2023年1—2月中國供需兩端的主要經(jīng)濟指標中，除高技術(shù)制造業(yè)增加值和進口外，其它指標的同比均較2022年12月的回升。中國經(jīng)濟從防疫模式向常態(tài)化回歸，多地按“三年項目兩年干”的原則去推進重大項目施工，春節(jié)返鄉(xiāng)人員增加釋放一部分積壓的消費需求，房企融資政策逐步落地，推動餐飲收入、基建和房地產(chǎn)投資均有亮眼表現(xiàn)。不過2023年1—2月中國經(jīng)濟較快恢復，和2022年11—12月疫情期間被抑制的需求短期集中釋放有關(guān)，與之相對的是工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，因此政策有必要繼續(xù)發(fā)力，夯實中國經(jīng)濟恢復的基礎。

　　高技術(shù)制造業(yè)增加值增速創(chuàng)新低

　　2023年前兩個月工業(yè)增加值同比2.4%，前值1—3%。季調(diào)后2023年1月和2月的工業(yè)增加值環(huán)比分別為0.26%、0.12%，都明顯弱于季節(jié)性，可能的原因：一是1月疫情仍在多點散發(fā)，繼續(xù)對工業(yè)生產(chǎn)活動有壓制；二是出口同比負增長，而內(nèi)需又處于疫后恢復階段，終端需求并不強，影響工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿。2023年1—2月工業(yè)產(chǎn)銷率只有95.8%，比疫情初期(2020年1—2月)還低1.6個百分點。

　　分工業(yè)門類看，2023年1—2月制造業(yè)增加值同比2.1%，僅略高于2022年11月的2.0%，表明盡管國內(nèi)疫情已明顯好轉(zhuǎn)，但制造業(yè)生產(chǎn)恢復偏慢。高技術(shù)制造業(yè)增加值同比從前值2.8%下降至0.5%，創(chuàng)2018年9月公布數(shù)據(jù)以來的新低，出口低迷是主要原因。隨著內(nèi)需逐步恢復，我們認為制造業(yè)增加值同比將繼續(xù)回升。2023年1—2月采礦業(yè)增加值同比從前值4.9%小幅下滑至4.7%，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)增加值同比從前值7.0%較快回落至2.4%。

　　地產(chǎn)見底

　　2023年前兩個月固定資產(chǎn)投資同比5.5%，高于前值3.1%(2022年12月增速)和市場預期值3.3%。其中，制造業(yè)和基建投資的同比，分別從2022年12月的7.4%和10.4%，提高至8.1%和12.2%。房地產(chǎn)投資同比，從2022年12月的-12.7%大幅提高至-5.7%，回升幅度明顯高于市場預期值。此外，值得注意的是，固定資產(chǎn)投資中除制造業(yè)、房地產(chǎn)和全口徑基建投資外的其它投資，其同比從2022年12月的-2.6%大幅提高至8.8%，對固定資產(chǎn)投資整體的影響從拖累0.5個百分點，變成正向拉動1.9個百分點。

　　全口徑基建投資同比高位回升。基建三大門類中，電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資同比從前值17.1%提高至25.4%，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)的投資同比從前值-1.2%提高至9.8%，不過交通運輸、倉儲和郵政業(yè)投資同比從22.7%較快回落至9.2%。年初專項債集中發(fā)行，元旦后多地以“三年項目兩年干”的原則推進重大項目，加之2022年通過政府性開發(fā)性金融工具補充資本金的項目在今年繼續(xù)施工，共同推動基建投資增速高位回升。考慮到國內(nèi)消費內(nèi)生性恢復的動力尚不足，2023年基建投資在擴大內(nèi)需中將繼續(xù)擔重任，短期有望延續(xù)高增長。

　　房地產(chǎn)相關(guān)指標全線回暖，尤其是竣工面積同比轉(zhuǎn)正。和2022年12月相比，2023年1—2月商品房銷售面積和銷售金額的同比跌幅均大幅收窄，分別從-31.5%、-27.7%回升到-3.6%、-0.1%。投資完成額當月同比，也從前值-12.2%回升至-5.7%。2023年1—2月新開工面積和施工面積的同比，較前值跌幅收窄均超過30余個百分點。竣工面積同比從-6.6%回升至8.0%，各項保交樓政策逐步見效，房地產(chǎn)到位資金同比從2022年12月的-28.7%，大幅回升至-15.2%。表征房地產(chǎn)業(yè)景氣程度的國房景氣指數(shù)，也已連續(xù)2個月回升，我們認為地產(chǎn)行業(yè)大概率已見底。我們堅持前期觀點，認為在“保交樓”的推動下，2023年房地產(chǎn)對中國經(jīng)濟的拖累將弱于2022年。

　　制造業(yè)投資當月同比維持韌性。已公布增速的13個子行業(yè)中，近三個月它們的投資當月同比波動較大。和2022年12月相比，汽車制造業(yè)、計算機通信設備、化學原料、專用設備2023年1—2月的投資同比增幅都超過5個百分點，而電氣機械及器材制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延業(yè)、紡織業(yè)和通用設備制造業(yè)的投資同比下滑幅度都超過5個百分點。

　　我們認為，疫情期間積壓的制造業(yè)投資需求釋放后，其能否持續(xù)高增長還有待觀察，原因包括2023年出口同比中樞下移、制造業(yè)產(chǎn)能利用率已降至低位等。穩(wěn)定制造業(yè)投資對于2023年有效擴大內(nèi)需至關(guān)重要。政策有必要繼續(xù)發(fā)力，除用好科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具外，還可在綠色低碳、智能制造、自主可控等方面出臺有針對性的政策，釋放制造業(yè)高端化、智能化和綠色化的轉(zhuǎn)型升級需求。

　　餐飲收入大幅回升

　　2023年1—2月社會消費品零售總額同比3.5%，較前值-1.8%明顯好轉(zhuǎn)。分消費類型看，商品零售和餐飲收入的當月同比分別從2022年12月的-0.1%和-14.1%，回升至2.9%和9.2%。國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，外出就餐、春節(jié)返鄉(xiāng)的人群增多，帶動餐飲收入同比跳升。相比于餐飲，實物性商品零售的消費環(huán)境受疫情的影響較小，因此2023年1—2月商品零售同比的增幅明顯更小。

　　限額以上單位商品零售中，分行業(yè)看，2023年1—2月中西藥品類的單月銷售額同比最高(19.3%)，疫情多點散發(fā)和甲流感染增多，帶動了相關(guān)藥品需求。石油及制品類的零售增速靠前，可能和今年春節(jié)返鄉(xiāng)人員增多，令成品油的消耗上升有關(guān)。汽車銷售低迷，2023年1—2月汽車類零售同比-9.4%，在已公布數(shù)據(jù)的各行業(yè)中增速靠后。我們測算顯示，2022年各類刺激政策拉動汽車零售同比多增10.1個百分點，透支及透支帶來的高基數(shù)，對2023年汽車零售的拖累開始顯現(xiàn)。