公司簡介
天味是一家以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導(dǎo)的大型川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，于2019年4月在上交所IPO上市，發(fā)行新股4132萬股，募集金額5.56億元。所募集資金主要用于家園、雙流兩大生產(chǎn)基地擴(kuò)建以及營銷服務(wù)體系和信息化綜合配套建設(shè)。
投資邏輯
中式復(fù)合調(diào)味品市場受益于大眾餐飲發(fā)展，細(xì)分市場不斷擴(kuò)大，且逐漸向頭部品牌集中。借餐飲市場火鍋、酸菜魚等單品蓬勃發(fā)展，川式復(fù)合調(diào)味品行業(yè)迎來快速發(fā)展時期，火鍋底料和川式復(fù)合調(diào)味料兩大品類2018年規(guī)模突破300億。且市場競爭格局由散、弱、小逐漸向頭部廠家集中。2018年天味兩大品牌市場份額合計8%，位居第二。
產(chǎn)品品牌力稍弱，但家庭消費場景較強(qiáng)。我們比較了天味兩大子品牌“大紅袍”、“好人家”和“海底撈”的品牌競爭力以及各自的用戶畫像，我們認(rèn)為天味產(chǎn)品的品牌競爭力弱于“海底撈”，但自有數(shù)據(jù)顯示家庭消費場景強(qiáng)。未來有望通過大單品戰(zhàn)略進(jìn)一步提升產(chǎn)品滲透力和復(fù)購率。
升級傳統(tǒng)渠道，發(fā)力餐調(diào)市場，拓展空間充足。天味主要通過經(jīng)銷商渠道銷售產(chǎn)品。2018年底天味經(jīng)銷商數(shù)超800家，未來有望每年增加100-200家。此外天味也通過升級傳統(tǒng)渠道，發(fā)力餐調(diào)市場尋找第二增長點，增長空間充沛。
投資建議
我們認(rèn)為天味所處的中式復(fù)合調(diào)味品市場受益于餐飲市場的火熱，市場規(guī)模和發(fā)展空間不斷擴(kuò)大，天味單品的滲透空間較大，看好其中長期發(fā)展。此外，我們認(rèn)為市場對發(fā)展空間足的消費品公司的偏好給與其一定估值溢價。
估值
我們看好短期內(nèi)公司受益于大單品戰(zhàn)略的進(jìn)一步滲透和渠道的擴(kuò)張，同時認(rèn)為相應(yīng)的渠道成本、營銷成本會造成一定程度費用的上升。我們采用DCF方法，采用了9.7%的WACC(行業(yè)平均經(jīng)調(diào)整beta=1.1)和1%的永續(xù)增長率假設(shè)，最終得出天味的目標(biāo)價為每股45.0元。對應(yīng)19-21年P(guān)E倍數(shù)分別為60x/49x/40x。
風(fēng)險提示
1)渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；2)新品推廣不及預(yù)期；3)行業(yè)競爭加?。?)原材料等成本快速上升；5)食品安全問題；6)募投項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期
（文章來源：國金證券）