《金證研》滬深資本組 嘉樹/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

曾被人社部、扶貧辦聯(lián)合授予“全國(guó)就業(yè)扶貧基地”的湖南湘佳牧業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湘佳牧業(yè)”）于2014年在新三板掛牌后，便開啟了其一波三折的上市之路。

兩次中止審查后又被終止審查，此番上市，湘佳牧業(yè)依舊問題頻出。募投項(xiàng)目或夸大投資金額，涉嫌圈錢。而其經(jīng)營(yíng)管理能力也不足，產(chǎn)品質(zhì)量問題和環(huán)保問題更是頻頻“亮紅燈”，如同“達(dá)摩克利斯之劍”懸于湘佳牧業(yè)的頭頂。

募投項(xiàng)目或夸大投資金額 涉嫌“圈錢”

2014年8月21日，湘佳牧業(yè)在新三板掛牌后，于2015年7月29日開始沖擊上市。成立于2003年的湘佳牧業(yè)，似乎“深諳”資本的力量。三年來，湘佳牧業(yè)的上市之路屢遭“折戟”，但卻未停止沖擊資本市場(chǎng)的步伐。

此番上市，湘佳牧業(yè)擬使用募集資金34.76億元，分別用于1,250 萬羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目、年屠宰3,000 萬羽優(yōu)質(zhì)雞加工廠項(xiàng)目（一期）以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但近年來，湘佳牧業(yè)業(yè)績(jī)平平，凈利潤(rùn)增速上演“過山車”。

2012-2018年，湘佳牧業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別為5.05億元、6.15億元、8.45億元、10.17億元、10.97億元、11.54億元、15.14億元，2013-2018年分別同比增長(zhǎng)21.67%、37.4%、20.35%、7.86%、5.25%、31.19%。

同期，湘佳牧業(yè)凈利潤(rùn)分別為4,289.8萬元、389.08萬元、6,165.6萬元、8,439.25萬元、5,193.08萬元、6,007.08萬元、11,524.85萬元，2013-2018年分別同比增長(zhǎng)-90.93%、1484.67%、36.88%、-38.47%、15.67%、91.85%。

與此同時(shí)，2018年，湘佳牧業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品活禽類產(chǎn)品的毛利率還低于同行平均水平。且2016-2018年，其活禽類產(chǎn)品毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行。

2016-2018年，湘佳牧業(yè)主要產(chǎn)品活禽類產(chǎn)品毛利率分別為8.48%、10.01%、18.44%。

同期，同行業(yè)上市公司福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司同類產(chǎn)品毛利率分別為11.95%、6.49%、18.85%；山東民和牧業(yè)股份有限公司同類產(chǎn)品毛利率分別為8.16%、4.94%、18.22%；廣東溫氏食品集團(tuán)股份有限公司同類產(chǎn)品毛利率分別為11.01%、11.17%、23.28%；江蘇立華牧業(yè)股份有限公司同類產(chǎn)品毛利率分別為15.76%、16.47%、25.45%；山東仙壇股份有限公司同類產(chǎn)品毛利率分別為14.23%、4.51%、15.51%。上述五家同行上市公司，活禽類產(chǎn)品的毛利率平均值為12.22%、8.72%、20.26%。

在活禽類產(chǎn)品毛利率低于同行水平的情況下，湘佳牧業(yè)擬使用募集資金2.7億元用于1,250萬羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目，此項(xiàng)目建成后可實(shí)現(xiàn)年養(yǎng)殖優(yōu)質(zhì)雞1,250 萬羽。

但根據(jù)招股書，湘佳牧業(yè)活禽產(chǎn)品現(xiàn)有的產(chǎn)能利用率并不飽和。

2016-2018年，湘佳牧業(yè)活禽產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為82.37%、83.88%、84.55%。

值得注意的是，根據(jù)招股書，1,250 萬羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目為4個(gè)商品雞場(chǎng)的建設(shè)，分別為石門縣新鋪鎮(zhèn)中和鋪一分廠養(yǎng)殖場(chǎng)、石門縣新鋪鎮(zhèn)中和鋪二分廠養(yǎng)殖場(chǎng)、石門縣夾山鎮(zhèn)西周村（分兩區(qū)）養(yǎng)殖場(chǎng)、石門縣夾山鎮(zhèn)兩合村養(yǎng)殖場(chǎng)，總用地面積為265,281.33平方米。

招股書顯示，此項(xiàng)目已經(jīng)取得的環(huán)評(píng)批復(fù)分別為《新鋪鎮(zhèn)中和鋪村養(yǎng)殖基地一場(chǎng)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》（石環(huán)評(píng)[2018]57 號(hào)）、《新鋪鎮(zhèn)中和鋪村養(yǎng)殖基地二場(chǎng)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》（石環(huán)評(píng)[2018]58 號(hào)）、《夾山鎮(zhèn)兩合村養(yǎng)殖基地項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》（石環(huán)評(píng)[2018]59 號(hào)）、《夾山鎮(zhèn)西周村養(yǎng)殖基地項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書的批復(fù)》（石環(huán)評(píng)[2018]60 號(hào)）。

根據(jù)石門縣環(huán)保局發(fā)布的批復(fù)文件，這四個(gè)商品雞場(chǎng)的投資額分別為3,500萬元、3,500萬元、3,000萬元、6,000萬元，合計(jì)為1.6億元；用地面積分別為60,000平方米、60,000平方米、51,500平方米、93,782平方米，合計(jì)265,282平方米；產(chǎn)能分別為年出欄肉雞250萬羽、250萬羽、220萬羽、400萬羽，合計(jì)1,120萬羽。

