一、政策風(fēng)險
（一）宏觀經(jīng)濟政策風(fēng)險
報告期內(nèi)，公司的客戶主要為政府相關(guān)部門、政府授權(quán)的投資主體或國有性
質(zhì)企事業(yè)單位。宏觀調(diào)控尤其是財政政策調(diào)控、地方政府財政狀況和回款付款方
式對公司業(yè)務(wù)的拓展和工程款項的回收有著重大影響，進而影響公司經(jīng)營業(yè)績。
2019年4月《政府投資條例》的出臺，政府工程預(yù)算的管理逐漸加強，政府投資
建設(shè)的規(guī)劃更加明確，投資建設(shè)的資金更有保障。公司慎重選擇市場將京津冀、
長三角、粵港澳大灣區(qū)、長江經(jīng)濟帶及資源轉(zhuǎn)型城市等國家級城市群作為優(yōu)先布
局方向，這些核心城市財政狀況和付款方式有較好的財力保證，但若宏觀經(jīng)濟政
策出現(xiàn)重大不利變化，各級政府將可能削減或延緩非剛性的財政支出項目，從而
使公司工程項目出現(xiàn)投資規(guī)模縮減、建設(shè)期延緩、項目收益率降低等不利情況，
進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
（二）稅收優(yōu)惠政策變化風(fēng)險
公司及子公司正和設(shè)計院分別取得了《高新技術(shù)企業(yè)證書》，根據(jù)《中華人
民共和國企業(yè)所得稅法》及《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》的有關(guān)規(guī)
定，報告期內(nèi)公司按15%的稅率計繳企業(yè)所得稅，子公司正和設(shè)計院2017-2018
年按15%的稅率計繳企業(yè)所得稅。
如果未來稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化，或者公司及子公司原有高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定
證書到期后無法持續(xù)取得認(rèn)證從而無法享受稅收優(yōu)惠，將對公司經(jīng)營成果造成不
利影響。
二、經(jīng)營風(fēng)險
（一）市場競爭風(fēng)險
生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)在傳統(tǒng)的細分行業(yè)集中度較低，中小企業(yè)眾多，市
場競爭激烈。公司對市場變化做出迅速反應(yīng)，把握市場機遇，聚焦高質(zhì)量、高標(biāo)
準(zhǔn)、高技術(shù)要求的生態(tài)保護、生態(tài)修復(fù)、水環(huán)境治理、生態(tài)景觀等細分市場，不
斷提升研發(fā)能力，以技術(shù)驅(qū)動市場，創(chuàng)新研發(fā)符合市場需求的產(chǎn)品，不斷提高自
身核心市場競爭力。盡管公司已經(jīng)發(fā)展成為一家具有技術(shù)優(yōu)勢和大型項目實施經(jīng)
驗的生態(tài)保護和環(huán)境治理企業(yè)，但因面臨較為激烈的市場競爭，公司的市場份額
和經(jīng)營業(yè)績可能在市場競爭的過程中受到一定程度的影響。
（二）客戶集中度較高的風(fēng)險
報告期內(nèi)，公司承接的大型項目逐年增加，客戶集中度較高。2016年度、2017
年度和2018年度，發(fā)行人前5名客戶合計的營業(yè)收入占當(dāng)期營業(yè)收入總額的比例
分別為79.84%、68.22%和73.21%。由于公司主要客戶的重大項目具有良好的資
金保障和可持續(xù)性的特點，提高了公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長能力，同時大型項目具有規(guī)
模效應(yīng)，利潤水平相對較高，公司未來將繼續(xù)拓展大型項目業(yè)務(wù)，客戶集中度可
能在一定時期內(nèi)保持較高水平，公司存在客戶集中的風(fēng)險。
（三）項目管理和質(zhì)量控制的風(fēng)險
公司建立了項目管理制度，項目的各項指標(biāo)達到國家制訂的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。報告
期內(nèi)，公司未發(fā)生重大質(zhì)量事故或因質(zhì)量問題與客戶發(fā)生重大法律糾紛，不存在
重大質(zhì)量問題受到相關(guān)主管部門行政處罰情況。隨著公司項目類型的增加，業(yè)務(wù)
規(guī)模的擴大，對公司業(yè)務(wù)的專業(yè)性提出了更高的要求，項目管理和質(zhì)量控制的風(fēng)
險增加。
（四）PPP 業(yè)務(wù)風(fēng)險
