《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 唐里 映蔚 洪力/編審

路遙知馬力，日久見人心。對(duì)于江蘇神馬電力股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“神馬電力”）而言，近兩年業(yè)績(jī)下滑，曾因安全生產(chǎn)問題遭處罰，安全生產(chǎn)之路任重而道遠(yuǎn)。與此同時(shí)，信息披露違規(guī)，或存同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌，募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)與“官宣”文件存出入的情況或是神馬電力難以回避的問題。

曾發(fā)生觸電傷亡事故 安全生產(chǎn)存隱患

成立二十余載的神馬電力，近兩年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻不盡如人意。

2014-2017年，神馬電力營(yíng)業(yè)收入分別為3.09億元、4.11億元、5.61億元、6.8億元，2015-2017年分別同比增長(zhǎng)了32.84%、36.66%、21.28%。到了2018年上半年，神馬電力營(yíng)業(yè)收入為3.66億元。

2014-2017年，神馬電力凈利潤(rùn)分別為3,928.36萬(wàn)元、6,542.51萬(wàn)元、11,976.24萬(wàn)元、12,433.64萬(wàn)元，2015-2017年分別同比增長(zhǎng)了66.55%、83.05%、3.82%。到了2018年上半年，神馬電力凈利潤(rùn)為6,352.08萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)下滑的背后，神馬電力毛利率變動(dòng)趨勢(shì)異于同行，亦受關(guān)注。

2015-2017年，神馬電力毛利率分別為42.47%、48.5%、40.74%。到了2018年上半年，神馬電力毛利率為42.65%。

同期，同行業(yè)可比上市公司浙江金利華電氣股份有限公司的毛利率分別為26.25%、31.62%、41.5%、41.49%；大連電瓷集團(tuán)股份有限公司的毛利率分別為32.83%、37.52%、34.6%、24.79%；麥克奧迪（廈門）電氣股份有限公司的毛利率分別為39.63%、40.01%、41.77%、42.02%。上述3家公司的平均毛利率分別為32.9%、36.38%、39.29%、36.1%。

此外，神馬電力安全生產(chǎn)存隱患的問題同樣不可忽視。

據(jù)如皋市人民政府?dāng)?shù)據(jù)，2015年6月1日發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治工作檢查反饋意見的通知》中，神馬電力存在勞動(dòng)防護(hù)用品配備不規(guī)范；金屬模具車間未設(shè)置圍堰；?；穫}(cāng)庫(kù)與生產(chǎn)車間設(shè)置在同一建筑物內(nèi)（立即停用）等6項(xiàng)問題。

據(jù)如皋市人民政府?dāng)?shù)據(jù)，2015年5月19日發(fā)布的《關(guān)于對(duì)重大事故隱患實(shí)行掛牌督改的通知》中，神馬電力前身南通市神馬電力科技有限公司部分作業(yè)場(chǎng)所易產(chǎn)生粉塵，隱患等級(jí)為重大（三級(jí)）。

據(jù)如皋市生態(tài)環(huán)境局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年8月4日發(fā)布的《江蘇省環(huán)境保護(hù)督察組交辦信訪問題如皋辦理情況公示二十四》中，神馬電力如皋分公司在固廢管理方面存在生產(chǎn)車間產(chǎn)生的各類固體廢物分類入庫(kù)不及時(shí)；危廢庫(kù)房?jī)?nèi)的危廢存量較大且超期存放，且分類堆放不規(guī)范；實(shí)際生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的危廢種類和分類對(duì)照環(huán)評(píng)、審批變化較大的問題。

而此前，神馬電力曾遭受安全生產(chǎn)相關(guān)處罰。

據(jù)皋安監(jiān)管罰[2015]21-1號(hào)文件，神馬電力生產(chǎn)過程中發(fā)生人員觸電傷亡事故，被處以20萬(wàn)元罰款。據(jù)（通）安監(jiān)罰[2017]5060號(hào)文件，神馬電力因未及時(shí)申報(bào)變更職業(yè)病危害項(xiàng)目?jī)?nèi)容，被處以罰款22,500元。

信息披露或違規(guī) 涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

事實(shí)上，神馬電力所面臨的問題不止于此。

據(jù)招股書，丁韶華是神馬電力的獨(dú)立董事，也是神馬電力的關(guān)聯(lián)自然人。

《金證研》查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，丁韶華是南京鋒景遠(yuǎn)商業(yè)管理有限公司出資人之一，并擔(dān)任該公司的執(zhí)行董事，而神馬電力在招股書中未予披露。除此之外，丁韶華擔(dān)任江蘇金農(nóng)股份有限公司董事、擔(dān)任江蘇富森港通物流有限公司監(jiān)事也未披露。

無(wú)獨(dú)有偶。神馬電力另一關(guān)聯(lián)自然人馬小兵所控制的公司也未披露。

據(jù)招股書，南通世睿電力科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“南通世睿”）由馬小兵控制。

而據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理部門，江蘇世睿集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇世睿集團(tuán)”）于2018年10月25日成立，是由馬小兵和南通世睿出資設(shè)立，馬小兵擔(dān)任公司執(zhí)行董事及總經(jīng)理。

值得一提的是，神馬電力與南通世?；虼嫱瑯I(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌。

據(jù)招股書，神馬電力主要從事電力系統(tǒng)變電站復(fù)合外絕緣、輸配電線路合外絕緣和橡膠密封件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，自詡為國(guó)際知名的電力系統(tǒng)復(fù)合外絕緣產(chǎn)品研制企業(yè)與國(guó)內(nèi)電力設(shè)備用橡膠密封件龍頭企業(yè)。

