2021年，對(duì)于港股，特別是其中的科技股和互聯(lián)網(wǎng)股而言，是失落的一年。

　　受互聯(lián)網(wǎng)科技股的拖累，恒生主要指數(shù)表現(xiàn)可謂是全球最差(見(jiàn)圖 1)。年初至今，恒生指數(shù)累計(jì)跌幅14%，素有“港版納指”之稱(chēng)的恒生科技指數(shù)16日盤(pán)中更是再創(chuàng)發(fā)布以來(lái)新低，年內(nèi)跌幅逾三成。

　　年初的一番勝景似乎還在眼前。彼時(shí)港股一派火熱，吸引南下資金洶涌而入，甚至有機(jī)構(gòu)放言“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”。站在歲末慘淡的指數(shù)表現(xiàn)面前，曾經(jīng)的豪言未能變成現(xiàn)實(shí)。

　　與此同時(shí)，道指、標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)卻總體不斷上漲，A股市場(chǎng)上證指數(shù)和深證成指年內(nèi)也實(shí)現(xiàn)上漲。港股表現(xiàn)為何落后于美股和A股？何種原因?qū)е赂酃赡陜?nèi)不斷下探？

　　硬幣的另一面是，在連續(xù)調(diào)整之后，港股市場(chǎng)，特別是其中的科技股和互聯(lián)網(wǎng)股是否已具備投資價(jià)值？

　　港美股走勢(shì)出現(xiàn)背離

　　今年以來(lái)港股表現(xiàn)低迷，反映在主要股指上面，恒生指數(shù)今年以來(lái)累計(jì)下跌14%， 素有“港版納指”之稱(chēng)的恒生科技指數(shù)更是創(chuàng)出發(fā)布以來(lái)新低，年內(nèi)跌幅逾三成，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)累計(jì)跌幅逾20%。而美股同期卻總體持續(xù)上漲，其中標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)同期漲幅均超過(guò)20%。

　　此外，港股和美股之間的走勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重分化。標(biāo)普500指數(shù)較能代表美股總體走勢(shì)，將標(biāo)普500指數(shù)與恒指走勢(shì)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，港股與美股之間的聯(lián)動(dòng)性從2014年“互聯(lián)互通”實(shí)施后逐漸轉(zhuǎn)弱，恒指近10年來(lái)在25000點(diǎn)上下波動(dòng)，橫盤(pán)已久。但二者之間走勢(shì)出現(xiàn)嚴(yán)重背離是于2020年2月份開(kāi)始，美股主要股指在去年2月份受到新冠肺炎疫情影響跌入谷底后迅速反彈一路創(chuàng)新高，而恒指震蕩向下(見(jiàn)圖2)。

　　中泰國(guó)際策略分析師顏招駿認(rèn)為，2014年互聯(lián)互通開(kāi)始，內(nèi)資參與度增加，洶涌而入的南下資金對(duì)港股的影響力逐步加大，目前港股通每天成交金額占港股總成交額達(dá)到20%，因此跟美股之間的聯(lián)動(dòng)性逐步減弱。但走勢(shì)分化，可能跟資金回流美股重倉(cāng)核心資產(chǎn)有關(guān)，“所以我們看到，美國(guó)的頭部公司比如蘋(píng)果、亞馬遜、微軟、英偉達(dá)等都創(chuàng)下新高，而恒指的權(quán)重成份股遭到資金的拋售壓力巨大，都出現(xiàn)了不同程度的下跌，從而拖累恒指表現(xiàn)。”

　　記者采訪了解到，美股對(duì)外資凈流入/流出港股的影響主要通過(guò)流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒兩個(gè)路徑。流動(dòng)性方面，當(dāng)美股下跌時(shí)外資機(jī)構(gòu)或國(guó)際投資者為了補(bǔ)充保證金，會(huì)將其投資于其他市場(chǎng)的證券平倉(cāng)，進(jìn)而影響對(duì)港股的投資資金敞口。情緒面上，美股作為重要的資產(chǎn)配置品種，一旦遇到市場(chǎng)情緒悲觀或者政策風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)進(jìn)行持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將美股作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，從而拋售其他市場(chǎng)證券。

