違常理。
報告期可比前三年內(nèi)，佳禾智能的外銷收入占比近八成，外銷收入主要集中于美國和歐洲等發(fā)達國家市場。其中，美國市場的銷售占比明顯偏高，可能會形成一定的區(qū)域依賴性。
據(jù)招股書披露，從2015年到2017年的可比前三年內(nèi)，佳禾智能的外銷收入分別為4.49億元、6.17億元和9.62億元，累計上漲114.25%，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入之比分別為78.19%、75.64%和79.01%，占比接近80%，是公司的主要銷售方向。
在上述外銷收入中，可比前三年內(nèi)，美國和歐洲等發(fā)達國家市場的外銷收入合計為2.86億元、4.36億元和6.88億元，累計上漲140.56%，占當(dāng)期外銷收入之比分別為63.58%、70.66%和71.48%，占比持續(xù)顯著上漲。
其中，美國市場的銷售收入分別為2.76億元、3.41億元和4.71億元，累計上漲70.65%，占當(dāng)期外銷收入之比分別為61.33%、55.32%和48.95%，雖然占比持續(xù)下滑，但是2015年和2016年美國市場的外銷占比顯著高于50%，即使在2017年，美國市場的外銷占比依然很接近50%，是提供佳禾智能主要收入來源的核心市場。
可是，由于眾所周知的原因，以美國為核心市場的佳禾智能，將很可能面臨主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營可持續(xù)性風(fēng)險，如何保證上市后不出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績大變臉的情況？或許是個難題。