在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公共產(chǎn)品供給方面，主要存在EPC、EPCO、PPP等業(yè)務(wù)模
式。公司具有大型生態(tài)保護和環(huán)境治理設(shè)計建設(shè)一體化能力，報告期內(nèi)以EPC項目為主，有利于項目款項的回收和資金的周轉(zhuǎn)，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)EPC項目市場空間較大，資源轉(zhuǎn)型城市等地區(qū)PPP項目較多。公司主要承接一項PPP業(yè)務(wù)，系貴州省六盤水市六枝特區(qū)示范小城鎮(zhèn)生態(tài)環(huán)境扶貧PPP項目，該項目已與中國工商銀
行六枝特區(qū)支行簽訂貸款合同，并已根據(jù)工程進度陸續(xù)提款，項目建設(shè)進展順利。
PPP模式是近年來各級地方政府采用的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)模式之一，一般項目規(guī)
模較大，但PPP模式尚處于發(fā)展階段，法律法規(guī)、操作體系等仍然存在不完善之
處，可能對發(fā)行人帶來流動性風(fēng)險。
（五）公司經(jīng)營季節(jié)性波動風(fēng)險
公司的生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性特征。各級政府重大項目納入年度
政府預(yù)算，并經(jīng)人大會議通過，通常上半年完成預(yù)算審批和項目招投標(biāo)，下半年
進入項目實施階段，公司需增加跨年度的大型項目訂單儲備。公司主要的業(yè)務(wù)區(qū)
域之一華北地區(qū)，進入冬季后，該地區(qū)寒冷的氣候不適宜室外施工和苗木種植，
從而使植物的種植生長、工程建設(shè)進度和效率受到較大影響，導(dǎo)致發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)
營存在季節(jié)性波動的風(fēng)險。
（六）極端自然災(zāi)害風(fēng)險
公司從事的工程建設(shè)項目多為戶外作業(yè)，若發(fā)生地震、滑坡、泥石流等極端
自然災(zāi)害，可能影響本公司正常的工程建設(shè)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致不能按時完成工程建設(shè)項
目，并可能增加成本費用，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
三、財務(wù)風(fēng)險
（一）應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險
2016年度、2017年度和2018年度，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為66,946.33
萬元、97,719.06萬元和125,298.52萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為71.08%、62.86%、
54.09%。應(yīng)收賬款在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的比重相對較高，與公司所處行業(yè)以及主要從事
工程施工業(yè)務(wù)有著密切關(guān)系，公司按照與業(yè)主結(jié)算金額確認(rèn)相應(yīng)的應(yīng)收賬款，工
程結(jié)算與回款存在時間差，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款金額和占比均較大。隨著業(yè)務(wù)擴張
帶來的短期內(nèi)應(yīng)收賬款的大幅上升對公司應(yīng)收賬款的管理能力、資金營運能力提
出了較高的要求。
公司布局國家級城市群，前期拓展選擇資金來源、付款方式有保障的項目，
注重過程資料管理和竣工驗收管理，加強合同對項目回款的約束力，制定與業(yè)務(wù)
規(guī)模相適應(yīng)的應(yīng)收賬款催收管理辦法和激勵措施，降低應(yīng)收款壞賬損失的風(fēng)險，
但如果出現(xiàn)客戶財務(wù)狀況惡化或無法按期付款的情況，公司將面臨應(yīng)收賬款壞賬
損失的風(fēng)險。
（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金流波動風(fēng)險
2016年度、2017年度公司以EPC項目為主，經(jīng)營性現(xiàn)金流均為正；2018年度