橡膠密封件是神馬電力主要產(chǎn)品之一。橡膠密封件主要應(yīng)用于電氣設(shè)備密封，用于解決電氣設(shè)備油滲漏的問題，主要用在變壓器、互感器、開關(guān)等電氣設(shè)備上。

據(jù)南通世睿官網(wǎng)，電力設(shè)備快速堵漏專用膠產(chǎn)品和電力設(shè)備長(zhǎng)效堵漏專用膠產(chǎn)品，主要用于電力設(shè)備滲油及漏氣部位的堵漏，堵漏部位包括但不限于：變電設(shè)備(變壓器、開關(guān)等)法蘭密封部位；變電設(shè)備本體砂眼、裂紋，氣孔等部位；管道裂縫。

上述條件或表明，南通世睿的產(chǎn)品與神馬電力的產(chǎn)品似乎在應(yīng)用領(lǐng)域上有重合，同是用于解決設(shè)備油滲漏的問題，也就是說，南通世睿與神馬電力或存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之嫌。

而神馬電力在招股書中披露，南通世睿主要從事儲(chǔ)油裝置類、封堵膠類、減震降噪防沙防濕類產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。南通世睿雖然部分產(chǎn)品也以橡膠為原材料，但其產(chǎn)品功能與發(fā)行人存在明顯差異，不存在與神馬電力生產(chǎn)相同產(chǎn)品的情形，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的問題。核查結(jié)論的主要依據(jù)是基于對(duì)南通世睿主要產(chǎn)品的功能差異明顯、雙方產(chǎn)品互不相同的事實(shí)而做出，而非簡(jiǎn)單依據(jù)經(jīng)營(yíng)范圍或者經(jīng)營(yíng)區(qū)域、細(xì)分產(chǎn)品、細(xì)分市場(chǎng)的不同來認(rèn)定不構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

而令人不解的是，神馬電力雖披露馬小兵為公司的關(guān)聯(lián)方，卻未說明馬小兵是擔(dān)任什么樣角色的關(guān)聯(lián)方。

項(xiàng)目數(shù)據(jù)與官方文件“打架” 或存虛假陳述

除了安全生產(chǎn)存隱患、信息披露違規(guī)、或存同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之外，神馬電力募投項(xiàng)目數(shù)據(jù)與官方文件存出入的問題更值得我們關(guān)注。

據(jù)招股書，神馬電力此番上市共有2個(gè)募投項(xiàng)目，分別是“變電站復(fù)合絕緣子智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“智能工廠項(xiàng)目”）和“國(guó)家能源電力絕緣復(fù)合材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目”）。

而《金證研》滬深資本組發(fā)現(xiàn)，智能工廠項(xiàng)目的投資總額及新增產(chǎn)能與環(huán)評(píng)報(bào)告文件存在出入，且連項(xiàng)目備案證號(hào)也不同。

據(jù)招股書，智能工廠項(xiàng)目的備案文件為蘇通行審備[2017]9號(hào)，環(huán)評(píng)批復(fù)文件為蘇通行審發(fā)[2017]55號(hào)。智能工廠項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額為83,600萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年增產(chǎn)各類復(fù)合絕緣子共計(jì)150,263支。

而據(jù)江蘇南通蘇通科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)管理委員會(huì)（下稱“委員會(huì)”）披露的蘇通行審發(fā)[2017]55號(hào)文件，根據(jù)環(huán)評(píng)結(jié)論、蘇通行審備[2017]1號(hào)等內(nèi)容同意智能工廠項(xiàng)目在園區(qū)海維路北側(cè)、江榮路西側(cè)地塊（總占地面積182,985.72平方米）建設(shè)。

據(jù)委員會(huì)披露的“變電站復(fù)合絕緣子智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評(píng)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“智能工廠環(huán)評(píng)報(bào)告”），項(xiàng)目總投資為64,030萬(wàn)元，年產(chǎn)復(fù)合絕緣子產(chǎn)品237,863支，項(xiàng)目備案證號(hào)是蘇通行審備[2017]41號(hào)。

對(duì)于募投項(xiàng)目投資額和產(chǎn)能與官方數(shù)據(jù)不一致，神馬電力招股書中沒有披露變更數(shù)據(jù)。而關(guān)于不斷變動(dòng)的備案號(hào)，也許是官方披露出錯(cuò)？還是神馬電力未如實(shí)披露？我們不得而知。

無(wú)獨(dú)有偶。重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目數(shù)據(jù)與官方文件同樣存在出入。

據(jù)招股書，重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目的預(yù)計(jì)總投資額為26,530萬(wàn)元，項(xiàng)目備案文件為蘇通行審備[2017]10號(hào)，環(huán)評(píng)文件為蘇通行審發(fā)[2017]54號(hào)。

而據(jù)委員會(huì)披露的“國(guó)家能源電力絕緣復(fù)合材料重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目”環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，項(xiàng)目總投資額為15,485萬(wàn)元，項(xiàng)目備案文件為蘇通行審備[2017]2號(hào)。

面對(duì)募投項(xiàng)目多處存“蹊蹺”，神馬電力將如何迎來資本市場(chǎng)的青睞？《金證研》滬深資本組保持關(guān)注。