來(lái)源：證券時(shí)報(bào)來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
　　盡管今日有所反彈，但港股似乎仍未有企穩(wěn)跡象。

　　記者統(tǒng)計(jì)顯示，2021年5月，港股總市值最高達(dá)53.33萬(wàn)億港元，截至今年7月底，港股總市值已跌至約36萬(wàn)億港元，兩年多時(shí)間蒸發(fā)逾17萬(wàn)億港元。截至8月17日收盤(pán)，恒生指數(shù)年內(nèi)跌超7%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)年內(nèi)跌幅6%。

　　二級(jí)市場(chǎng)的寒意不斷向新股市場(chǎng)傳導(dǎo)，隨著交易量下滑，市場(chǎng)信心不足，新股估值打折，港股上半年IPO集資額跌出了全球前三，排名第六，IPO表現(xiàn)為有史以來(lái)最差。

　　何種原因?qū)е赂酃善＼洸豢?，又是誰(shuí)拖累了港股，資金都去了哪里？

　　2年蒸發(fā)逾17萬(wàn)億港元

　　港股最近的一波世紀(jì)大牛市應(yīng)該要從2018年4月份港交所啟動(dòng)25年來(lái)最大上市制度改革開(kāi)始，當(dāng)時(shí)一眾在美上市的中概股如過(guò)江之鯽紛紛回港，資金蜂擁而至南下香江，恒生科技指數(shù)在2021年2月站上1萬(wàn)高點(diǎn)。即使在疫情之下，港股總市值在2021年5月底依然達(dá)到峰值53萬(wàn)億港元（注明：以月度統(tǒng)計(jì)為口徑）。

　　但隨后，港股市場(chǎng)作為一個(gè)開(kāi)放的離岸市場(chǎng)，在各種內(nèi)外因素交織影響下開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)2年多的震蕩下調(diào)。截至2023年8月17日收盤(pán)，恒生指數(shù)跌至18326點(diǎn)，自2021年的最高點(diǎn)累計(jì)跌幅超40%。恒生科技指數(shù)跌至4158.28點(diǎn)，較2021年高點(diǎn)累計(jì)下跌超60%。

　　2021年5月至今，恒生綜合行業(yè)分類指數(shù)中，跌幅最大的是醫(yī)療保健，累計(jì)跌幅60.3%，其次為地產(chǎn)，累計(jì)跌幅53.4%，工業(yè)累計(jì)跌幅50%，信息科技累計(jì)跌幅49.9%，必需消費(fèi)累計(jì)跌幅36.3%，可選消費(fèi)累計(jì)跌幅29.2%。

　　以月度統(tǒng)計(jì)口徑為準(zhǔn)，證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月底，港股總市值約35.98萬(wàn)億港元，2年多時(shí)間里蒸發(fā)逾17萬(wàn)億港元。若按行業(yè)劃分，自2021年5月底至今年7月底，總市值蒸發(fā)最多的為資訊科技業(yè)，累計(jì)蒸發(fā)達(dá)到8.4萬(wàn)億港元，其次為地產(chǎn)建筑業(yè)累計(jì)蒸發(fā)2.6萬(wàn)億港元、醫(yī)療保健行業(yè)累計(jì)蒸發(fā)2.15萬(wàn)億港元、金融業(yè)累計(jì)蒸發(fā)1.6萬(wàn)億港元、非必需性消費(fèi)行業(yè)累計(jì)蒸發(fā)1萬(wàn)億港元、工業(yè)累計(jì)蒸發(fā)7610億港元、必需性消費(fèi)累計(jì)蒸發(fā)6690億港元，僅有電訊業(yè)是唯一上漲行業(yè)，行業(yè)總市值上漲4161億港元。

　　耀才證券執(zhí)行董事兼行政總裁許繹彬向證券時(shí)報(bào)記者表示，港股市場(chǎng)目前的主要推動(dòng)力為南下資金，但由于近半年人民幣匯率持續(xù)偏弱，從而令南下資金投資港股的力度下滑，港股因而變得毫無(wú)動(dòng)力，成交不斷萎縮。

　　流動(dòng)性大幅下滑，投資收益受影響

　　市場(chǎng)整體成交疲軟，意味著單一股票能獲得的流動(dòng)性更少。數(shù)據(jù)顯示，8月15日當(dāng)日，港股市場(chǎng)高達(dá)865只股票全天零成交，無(wú)人問(wèn)津，日成交額10萬(wàn)港元以下的達(dá)到1384只，占比53%。

　　較低的成交直接導(dǎo)致了不少上市公司的市場(chǎng)估值難以體現(xiàn)其基本面。與此同時(shí)，上市公司還要為維持上市地位付出高額成本。

　　權(quán)衡之下，部分港股公司選擇私有化退市。比如6月28日，達(dá)利食品發(fā)布公告稱，公司擬啟動(dòng)私有化退市，原因在于公司股份一直在相對(duì)較低的價(jià)格區(qū)間交易，成交量有限，不符合公司在行業(yè)中的地位，也無(wú)法向市場(chǎng)傳達(dá)真實(shí)價(jià)值。2015年上市以來(lái)，公司并無(wú)通過(guò)股權(quán)發(fā)行籌集任何資金，因此維持上市地位從融資角度而言意義有限，但卻產(chǎn)生維持上市成本。