令人費(fèi)解的是，四個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)用地面積與環(huán)評(píng)報(bào)告一致，為何投資總額比環(huán)評(píng)報(bào)告書多出了1.1億元？

不僅如此，湘佳牧業(yè)1,250萬羽優(yōu)質(zhì)雞標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖基地建設(shè)項(xiàng)目還存在夸大項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的嫌疑。

根據(jù)招股書，整個(gè)項(xiàng)目年出籠黃羽肉雞的數(shù)量為1,250萬羽，每羽雞的平均銷售價(jià)格為20.4元，項(xiàng)目正常年銷售收入為2.55億元。

而根據(jù)環(huán)評(píng)批復(fù)文件，此四個(gè)養(yǎng)雞場(chǎng)年出欄肉雞合計(jì)1,120萬羽，倘若按每羽雞平均銷售價(jià)格為20.4元計(jì)算，項(xiàng)目實(shí)際年銷售收入為2.28億元。也就說，在每羽雞銷售單價(jià)不變、實(shí)際年出籠數(shù)量減少的前提下，整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益比預(yù)期少約0.27億元。

產(chǎn)品質(zhì)量環(huán)保問題頻出 “貼金”專家工作站或已被取消

募投項(xiàng)目涉嫌圈錢，可見湘佳牧業(yè)對(duì)市場(chǎng)釋放了多少誠(chéng)意，而其自身的產(chǎn)品質(zhì)量與環(huán)保問題，同樣值得我們關(guān)注。

2016-2018年，即報(bào)告期內(nèi)，湘佳牧業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品接連被曝出質(zhì)量不合格問題。而湘佳牧業(yè)卻并沒有對(duì)此重視，2019年2月27日，其生產(chǎn)的產(chǎn)品再次被檢查為不合格。

根據(jù)河南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年2月27日，永輝超市河南有限公司洛陽(yáng)開元大道分公司銷售的，湘佳牧業(yè)于2018年11月2日生產(chǎn)的，1批次湘佳絲烏雞、1批次湘佳麻公雞，氯霉素檢出值分別為7.50μg/kg、2.04μg/kg，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定均為不得檢出。

食品安全問題頻出，環(huán)保問題也成為一把達(dá)摩克利斯之劍，懸掛于湘佳牧業(yè)的頭頂。

根據(jù)招股書，湘佳牧業(yè)下屬的自有養(yǎng)殖場(chǎng)中，共有14個(gè)養(yǎng)殖場(chǎng)的《排污許可證》到期無法續(xù)期或者無法辦理。

報(bào)告期內(nèi)，湘佳牧業(yè)全資子公司岳陽(yáng)湘佳牧業(yè)有限公司云溪家禽配送中心也曾因雨水排放超標(biāo)，被岳陽(yáng)市環(huán)境保護(hù)局云溪區(qū)分局處罰，罰款390元。

而經(jīng)《金證研》滬深資本組進(jìn)一步研究，湘佳牧業(yè)還涉嫌轉(zhuǎn)移環(huán)保污染問題。

根據(jù)石環(huán)罰字〔2017〕13號(hào)文件，2017年5月16日，石門經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)喻自成養(yǎng)殖場(chǎng)因鴨舍污水未經(jīng)處理直接排入場(chǎng)區(qū)外附近的堰塘，被石門縣環(huán)保局行政處罰，責(zé)令此養(yǎng)殖場(chǎng)封閉鴨舍污水排放口，禁止污水直接外排，對(duì)被污染的堰塘進(jìn)行治理；并且處罰款2萬元。

根據(jù)招股書，喻自成為湘佳牧業(yè)實(shí)際控人喻自文堂弟，為公司的代養(yǎng)戶，湘佳牧業(yè)的地址也位于湖南省石門縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)。

招股書表示，代養(yǎng)戶管理不到位可能會(huì)直接影響公司的品牌、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和盈利能力，但招股書中卻并未披露此代養(yǎng)戶的環(huán)保處罰。

除了產(chǎn)品質(zhì)量和環(huán)保問題，湘佳牧業(yè)在安全生產(chǎn)方面也存在隱患。

根據(jù)安委辦函〔2017〕149號(hào)文件，2017年11月28日，湘佳牧業(yè)因存在液氨儲(chǔ)罐區(qū)構(gòu)成重大危險(xiǎn)源但未安裝安全監(jiān)測(cè)監(jiān)控系統(tǒng)；操作人員無制冷與空調(diào)設(shè)備運(yùn)行操作證等問題，被國(guó)家安全監(jiān)管總局要求整改。

而其用來“貼金”的專家工作站，也因檢查不合格或已被取消。

根據(jù)招股書，2014年，湘佳牧業(yè)被認(rèn)定為2014年度湖南省院士工作站。2018年，湘佳牧業(yè)與中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)簽訂《院士專家工作站合作框架協(xié)議》，建設(shè)吳常信院士專家工作站，在共同研發(fā)湘佳雞選育的核心技術(shù)、關(guān)鍵共性技術(shù)并實(shí)現(xiàn)成果產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用等方面展開合作。

而據(jù)湖南省科學(xué)技術(shù)廳數(shù)據(jù)，2018年10月30日，湘佳牧業(yè)因兩年考核不合格已被取消“湖南省院士專家工作站稱號(hào)”。

臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。多次沖擊資本市場(chǎng)仍“折戟”而返的湘佳牧業(yè)，此番再次沖擊上市依舊問題頻出，未來又將如何給予投資者信心？