　　華興資本首席策略分析師龐溟向記者表示，近年來(lái)港股市場(chǎng)與美股市場(chǎng)主要指數(shù)的關(guān)聯(lián)性有所下降，但與在美上市中概股的關(guān)聯(lián)性大幅上升。尤其是大量赴港第二上市企業(yè)被納入恒指相關(guān)指數(shù)，導(dǎo)致中概股的調(diào)整壓力對(duì)港股的傳導(dǎo)效應(yīng)越發(fā)明顯。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)和恒生科技指數(shù)中，在港、美兩地同時(shí)上市的標(biāo)的權(quán)重已分別超過(guò)10%、12%和25%。未來(lái)會(huì)有更多中概股回流，恒生指數(shù)以及其他主要指數(shù)中這些回流中概股的比重將進(jìn)一步提升。

　　“已在港交所二次上市的公司中，交易高度集中在頭部的幾家互聯(lián)網(wǎng)公司中，阿里、京東、美團(tuán)、網(wǎng)易和百度等占了日均交易量的86%，而且換手率顯著低于港股整體水平。”龐溟稱(chēng)。

　　目前港股市場(chǎng)情緒偏負(fù)面，教育雙減政策余威還在，影響國(guó)家安全數(shù)據(jù)和反壟斷機(jī)制都形成政策面的情緒壓力，疊加美國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，要求中概股必須提交審計(jì)底稿以及政府干預(yù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，讓在美中概股全面下挫。

　　“短期市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加劇，并擔(dān)心美國(guó)進(jìn)一步限制投資中國(guó)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)拋售，繼續(xù)加劇市場(chǎng)失去流動(dòng)性，而連鎖反應(yīng)使得更多機(jī)構(gòu)被迫賣(mài)出，從而出現(xiàn)了罕見(jiàn)的連續(xù)殺跌。外資流出是誘發(fā)港股市場(chǎng)下跌的主要原因之一，這也解釋了為何港美股之間走勢(shì)出現(xiàn)分化。”有香港基金經(jīng)理表示。

　　最直接體現(xiàn)則是港股互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭們的股價(jià)，正在經(jīng)歷“寒冬”的洗禮。

　　科技股市值

　　較高位蒸發(fā)10萬(wàn)億

　　11月中旬以來(lái)，港股開(kāi)啟新一輪調(diào)整。對(duì)于近期的新一輪下跌，顏招駿在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，影響港股及港股科技股的主要因素包括以下幾個(gè)方面：

　　一是美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期，流入港股的增量資金減少，投資者降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉(cāng)位。美國(guó)通脹壓力急升，鮑威爾刪除了通脹僅是暫時(shí)性的看法。預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹壓力而加快收水，目前利率期貨顯示明年5月加息的幾率高達(dá)59.1%。

　　二是，監(jiān)管政策因素導(dǎo)致企業(yè)的盈利及收入增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)，估值亦因風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升而被下調(diào)。

　　數(shù)據(jù)顯示，港股的ROE持續(xù)跑輸反映公司的獲利能力在下降。恒生指數(shù)的ROE從2016年的13.38%下跌至目前的11.25%，而同期標(biāo)普500指數(shù)的ROE由15.29%上升至目前的22.58%。從過(guò)去5年維度來(lái)看，恒指、MSCI中國(guó)指數(shù)、滬深300指數(shù)的ROE都呈現(xiàn)向下趨勢(shì)。所以過(guò)去5年美股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，而恒指嚴(yán)重跑輸，背后不僅反映美國(guó)的量化寬松政策，還反映了上市公司的經(jīng)營(yíng)效率。

