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來源:興業(yè)證券  作者:喬民  發(fā)布時間:2022-03-15 15:09:42

【宏觀·王涵】社融回落,穩(wěn)增長見效仍需時間 ——2月金融數(shù)據(jù)點評

  2022年2月新增社融規(guī)模1.19萬億元,弱于預(yù)期的2.2萬億元;社融同比增長10.2%,低于前值的10.5%;M2同比上漲9.2%,低于前值的9.8%,我們認(rèn)為:社融大幅低于預(yù)期,企業(yè)、居民中長期貸款疲弱,政府發(fā)債是主要拉動企業(yè)端:貸款總量同比基本持平,但主要依賴票據(jù),需求仍較疲弱。居民端:新增中長期貸款首次滑落負值,購房需求維持低位。政府端:發(fā)債節(jié)奏前置,但財政下放節(jié)奏尚未跟上。一方面政策見效需要時間,另一方面此過程中貨幣政策有望進一步發(fā)力。

  風(fēng)險提示:新冠病毒變異超預(yù)期,疫情對經(jīng)濟影響超預(yù)期風(fēng)險。

  【策略·張啟堯】如何看待近期外資“長錢”流出

  3月7日-3月11日,北上資金凈流出超360億,單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近兩年以來新高,且配置盤較為罕見地連續(xù)五日凈流出。本輪流出最大的邊際變化則在于外資“長錢”對A股減持:不同于1-2月交易盤大幅流出但配置盤持續(xù)流入,近期外資配置盤、交易盤均轉(zhuǎn)為凈流出,代表外資“長錢”的配置盤較為罕見地連續(xù)五天凈流出。一方面,海外市場波動加劇、滯脹風(fēng)險導(dǎo)致美聯(lián)儲持續(xù)鷹派,導(dǎo)致外資階段性撤離A股。另一方面,更重要的是,近期俄烏沖突之下,地緣政治風(fēng)險及大國對抗與博弈加劇,或成為外資以及海外“長錢”大幅流出的根本原因。

  鑒于俄烏沖突尚不明朗、滯脹風(fēng)險加大、全球流動性或持續(xù)收緊等,外資短期仍面臨波動。中長期來看,較高的中美實際利差、具有韌性的人民幣匯率、國內(nèi)持續(xù)穩(wěn)健的基本面和投資環(huán)境的背景下,外資流入A股仍是長期趨勢。

  風(fēng)險提示:俄烏沖突超預(yù)期演繹;美聯(lián)儲收緊超預(yù)期。

  【固收·黃偉平】銀行和非銀顯著分化——2月托管數(shù)據(jù)點評各券種托管量變化:利率債凈供給大幅下降,存單凈供給上升。利率債方面,國債凈融資連續(xù)第二個月大幅回落,對利率債凈供給構(gòu)成明顯拖累。信用債凈融資維持在偏強的狀態(tài),但增幅小于1月。融資成本下行對信用債發(fā)行需求提振有一定效果,但融資需求集中在短久期可能意味著企業(yè)投資意愿并不強。

  機構(gòu)行為:銀行和非銀行為分化。商業(yè)銀行對政金債由減持轉(zhuǎn)為增持,且增持幅度為近一年來的高位,顯示銀行對利率債的積極態(tài)度。對信用債的配置上銀行也偏向久期更長的中票,這也說明銀行似乎并不擔(dān)憂利率上行風(fēng)險。非銀方面,廣義基金大幅減持國債和政金債,并將配置向短融和存單傾斜,指向其對利率走勢看法偏謹(jǐn)慎。

  債市杠桿水平維持在高位。2月質(zhì)押回購日均成交額為4.98萬億元,環(huán)比出現(xiàn)提升,也大幅高于過去三年的平均水平。盡管2月降息預(yù)期有所降溫,稅期和月末效應(yīng)疊加也導(dǎo)致流動性邊際收斂,但加杠桿仍然是眾多機構(gòu)的一致選擇。

  風(fēng)險提示:寬信用政策加碼;貨幣政策變化超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險。