　　記者統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)共有14家港股上市公司刊發(fā)私有化退市公告，其中5家已經(jīng)完成了私有化退市，還有9家正在等待通過(guò)私有化程序完成退市。而2022年全年港股私有化退市公司15家。

　　除此之外，投資港股的基金今年亦表現(xiàn)疲弱，多數(shù)出現(xiàn)虧損。滬深港基金是一類能夠借助滬港通和深港通渠道投資部分港股的公募基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，209只滬深港基金中，年初至今多達(dá)117只錄得負(fù)回報(bào)，占比56%。其中33只重倉(cāng)港股的基金年內(nèi)凈值跌幅超過(guò)10%，科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等方向的基金凈值跌幅普遍達(dá)到10%-20%。

　　不僅如此，恒指表現(xiàn)也拖累了香港外匯基金投資收益。根據(jù)香港金管局公布的文件顯示，截至今年上半年，香港外匯基金投資收入中，香港股票投資虧損48億港元。外匯基金香港股票投資收益已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度虧損，2022年上半年虧損85億港元，全年虧損195億港元。

　　有消息稱，最近數(shù)周，港交所與主要銀行在定期會(huì)議上重點(diǎn)討論如何刺激港股交投的措施，包括降低股票印花稅，以及改進(jìn)衍生品的設(shè)計(jì)等。目前港交所正在研究讓更多場(chǎng)外產(chǎn)品上市，以擴(kuò)大零售投資者基礎(chǔ)，其中最可行的產(chǎn)品是股票掛鉤投資。

　　港交所行政總裁歐冠升在8月16日的業(yè)績(jī)會(huì)上接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)，并沒(méi)有對(duì)該消息進(jìn)行直接否認(rèn)，而是表示港交所與許多市場(chǎng)參與者保持著良好和密切的關(guān)系，“我們的所有努力都是確保從客戶那里了解到最關(guān)鍵的信息，他們關(guān)心的問(wèn)題和領(lǐng)域，什么是對(duì)他們最重要的，以及如何增強(qiáng)我們的運(yùn)營(yíng)，怎樣才能讓我們的市場(chǎng)有更好的表現(xiàn)，我們有幾個(gè)咨詢小組，我們一直在尋求增強(qiáng)市場(chǎng)的方法，讓我們的IPO市場(chǎng)做得更好。”

　　反觀全球核心股票指數(shù)，納斯達(dá)克年初至今（截至8月15日）累計(jì)漲幅31.74%，標(biāo)普500累計(jì)漲幅16.94%，韓國(guó)KOSDAQ累計(jì)漲幅32.74%，日經(jīng)225累計(jì)漲幅23.58%，臺(tái)灣中型100指數(shù)累計(jì)漲幅33.05%。

　　作為國(guó)際金融中心的香港，股市表現(xiàn)為何如此疲軟？誰(shuí)拖累了港股？

　　誰(shuí)拖累了港股？“底”近了嗎？

　　摩根資產(chǎn)管理環(huán)球市場(chǎng)策略分析師朱超平向記者分析，港股表現(xiàn)落后的主要原因是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司的盈利前景信心下降，市場(chǎng)估值受到較大壓力。從政策層面來(lái)看，目前支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策措施還處于陸續(xù)落地的過(guò)程，具體政策效果有待確認(rèn)，尤其地產(chǎn)板塊依然面臨較大不確定性。另外，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的長(zhǎng)度超出預(yù)期，年初市場(chǎng)普遍認(rèn)為加息周期會(huì)在一季度結(jié)束，但目前來(lái)看仍有可能延續(xù)，美國(guó)利率上行加大了資金流出港股的壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，推高了全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率包括香港的港元及美元存款利率。根據(jù)DDM模型，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，對(duì)股票的估值擠壓便愈大。

　　中泰國(guó)際策略分析師顏招駿向記者表示，中美關(guān)系一定程度上影響了資金對(duì)于港股的配置，部分外資逐利至日本、韓國(guó)、印度等其他周邊地區(qū)，從而影響港股的流動(dòng)性及估值。盡管外資可能仍看多中國(guó)前景，但他們傾向投資其他地區(qū)去間接捕捉中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的紅利。

　　從資金流入來(lái)看，證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)了中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）內(nèi)目標(biāo)席位持倉(cāng)比例數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的持股占比從2020年的41.7%下降至截至今年6月30日的38.1%。來(lái)自港股通（南下資金）的持倉(cāng)市值占比從2020年的9.6%大幅增加至12.8%，而中資中介持倉(cāng)市值占比從2020年的9.6%大幅增加至13.1%。這意味著中資（南下資金+中資中介）承接了部分來(lái)自外資的沽壓。

