文:喬民

號(hào)稱是國內(nèi)國內(nèi)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)的“知名”企業(yè)，正在沖刺IPO的青島日辰食品股份限公司（以下簡稱“日辰食品
”）過去三年業(yè)績迎來了爆發(fā)式增長。2017年，公司凈利潤大增71.9%，達(dá)到約5600萬元。

但在“高光”業(yè)績背面，這家公司披露向客戶銷售數(shù)據(jù)卻令人起疑。一方面，公司前五大客戶之一宣稱向日辰食品
采購了不到120萬，但日辰食品卻宣稱向其銷售了600多萬。兩方說法自相矛盾，到底哪一方為真？

日辰食品到底是一家怎樣的調(diào)味品公司？如何在被認(rèn)為是“防御性”的調(diào)味品行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的“超高速”增長的？

業(yè)績何以能“超高速”增長？

2001年3月，日辰食品在青島市正式成立，主要從事復(fù)合調(diào)味料的定制、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

業(yè)績上，日辰食品在報(bào)告期內(nèi)似乎處在一個(gè)“穩(wěn)步”增長的狀態(tài)。2015年~2017年，日辰食品營收分別為1.35億元
、1.57億元和2.09億元；同期凈利潤分別為2608萬元、3259.9萬元和5603.81萬元。

眾所周知，調(diào)味品行業(yè)是一個(gè)比較穩(wěn)定的行業(yè)，就像鹽或醬油，老百姓不會(huì)因?yàn)檎{(diào)味品的價(jià)格貴了活著便宜了，就
少吃或者多吃一點(diǎn)。因此，調(diào)味品一般都呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的狀態(tài)，受到經(jīng)濟(jì)周期等外界因素影響不大。
 
不過，調(diào)味品行業(yè)也有一個(gè)壞處，那就是很難爆發(fā)式增長，但日辰食品卻創(chuàng)造了這樣的“奇跡”。2017年，公司凈
利潤暴增71.9%，達(dá)到約5600萬元。相比之下，日辰食品那些已上市的同行們則要遜色的多。

在招股書中，日辰食品列出了4家A股競爭對(duì)手。2017年，調(diào)味品行業(yè)龍頭----海天味業(yè)凈利潤只增長了約24%，而加
加食品2017年凈利潤只增長了6.12%，安記食品2017年凈利潤只增長了1.08%。最好的是千禾味業(yè)，在2017年凈利潤增
長44%，但是也和日辰食品的凈利潤增長率相差很大。

與上述3家相比，日辰食品的毛利率也奇高，并遠(yuǎn)高于前者。2015-2017年，日辰食品的綜合毛利率分別為47.06%、48%
和50.29%，同期可比上市公司毛利率平均值分別為36.22%、37.29%和38.09%。

日辰食品還在大量關(guān)聯(lián)交易。2015 年~ 2017 年，日辰食品向關(guān)聯(lián)方---日盈食品銷售產(chǎn)品收入占比分別為 6.24%、
6.20%、4.72%，向另一關(guān)聯(lián)方圣農(nóng)食品銷售產(chǎn)品收入占比分別為 20.67%、14.07%、13.47%，二者合計(jì)占各期營收的比
重分別為 26.91%、20.27%、18.19%。大量的關(guān)聯(lián)交易，為日辰食品“超高速”增長和“高毛利率”創(chuàng)造了可能。

或許日辰食品奇高的毛利率與眾多的關(guān)聯(lián)交易有關(guān)，有或許是其他原因，但奇高的毛利率勢必會(huì)是主管部門及投資者
關(guān)注的重點(diǎn)。

比如當(dāng)年輝山乳業(yè)（HK06863），就曾因?yàn)槊蔬h(yuǎn)高于同行被大名鼎鼎的做空機(jī)構(gòu)渾水質(zhì)疑為財(cái)務(wù)造假。那么日辰
食品是否存在類似情形呢？

同時(shí)渾水指出，輝山乳業(yè)（HK06863）粉飾財(cái)務(wù)的手段是把經(jīng)營性現(xiàn)金流支出，轉(zhuǎn)移到了投資性現(xiàn)金流支出上。
下圖為日辰食品現(xiàn)金流相關(guān)數(shù)據(jù)。
 
                         （圖片來源于貴司招股書）
 



“消失”的前五大客戶
                  
日辰食品是如何實(shí)現(xiàn)“超高速”增長的，一直是一大謎團(tuán)。但是，公司難以解釋或不止這一點(diǎn)。

招股書披露，2015年，日辰食品向河南永達(dá)美基食品股份有限公司及下屬企業(yè)（以下簡稱河南永達(dá)）銷售了656.15
萬元，占銷售額的4.99%，為公司第五大客戶。

對(duì)河南永達(dá)，日辰食品是這樣介紹的-------河南永達(dá)是一家肉雞飼養(yǎng)和加工企業(yè)集團(tuán)，公司于成立之初與其開展
合作，向其銷售腌制粉、裹粉裹漿和肉串蘸醬等產(chǎn)品，用于其出口日本的雞肉調(diào)理品產(chǎn)品輔料。報(bào)告期內(nèi)，河南永
達(dá)居公司客戶前列，其中 2015 年是公司前五名客戶之一。

不過，事實(shí)真的如此嗎？

不過，河南永達(dá)披露，2015年，河南永達(dá)的第五大供應(yīng)商為新鄭市豐源制罐有限公司，當(dāng)年河南永達(dá)向其銷售了
123.63萬元；2015年河南永達(dá)的前五大供應(yīng)商中也沒有日辰食品。如果，日辰食品在2015年真的向河南永達(dá)銷售
656.15萬元，何以不會(huì)再后者當(dāng)年前五大供應(yīng)商之列呢？

日辰食品是如何“消失”在河南永達(dá)前五大供應(yīng)商之列的？值得一提的是，河南永達(dá)在2015年后，便沒有出現(xiàn)在
日辰食品前五大客戶的名單上了。

如今河南永達(dá)的現(xiàn)狀如何？公開資料顯示，河南永達(dá)存在控股股東資金占用、資產(chǎn)被凍結(jié)、查封、債務(wù)纏身等情
況，天眼查顯示，河南永達(dá)在2018年下半年后，已身陷10多起訴訟糾紛。河南永達(dá)的控股股東在今年3月開始，更
是被多家法院列為被執(zhí)行人。

招股書披露，截止2015年底，河南永達(dá)尚欠日辰食品443.20萬元，占中應(yīng)收賬款的13.84%，如今河南永達(dá)身陷泥
淖，不知道日辰食品的欠款收回來了嗎？