公司承接了PPP項目，EPC項目比重有所降低，由于建設(shè)期公司合并報表下SPV
對公司的建設(shè)付款不計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流，公司需要進行建設(shè)資金投入，其中需
要一定比例資本金投入，同時剩余資金需要通過融資解決，公司需承擔(dān)建設(shè)期利
息，在建設(shè)期內(nèi)對公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流造成了一定的影響。EPC模式下，公司
前期需要投入一定的建設(shè)資金，業(yè)主按照項目進度確認(rèn)產(chǎn)值后按照合同約定付款
比例付款。由于公司所處行業(yè)具有資金密集型特點，在項目實施過程中會占用公
司一定資金，對公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生了一定的影響。公司通過項目篩選、加
強合同談判爭取提高進度款支付比例、預(yù)付款、加快結(jié)算回款、加強工程款催收
等多種方式，改善經(jīng)營性現(xiàn)金流。PPP模式項目規(guī)模大，合作期長，合作期分為
建設(shè)期和運營期。但項目進入運營期后，政府每年通過可行性缺口補助等形式返
還公司的建設(shè)資金及投資回報，公司能夠獲得長期、穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金流。鑒
于PPP項目對于公司經(jīng)營性現(xiàn)金流影響較大，公司仍將審慎承接PPP業(yè)務(wù)。同時，
公司將堅持布局長三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等核心城市群，提高EPC模式收
入的占比，增強談判能力，改善現(xiàn)金流。由于公司目前處于業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，
且公司所執(zhí)行的項目規(guī)模較大，未來經(jīng)營活動仍可能占用大量資金，從而導(dǎo)致經(jīng)
營活動現(xiàn)金流波動風(fēng)險。
（三）存貨跌價風(fēng)險
2016年度、2017年度和2018年度，報告期內(nèi)發(fā)行人的存貨金額分別為5,130.70
萬元，7,156.61萬元及15,124.11萬元，主要為建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)。
由于公司的客戶主要是政府相關(guān)部門、政府授權(quán)的投資主體或國有性質(zhì)企事業(yè)單
位，履行審批手續(xù)長，存在中期計量、竣工結(jié)算滯后的情況。由于公司存貨主要
組成部分為已完工未結(jié)算資產(chǎn)，且公司大部分客戶為政府相關(guān)部門、政府授權(quán)的
投資主體或國有性質(zhì)企事業(yè)單位，存貨減值風(fēng)險較小，因此公司未對存貨計提跌
價準(zhǔn)備。
雖然報告期內(nèi)，發(fā)行人所承接項目未出現(xiàn)項目無法通過業(yè)主驗收等重大不利
情形，執(zhí)行中的項目進展情況較好，但若未來項目建設(shè)由于拆遷等原因造成長期
停工等重大不利因素的影響，或者客戶無法按期結(jié)算，可能導(dǎo)致存貨中的已完工
未結(jié)算工程出現(xiàn)存貨跌價損失的風(fēng)險，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生不
利影響。
（四）審計定案調(diào)整產(chǎn)生的收入風(fēng)險
發(fā)行人對于審計定案尚未完成但已竣工驗收的項目，完工預(yù)計總收入按照最
終動態(tài)調(diào)整總收入計算，最終動態(tài)調(diào)整總收入包括施工圖紙已發(fā)生收入和變更簽
證收入。項目審計定案與完工預(yù)計總收入會存在一定差異，主要原因是在審計過
程中，公司與業(yè)主、審計單位在工程量、主要材料單價詢價來源以及變更簽證內(nèi)
容理解等方面存在差異。
為避免出現(xiàn)完工預(yù)計總收入與項目審計定案結(jié)果出現(xiàn)較大負(fù)值差異，公司針
對每個項目進行結(jié)算策劃，目前已完成審計定案項目二者差異絕大多數(shù)為正值。
雖然報告期內(nèi)，發(fā)行人已完工項目的審計定案總體上未對其營業(yè)收入造成不利影
響，但是若未來有項目出現(xiàn)大額審減的情形，將對發(fā)行人的營業(yè)收入帶來不利影
響。
（五）材料、勞務(wù)以及機械租賃費用波動風(fēng)險
發(fā)行人采購的原材料包括石材、木材、鋼材、混凝土、土石方等建筑材料、