　　三是房地產(chǎn)企業(yè)違約的風(fēng)險(xiǎn)外溢憂慮。下半年內(nèi)房債務(wù)危機(jī)促使港股出現(xiàn)多米諾牌效應(yīng)，一眾內(nèi)房股、物管及內(nèi)銀被牽連，而此類(lèi)股份亦納入了恒指成份股，因此在內(nèi)外因素疊加下，恒生主要指數(shù)表現(xiàn)低迷，一些核心資產(chǎn)股價(jià)甚至遭遇“腳踝斬”。

　　比如，恒生科技指數(shù)主要追蹤在港交所上市的30只最大型科技板塊股份，當(dāng)前權(quán)重股包括阿里巴巴、騰訊、京東、美團(tuán)、小米、快手，舜宇光學(xué)科技，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、電商、社交、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體等行業(yè)。

　　這30只成份股中，年初至今只有5只股票上漲，25只股票下跌，30只成份股最新總市值較年內(nèi)高位蒸發(fā)約10萬(wàn)億港元。

　　這也直接導(dǎo)致投資港股的基金今年以來(lái)表現(xiàn)疲弱，甚至出現(xiàn)虧損。

　　滬港深基金是一類(lèi)能夠借助滬港通和深港通渠道投資部分港股的公募基金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年之前成立的滬深港基金中，年初至今超過(guò)半數(shù)錄得負(fù)回報(bào)，回報(bào)中位數(shù)約為-3%。最新數(shù)據(jù)顯示，一大批重倉(cāng)港股的基金年內(nèi)凈值跌幅超過(guò)10%，科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)等方向的基金凈值跌幅普遍達(dá)到10%-20%。

　　不僅如此，恒指表現(xiàn)拖累了香港外匯基金第三季度投資表現(xiàn)。香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，香港外匯基金三季投資虧損高達(dá)132億港元，主要受累于香港股票投資，單季虧損達(dá)到263億港元。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，被動(dòng)式跟蹤恒生指數(shù)系列的產(chǎn)品資產(chǎn)管理總值約445億美元，同比下降2.6%，與恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)和恒生科技指數(shù)掛鉤的交易所買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品的資產(chǎn)管理分別為220億美元(-2.7%)，42億美元(-10.6%)和53億美元(-0.1%)。被動(dòng)ETF基金在減少持倉(cāng)，可能面臨基金重倉(cāng)股的贖回壓力。

　　龐溟告訴記者，由于中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期出現(xiàn)錯(cuò)位，也在一定程度上給港股帶來(lái)了壓力，配置港股的海外資金流入意愿有限。如果明年美聯(lián)儲(chǔ)加快縮減購(gòu)債規(guī)?；蛘呒涌旒酉⒉椒?，海外資金有可能回流美股市場(chǎng)和美元資產(chǎn)，疊加中概股集中回流港股市場(chǎng)帶來(lái)的虹吸效應(yīng)，港股市場(chǎng)的流動(dòng)性將有可能進(jìn)一步承壓。

　　下跌時(shí)誰(shuí)在離場(chǎng)

　　2021年7月，港股市場(chǎng)經(jīng)歷了對(duì)一些行業(yè)政策擔(dān)憂下，內(nèi)外部投資者負(fù)面情緒主導(dǎo)的共振下跌，恒指和國(guó)企指數(shù)分別下跌約10%和13.4%，受沖擊最大的恒生科技指數(shù)單月跌幅達(dá)到17%，并在7月27日創(chuàng)下指數(shù)成立以來(lái)的單日最大跌幅7.97%。

　　指數(shù)下跌之下，外資和南下資金都呈現(xiàn)出“撤離”的跡象，外資尤甚。

　　南向資金自今年6月中旬以來(lái)一度持續(xù)凈流出港股市場(chǎng)，7月更是創(chuàng)記錄凈賣(mài)出635億港元，創(chuàng)互聯(lián)互通機(jī)制建立以來(lái)最大單月凈賣(mài)出。