  【全球策略·張憶東】游戲規(guī)則改變了,推倒能否重來——美國《外國公司問責(zé)法案》實施規(guī)則及最新進展近日,美國證監(jiān)會(SEC)發(fā)布消息,依據(jù)《外國公司問責(zé)法》認(rèn)定了五家在美上市公司為有退市風(fēng)險的“被識別主體”。這五家公司分別是百勝中國(YUMC.N)、百濟神州(BGNE.O)、再鼎醫(yī)藥(ZLAB.O)、和黃醫(yī)藥(HCM.O)和ACM Research(ACMR.O)。這是美國監(jiān)管部門執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》最終實施規(guī)則的最新情況。

  截至2022年3月10日,美股的中概股公司,扣除大股東持股以及通過第二上市、ADR轉(zhuǎn)換、雙重上市等方式在港股流通股本,在美流通市值規(guī)模約為3201億美元。

  根據(jù)中國相關(guān)法律規(guī)定,審計底稿應(yīng)存放在境內(nèi),未經(jīng)有關(guān)主管部門同意不得出境。審計底稿成為該《法案》關(guān)注的焦點,中國監(jiān)管層強調(diào)應(yīng)當(dāng)通過加強雙邊監(jiān)管合作加以解決。

  風(fēng)險提示:地緣政治風(fēng)險;中、美經(jīng)濟增速下行;美國持續(xù)高通脹,美國貨幣政策提前超預(yù)期收緊;大國博弈風(fēng)險;新冠疫情變異超預(yù)期

  【食飲·蘇鋮】得利斯:專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈,轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜

  專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈,轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜。得利斯產(chǎn)業(yè)體系布局由生豬屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列產(chǎn)品精細加工、速凍調(diào)理產(chǎn)品加工等。公司同海底撈、佳農(nóng)、圣農(nóng)、正新雞排、全家、便利蜂等大型肉制品生產(chǎn)企業(yè)、知名連鎖餐飲集團、便利店建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系。2021年加速“大消費”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地,以冷卻肉及冷凍肉為基本盤,深化食品業(yè)務(wù),發(fā)力預(yù)制菜賽道。2021年推出限制性股票激勵計劃,綁定核心高管利益并充分激發(fā)員工積極性,推動公司經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

  風(fēng)險提示:豬價波動風(fēng)險,生豬疫病風(fēng)險,預(yù)制菜市場競爭風(fēng)險,食品安全風(fēng)險

  【銀行觀點】信貸需求弱,社融低于預(yù)期——2022年2月金融數(shù)據(jù)點評

  社融增速回落至10.2%,大幅低于市場預(yù)期。本月社融新增1.19萬億,同比少增5315億,拆分結(jié)構(gòu)來看:(1)人民幣貸款新增9084億,同比少增4329億。1月信貸發(fā)力較猛,提前透支了部分項目儲備,導(dǎo)致本月信貸總體較弱。(2)非標(biāo)三項合計減少5053億,同比多減4656億,表外開票大幅減少是主要原因。(3)直接融資+3962億,同比多增1913億。企業(yè)債+3377億,股票融資+585億。(4)政府債券+2722億,同比多增1705億,今年政府債發(fā)行節(jié)奏更加靠前。合并1-2月的數(shù)據(jù)看,雖然社融同比多增約4500億,但主要的增長動力來自于債券發(fā)行的節(jié)奏靠前。信貸投放走弱,票據(jù)沖量下仍少增了約500億,說明實體的融資需求偏弱。

  M1、M2增速分別為+4.7%、+9.2%。M1同比增速4.7%,增速環(huán)比上升6.6個百分點,M1增速波動較大主要與春節(jié)錯位因素有關(guān);M2同比增速9.2%,增速環(huán)比下降0.6個百分點。M1和M2的負向剪刀差下降至4.5%。

  信貸方面,需求不足制約,對公小增但結(jié)構(gòu)較差,按揭顯著走弱。本月全口徑新增人民幣貸款1.23萬億,同比少增1300億。存款本月新增2.54萬億,同比多增1.39萬億。

  風(fēng)險提示:監(jiān)管政策超預(yù)期變動,銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