苗木等綠化材料。報告期內(nèi)，發(fā)行人各類建筑材料、綠化材料的采購均價總體上
呈上漲趨勢，其中孤植樹、特型樹、大規(guī)格彩葉樹種等采購價格受生長周期的影
響有一定幅度的上漲，而中小規(guī)格鄉(xiāng)土樹種及地被植物的價格穩(wěn)中略有降低，建
筑材料受環(huán)保整治、運費上漲、人工成本上升的影響價格呈現(xiàn)較大上漲趨勢。勞
務(wù)采購方面，受農(nóng)民工人員數(shù)量相對不足、用工流動性強及政策性、季節(jié)性因素
的影響，勞務(wù)價格呈現(xiàn)上漲趨勢。機械租賃采購方面，受油價波動、異地施工、
人工成本上升的影響，機械租賃價格呈略有上升的趨勢。發(fā)行人建立了較為完善
的采購流程和成本控制體系，并根據(jù)施工計劃合理安排材料庫存、勞務(wù)及機械租
賃，組織均衡連續(xù)施工，保證獲得質(zhì)優(yōu)價廉的材料、勞務(wù)和機械，但若未來受到
市場需求變動等多方面因素影響，原材料價格、勞務(wù)價格和機械租賃價格出現(xiàn)大
幅波動，將增加公司經(jīng)營成本的負(fù)擔(dān)，從而影響公司的利潤水平。
（六）融資風(fēng)險
公司近年來，以技術(shù)驅(qū)動市場，獲得重大項目實施參與機會，重大項目需要
大量資金支持，促進公司快速發(fā)展，公司在獲取債權(quán)融資時受到諸多因素的影響，
包括宏觀經(jīng)濟及資本市場狀況、行業(yè)的整體狀況、公司資產(chǎn)狀況及負(fù)債率、公司
預(yù)期收入、項目所在地的經(jīng)濟狀況、銀行信貸額度及公司運作項目的經(jīng)營狀況等，
如果公司未能獲得足額及時的融資支持，可能影響公司業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，公司發(fā)
展過程中也需要短、中、長期資金支持業(yè)務(wù)，如果出現(xiàn)資金期限錯配將帶來一定
的經(jīng)營風(fēng)險。
四、技術(shù)風(fēng)險
（一）技術(shù)迭代風(fēng)險
公司不斷加大科研投入，擁有自主研發(fā)的技術(shù)體系。公司持續(xù)對先進技術(shù)和
核心產(chǎn)品進行研發(fā)與創(chuàng)新，合理規(guī)劃研發(fā)成本的預(yù)算，把控研發(fā)風(fēng)險，持續(xù)提高
核心競爭力。在施工工藝和生態(tài)技術(shù)升級換代的形勢下，部分傳統(tǒng)工藝和技術(shù)被
新工藝、新技術(shù)逐漸替代是不變的規(guī)律，現(xiàn)有競爭者或潛在競爭者也可能因高技
術(shù)投入而在工藝和技術(shù)研發(fā)上取得長足的進步，如果公司不能持續(xù)對先進技術(shù)和
核心產(chǎn)品進行研發(fā)與創(chuàng)新，公司將面臨技術(shù)迭代風(fēng)險。
（二）核心技術(shù)擴散、侵權(quán)或被侵權(quán)的風(fēng)險
公司在自然濕地、棕地修復(fù)、近岸海域治理、生態(tài)森林、河湖治理等方面形
成了較強的技術(shù)能力和品牌影響力。但是，當(dāng)前我國知識產(chǎn)權(quán)的監(jiān)管體系和法律
制度尚不完備，公司可能無法迅速察覺侵權(quán)行為并采取有效措施。此外，公司可
能無法成功獲得專利授權(quán)。公司也可能被提出侵犯他人專利、商標(biāo)或其他知識產(chǎn)
權(quán)的申訴，為任何侵權(quán)申訴抗辯或以其他方式處理均可能相當(dāng)耗時、涉及高昂成
本、有損公司的品牌及聲譽。以上任何一種情況的出現(xiàn)均可能對公司的業(yè)務(wù)、財
務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
（三）業(yè)務(wù)資質(zhì)無法持續(xù)取得的風(fēng)險
公司從事生態(tài)保護、生態(tài)修復(fù)、水環(huán)境治理、生態(tài)景觀業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的資質(zhì)，
目前，公司擁有風(fēng)景園林工程設(shè)計專項資質(zhì)甲級、城鄉(xiāng)規(guī)劃編制資質(zhì)甲級、水污
染防治工程和污染修復(fù)工程乙級資質(zhì)、市政公用工程施工總承包貳級、河湖整治
工程專業(yè)承包叁級、環(huán)保工程專業(yè)承包叁級，這些資質(zhì)是公司業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
而這些資質(zhì)能否持續(xù)取得在于公司能否持續(xù)滿足其續(xù)期的要求。若公司未來無法