　　根據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，外資在7月單月流出恒生綜指成份股規(guī)模接近202億港元，其中流出中資股178億港元，流出香港本地股24億港元。2021年初至8月份，外資累計(jì)流出港股市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)3200億港元，其中流出中資股3000億港元，香港本地股流出200億港元。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，11月外資持續(xù)流出港股市場(chǎng)，單月凈賣(mài)出超過(guò)350億港元，其中互聯(lián)網(wǎng)電商、地產(chǎn)、能源等遭到外資的持續(xù)減持。南向資金11月同樣小幅凈流出港股市場(chǎng)48億港元，這是年內(nèi)第四次單月減持港股資產(chǎn)，11月南向資金再次拋售港股部分科技巨頭，單月凈賣(mài)出騰訊控股、小米集團(tuán)達(dá)103億港元和30億港元。

　　與此同時(shí)，關(guān)于美元資金流出香港的說(shuō)法甚囂塵上。不過(guò)，某大型投行董事總經(jīng)理Vincent向證券時(shí)報(bào)記者表示，“這個(gè)只是暫時(shí)的，倘若資金持續(xù)流出，港元匯率應(yīng)該會(huì)轉(zhuǎn)弱，銀行存款亦會(huì)減少。但事實(shí)上港元匯率并沒(méi)有到弱方保證的水平，銀行存款總額結(jié)余并沒(méi)有出現(xiàn)大量資金流出香港銀行體系，資本自由流動(dòng)是香港作為國(guó)際金融中心的根本，出于不同原因，間中會(huì)有資金流出的情況，但屬于正常情況。”

　　不可否認(rèn)的是，今年以來(lái)超過(guò)4000億港元南向資金涌入港股，填補(bǔ)了外資流出的真空，但依然沒(méi)能穩(wěn)住港股下跌趨勢(shì)。年初之時(shí)有不少機(jī)構(gòu)放言“跨過(guò)香江去，奪取定價(jià)權(quán)”。站在歲末慘淡的指數(shù)表現(xiàn)面前，這些豪言未能變成現(xiàn)實(shí)。

　　誰(shuí)在主導(dǎo)港股走向

　　那么南向資金奪取港股定價(jià)權(quán)的邏輯是否成立？外資對(duì)港股到底有多大的影響力？

　　顏招駿認(rèn)為，所謂定價(jià)權(quán)只是口號(hào)，一年后回看，南下資金成了被收割的對(duì)象。港股從高點(diǎn)跌幅達(dá)到20%，但未見(jiàn)南下資金越跌越買(mǎi)，從數(shù)據(jù)上反而看到南下資金在港股低點(diǎn)時(shí)凈流出，因此定價(jià)權(quán)的邏輯并不成立。

　　“我認(rèn)為定價(jià)權(quán)只是個(gè)結(jié)果，例如南下資金在部分個(gè)股確實(shí)享有定價(jià)權(quán)，如山東墨龍、保利物業(yè)、東方證券、長(zhǎng)城汽車(chē)等南下資金分別占已發(fā)行股份的65.98%、55.58%、54.61%、48.83%，但這只是少數(shù)，港股仍然是外資主導(dǎo)。”顏招駿稱(chēng)。

　　光大證券分析師張宇生也表達(dá)同樣觀點(diǎn)，他認(rèn)為海外資金仍在港股市場(chǎng)具有主要影響。分行業(yè)來(lái)看，外資對(duì)港股主要新經(jīng)濟(jì)股和金融地產(chǎn)板塊的持股占比較高。從國(guó)際中介機(jī)構(gòu)的持股市值占比來(lái)看，外資主要對(duì)包括騰訊、阿里巴巴、美團(tuán)、小米集團(tuán)、比亞迪股份、安踏等在內(nèi)的龍頭新經(jīng)濟(jì)股持股比例較高，另外對(duì)包括中國(guó)平安、萬(wàn)科、中國(guó)太保、龍湖集團(tuán)等在內(nèi)的金融地產(chǎn)股具有較高的持股比例。