　　不過(guò)，南下資金今年以來(lái)的流入速度也明顯減慢，截至目前累計(jì)流入1831億港元。“港股通未有在港股下跌之際加速買(mǎi)入，反而風(fēng)格出現(xiàn)變化，包括主力資金流入電訊及能源等國(guó)企，其次就是很多時(shí)候都買(mǎi)賣指數(shù)ETF做短線炒波段，市場(chǎng)缺乏主線，內(nèi)資信心不足，純粹高沽低買(mǎi)賺BETA的錢(qián)。”顏招駿說(shuō)。

　　許繹彬表示，內(nèi)資減慢流入原因是A股目前缺乏良好的賺錢(qián)效應(yīng)，也就沒(méi)有來(lái)港股做倉(cāng)的動(dòng)力。

　　朱超平告訴記者，從估值水平看，港股已經(jīng)處于歷史區(qū)間底部，但是缺乏行情的催化劑。近期走勢(shì)將更多取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率（TTM）僅為8.57，處于極低值位置。顏招駿稱，港股目前估值偏低，但市場(chǎng)信心疲弱，基本面不支持港股盈利上修，海外資金大舉回流仍然需要等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力提升，上行空間打開(kāi)要取決于政策落地情況，做波段為主?？炊嚯娪?、石油、博彩、餐飲、旅游等出行鏈、互聯(lián)網(wǎng)、電力、工程機(jī)械、海外出口股。

　　持續(xù)提升香港市場(chǎng)流動(dòng)性迫在眉睫

　　一個(gè)股票市場(chǎng)的深度與廣度，通常以其規(guī)模、上市公司質(zhì)量和進(jìn)行交易的投資者等因素來(lái)衡量，流動(dòng)性則是其中一個(gè)非常重要的指標(biāo)，因?yàn)榻灰谆钴S的市場(chǎng)可以享受“流動(dòng)性溢價(jià)”，對(duì)整個(gè)金融生態(tài)系統(tǒng)的參與者均有益處。

　　港股市場(chǎng)作為一個(gè)開(kāi)放的離岸市場(chǎng)，如今正面臨流動(dòng)性大幅下滑的窘境。今年以來(lái)多個(gè)交易日的成交額甚至不足800億港元，日均成交額在1100億港元。而美股英偉達(dá)今年以來(lái)的日均成交額150億美元（折合約1162億港元），單只股票日均成交額就已與港股整體成交額不相上下。

　　直面問(wèn)題才能有助于解決問(wèn)題。香港作為一個(gè)高度成熟的市場(chǎng)，盡管過(guò)往多年，在IPO集資額方面保持全球領(lǐng)先位置，但單靠提升IPO集資額并不足以提高市場(chǎng)活力，也不能長(zhǎng)久持續(xù)。一個(gè)擁有高流動(dòng)性的市場(chǎng)，需要提升市場(chǎng)質(zhì)量，令市場(chǎng)保持公開(kāi)、透明、有序和可信賴，保障投資者利益。

　　怎樣確保市場(chǎng)質(zhì)量，讓本地、內(nèi)地和國(guó)際投資者保持對(duì)香港市場(chǎng)的信心，鞏固和提升香港國(guó)際金融中心的地位和聲譽(yù)，以持續(xù)帶動(dòng)香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展是當(dāng)下香港需要面臨的一個(gè)長(zhǎng)久課題。


　　目前香港社會(huì)各界也在積極關(guān)注并為之做出努力。比如香港證監(jiān)會(huì)過(guò)去數(shù)年持續(xù)打擊“造殼”、唱高散貨活動(dòng)，努力讓市場(chǎng)向更公平、更透明的方向發(fā)展。香港新一份財(cái)政預(yù)算案中有一項(xiàng)安排與創(chuàng)業(yè)板（GEM）改革有關(guān)，據(jù)悉港交所將很快就此展開(kāi)公眾咨詢，包括檢討上市制度和第二市場(chǎng)交易機(jī)制。港股市場(chǎng)如果要繼續(xù)為企業(yè)發(fā)揮集資功能，就必須要進(jìn)行改革，重拾為優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立初級(jí)市場(chǎng)板塊的初衷。

　　此外，記者獲悉，最近數(shù)周，港交所與主要銀行在定期會(huì)議上重點(diǎn)討論如何刺激港股交投的措施，包括降低股票印花稅以及改進(jìn)衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等。香港特區(qū)行政長(zhǎng)官李家超將于10月25日發(fā)表新一份《施政報(bào)告》，日前正接受公眾咨詢。香港證券及期貨專業(yè)總會(huì)呼吁撤銷股票印花稅。

　　建設(shè)高質(zhì)量的金融市場(chǎng)絕非易事，不可能單靠政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的措施，而是需要市場(chǎng)上不同人士通力合作，共同努力保持國(guó)際社會(huì)對(duì)香港市場(chǎng)的認(rèn)同和信心，進(jìn)一步提升香港國(guó)際金融中心的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，才能把握好環(huán)球經(jīng)濟(jì)中心不斷東移、國(guó)家經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展所帶來(lái)的龐大機(jī)遇。