滿足取得上述資質(zhì)所需的各項指標(biāo)要求，則無法持續(xù)取得相關(guān)等級資質(zhì)，進而會
對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。
五、內(nèi)控及管理風(fēng)險
（一）人才短缺風(fēng)險
生態(tài)保護和環(huán)境治理行業(yè)對企業(yè)管理人才、專業(yè)技術(shù)人才數(shù)量及素質(zhì)要求較
高，高素質(zhì)專業(yè)人才的發(fā)展是企業(yè)發(fā)展的基本前提。公司經(jīng)過多年經(jīng)營，通過自
身培養(yǎng)打造了經(jīng)驗豐富的管理團隊和跨專業(yè)復(fù)合型技術(shù)團隊，現(xiàn)有主要研發(fā)人員
和核心管理人員在生態(tài)保護和環(huán)境治理、生態(tài)景觀建設(shè)、規(guī)劃設(shè)計服務(wù)等核心業(yè)
務(wù)環(huán)節(jié)積累了豐富的經(jīng)驗，公司的發(fā)展對上述人員依賴程度較高。隨著市場競爭
的加劇，行業(yè)對專業(yè)人員的需求與日俱增，受個人職業(yè)規(guī)劃、工作環(huán)境、家庭等
因素的影響，存在主要技術(shù)人員和核心管理人員流失的可能性。另外，隨著公司
業(yè)務(wù)發(fā)展，在市場人才供應(yīng)不足的情況下，公司可能無法快速補充行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐
富的高級技術(shù)及核心管理人員，可能對公司的業(yè)務(wù)及經(jīng)營造成不利影響。
（二）業(yè)務(wù)規(guī)模擴張帶來的內(nèi)部控制風(fēng)險
報告期內(nèi)，發(fā)行人的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大及未來募集資金到位、募集資金投資
項目及更多項目的陸續(xù)實施，人員規(guī)模也大幅增加，供應(yīng)商數(shù)量越來越多，需要
公司從戰(zhàn)略、市場拓展、技術(shù)研發(fā)、項目管控、供應(yīng)鏈管理、財務(wù)管理、人力資
源管理、合規(guī)風(fēng)控管理及企業(yè)文化建設(shè)等各方面提升管理水平，對公司管理層的
素質(zhì)和能力也提出了更高的要求。若公司管理不能適應(yīng)公司規(guī)模迅速擴張的需
要，各項內(nèi)部控制及管理制度未能隨著公司經(jīng)營規(guī)模的擴大及時完善，存在規(guī)模
迅速擴張導(dǎo)致的內(nèi)部控制風(fēng)險。
此外，任何內(nèi)部控制措施都存在其固有限制，可能因其自身的變化、內(nèi)部治
理結(jié)構(gòu)以及外界環(huán)境的變化、管理當(dāng)事者對某項事物的認(rèn)識不足和對現(xiàn)有制度執(zhí)
行不嚴(yán)格等原因?qū)е碌娘L(fēng)險。如果公司及子公司、公司業(yè)務(wù)人員在未來的業(yè)務(wù)開
展過程中未能嚴(yán)格遵守法律、法規(guī)及監(jiān)管部門的規(guī)定，違反公司規(guī)定或程序或其
他不當(dāng)行為，將有可能面臨相關(guān)部門的行政處罰、行政監(jiān)管措施甚至刑事處罰等
風(fēng)險。
（三）實際控制人控制風(fēng)險
本次發(fā)行前，公司實際控制人張熠君持有公司80.33%的股份，本次發(fā)行后實
際控制人直接和間接持有的公司股份預(yù)計為60.25%。張熠君對公司的日常生產(chǎn)經(jīng)
營有重大影響，其中包括：提名及選舉董事和監(jiān)事、決定經(jīng)營戰(zhàn)略和投資機會、
決定股利分配、變更募集投資資金用途及審議任何重大事項（如兼并、收購或投
資）有關(guān)的機會。雖然公司建立了規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，通過公司章程、股東大
會、董事會、獨立董事制度及關(guān)聯(lián)交易決策制度等制度性安排減少實際控制人損
害公司利益的可能，以及公司的《公司章程》對控股股東的誠信義務(wù)、關(guān)聯(lián)股東
和關(guān)聯(lián)董事的回避表決制度做出了規(guī)定，并建立了獨立董事的監(jiān)督制約機制，同
時公司的控股股東和實際控制人出具了《避免同業(yè)競爭承諾函》、《關(guān)于規(guī)范關(guān)聯(lián)
交易的承諾函》等多項承諾，但仍無法完全排除實際控制人利用其控制權(quán)有損其
他股東利益或公司利益的風(fēng)險。
北京正和恒基濱水生態(tài)環(huán)境治理股份有限公司