  【家電觀點】2022年1-2月家電新興品類數(shù)據(jù)點評

  集成灶:行業(yè)景氣度延續(xù),頭部品牌穩(wěn)增。洗碗機:渠道增速分化,老板表現(xiàn)亮眼。掃地機:量降價升延續(xù),品牌增速分化。分品牌看,各家線上增速出現(xiàn)分化,其中銷量增速分化最為突出。1、2月為市場新品真空期,依托去年年底的拳頭單品,22M1-M2石頭、云鯨銷量增長接近翻倍。洗地機:量價齊升,新品不斷。1-2月追覓、摩飛等知名品牌相繼發(fā)布洗地機新品,整體來看,各大品牌洗地機新品的性能參數(shù)進一步優(yōu)化,價格則呈現(xiàn)下沉趨勢。

  風(fēng)險提示:新品銷售不及預(yù)期,原材料成本繼續(xù)提升,行業(yè)競爭加劇。

  【交運觀點】電商快遞龍頭包含多重預(yù)期差——件量具備多重支撐、價格有望淡季不淡、整體成本具備改善空間

  政策導(dǎo)向、電商商流變化、企業(yè)自身競爭演進等三種要素正形成合力,推動電商快遞頭部3家企業(yè)經(jīng)營發(fā)生實質(zhì)改善。行業(yè)格局:我們認(rèn)為行業(yè)格局有明確改善,尾部快遞極兔百世整合份額溢出是今年有望預(yù)見的重要紅利、電商平臺對快遞的扶持空間正在下降、一級資本和產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)負面擾動正在快速下行,政策出發(fā)點不僅僅是保障快遞小哥,也統(tǒng)籌考慮快遞企業(yè),企業(yè)和小哥共同組成高質(zhì)量發(fā)展完整局面。業(yè)務(wù)量:市場擔(dān)心社零與電商需求,實際電商快遞頭部企業(yè)業(yè)務(wù)量增速存在多重支撐。價格:市場擔(dān)心價格淡季回落風(fēng)險,但政策強力導(dǎo)向和企業(yè)經(jīng)營策略實質(zhì)轉(zhuǎn)向,價格驅(qū)動力和形成機制均發(fā)生較大質(zhì)變。成本:我們測算整體成本仍會改善,油成本上升預(yù)計有限且能通過非油成本對沖,所以油成本變動無需過于擔(dān)心。利潤:業(yè)績改善仍然具備較強彈性。

  風(fēng)險提示:國內(nèi)成品油“上有頂”的定價機制變化、油價上升幅度超預(yù)期、測算結(jié)果的準(zhǔn)確性、人力及包材等其他成本的變動、快遞價格波動超預(yù)期等

  【醫(yī)藥觀點】“十四五”醫(yī)療新基建:規(guī)劃落地、地區(qū)落實、資金就緒、訂單初現(xiàn)

  《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實施方案》明確提出:“公共衛(wèi)生防控救治能力提升工程”,包括現(xiàn)代化疾病預(yù)防控制體系建設(shè)、國家重大傳染病防治基地建設(shè)、國家緊急醫(yī)學(xué)救援基地建設(shè);“公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展工程”,包括國家醫(yī)學(xué)中心建設(shè)、區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)、省域優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容下沉建設(shè);“重點人群健康服務(wù)補短板工程”,包括婦女兒童健康服務(wù)能力建設(shè)、心理健康和精神衛(wèi)生服務(wù)能力建設(shè)、康復(fù)醫(yī)療“城醫(yī)聯(lián)動”項目建設(shè);“促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新工程”,包括國家中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新中心建設(shè)、國家中醫(yī)疫病防治基地建設(shè)、中西醫(yī)協(xié)同“旗艦”醫(yī)院建設(shè)、中醫(yī)特色重點醫(yī)院建設(shè)、名醫(yī)堂工程。

  我們預(yù)計未來幾年仍是我國醫(yī)療新基建的重點投入期,以加快提高衛(wèi)生健康供給質(zhì)量和服務(wù)水平,通過跟蹤政府公告、財政部預(yù)算及企業(yè)訂單相關(guān)進展,我們認(rèn)為十四五醫(yī)療新基建規(guī)劃落地、地區(qū)落實、資金就緒、訂單初現(xiàn),推薦邁瑞醫(yī)療,建議關(guān)注海爾生物、新華醫(yī)療健麾信息、華康醫(yī)療等。

  風(fēng)險提示:新簽訂單不及預(yù)期, 工程成本上升超預(yù)期,壞賬風(fēng)險。

 

文章來源:興業(yè)證券
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