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銳科激光:三大競爭優(yōu)勢構(gòu)筑護(hù)城河 國產(chǎn)光纖激光器龍頭超額成長
來源:光大證券  作者:  發(fā)布時間:2019-06-27 14:24:20

三大競爭優(yōu)勢構(gòu)筑光纖激光器龍頭護(hù)城河。公司是國內(nèi)光纖激光器龍頭,十年沉淀,進(jìn)入收獲期。公司具備三大核心競爭優(yōu)勢:研發(fā)平臺優(yōu)勢是指公司三名領(lǐng)軍人才帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)不斷突破技術(shù)瓶頸,垂直一體化提升原材料自給率不斷降低成本;企業(yè)組織優(yōu)勢是指軍工國企控股支持+核心技術(shù)人才持股管理,兼顧高科技研發(fā)穩(wěn)定性與市場決策的高效率;本土市場優(yōu)勢是指依托中國市場“水大魚大”,得以將研發(fā)和組織優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。2018年公司實(shí)現(xiàn)收入14.6億元和歸母凈利潤4.33億元。

基礎(chǔ)成長動力:光纖激光器行業(yè)持續(xù)增長,“更高”&“更快”成兩大發(fā)展趨勢。2018年全球光纖激光器銷售收入為26.0億美元,Optech Consulting預(yù)計(jì)到2023年全球光纖激光器市場規(guī)模將達(dá)到44億美元。目前,光纖激光器行業(yè)主要有兩大發(fā)展方向,“更高”擴(kuò)展加工范圍和提升激光加工效率,“更快”滿足以消費(fèi)電子為代表的脆性材料的精密冷加工。

超額成長動力:短期看搶占“更高”份額,長期看三輪驅(qū)動降低成本+橫向擴(kuò)張“更快”。短期看,公司作為國產(chǎn)替代排頭兵,持續(xù)搶占高端份額;長期看,公司通過工藝升級、垂直一體化和自動化改造進(jìn)一步降低成本,提升競爭優(yōu)勢。此外,公司收購國神光電,進(jìn)軍超快領(lǐng)域,再添增長動力。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年收入分別為21.7、29.4、36.7億元。

核心跟蹤指標(biāo)。基礎(chǔ)成長動力指標(biāo)可參考IPG收入增速、中國制造業(yè)PMI、永康五金市場交易景氣指數(shù)。超額成長動力指標(biāo)可參考市占率、價格、毛利率。當(dāng)下時點(diǎn),公司的三個超額成長動力指標(biāo)按照重要性排序,我們認(rèn)為市占率>毛利率>價格。公司在價格戰(zhàn)中不斷搶占IPG的市場份額,短期毛利率可能會出現(xiàn)反復(fù)波動,但只要市占率持續(xù)提升,公司的成長邏輯未被破壞。待市占率穩(wěn)定后,公司的定價權(quán)將會提升,結(jié)合公司成本優(yōu)化空間大,未來公司毛利率有望逐漸回升并維持較高水平。

盈利預(yù)測、估值與評級:國產(chǎn)光纖激光器龍頭具有超額成長動力,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為4.16、5.97、7.78元,三年凈利潤復(fù)合增速為32.05%,參考可比公司平均PEG水平,給予公司2019年1.3倍PEG估值,對應(yīng)目標(biāo)價177.90元,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn),研發(fā)不及預(yù)期,市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(文章來源:光大證券)

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