　　為了更直觀表現(xiàn)各個(gè)中介機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)，記者以國(guó)際券商持股作為外資代表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，外資持股比例整體維持在30%左右，而市值占比更為突出，穩(wěn)定在40%以上(見(jiàn)圖3)。

　　張宇生稱(chēng)，從2016年以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，外資凈流入規(guī)模與恒生指數(shù)關(guān)聯(lián)度不高。但在外資持續(xù)大幅凈流出的時(shí)間段，港股市場(chǎng)均面臨一定的震蕩和回調(diào)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，如果將港股通月度凈流入金額、中資中介機(jī)構(gòu)月度凈流入金額、國(guó)際中介機(jī)構(gòu)月度凈流入金額和香港本地機(jī)構(gòu)月度凈流入金額加總，計(jì)算出月度累計(jì)凈流入金額，可以發(fā)現(xiàn)隨著總體資金流入規(guī)模的增加，香港的成交金額也隨之上升。這說(shuō)明，外資的流入可以提高香港市場(chǎng)的交投活躍度，利好香港市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　廣發(fā)全球精選股票基金前基金經(jīng)理余昊稱(chēng)，目前外資仍是決定港股定價(jià)的核心力量，同時(shí)也是港股核心資產(chǎn)的所有者。哪怕是南下資金的洶涌流入，但實(shí)際上南下資金更多只是決定短期的波動(dòng)，還難以決定港股長(zhǎng)期的價(jià)值。

　　南下資金影響港股波幅

　　如上述分析師所言，南下資金雖在港股無(wú)定價(jià)權(quán)，但其可以直接影響港股波幅，對(duì)港股的影響也越來(lái)越大。

　　據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，自2014年互聯(lián)互通機(jī)制建立以來(lái)，南下港股通資金總體對(duì)港股持續(xù)凈買(mǎi)入。2014年以來(lái)的各年之中，除了2014年和2018年外，其他各年凈買(mǎi)入規(guī)模均超過(guò)1000億港元，僅2020年凈買(mǎi)入規(guī)模就高達(dá)6721億港元。今年雖然港股市場(chǎng)調(diào)整，但南下港股通資金仍大舉凈買(mǎi)入，年初至今的凈買(mǎi)入額已超過(guò)4000億港元。

　　隨著對(duì)港股的不斷凈買(mǎi)入，南下資金對(duì)港股的累計(jì)凈買(mǎi)入規(guī)模逐年上升，2015年突破1000億港元，2019年突破1萬(wàn)億港元，今年則進(jìn)一步突破2萬(wàn)億港元。截至目前，南下資金累計(jì)凈買(mǎi)入港股資金規(guī)模約2.2萬(wàn)億港元(見(jiàn)圖4)。

　　南下資金存量規(guī)模的總體持續(xù)擴(kuò)大，也使其對(duì)港股的成交貢獻(xiàn)越來(lái)越大。

　　數(shù)據(jù)顯示，在互聯(lián)互通建立之初，南下資金的成交額不過(guò)數(shù)億至數(shù)十億港元，但如今成交額已經(jīng)常態(tài)性地在數(shù)百億港元級(jí)別，今年甚至兩度超過(guò)千億港元。

　　按照南下資金成交占港股總成交的比例來(lái)看，2014年互聯(lián)互通建立之初，這一比例常常不足1%，表明彼時(shí)南下資金的成交對(duì)港股的影響甚微。在此之后，上述比例總體逐漸提升，最近兩年有所反復(fù)，但總體上已保持在20%上下。

　　另外，隨著內(nèi)地新經(jīng)濟(jì)企業(yè)、大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)在港陸續(xù)上市，近年來(lái)港股的企業(yè)構(gòu)成發(fā)生重大變化，逐漸改變地產(chǎn)、金融、資源等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)居于主導(dǎo)地位的局面，“科技味”漸濃，科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)越來(lái)越影響到港股走勢(shì)。

　　目前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)等面臨政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)歷一輪殺跌之后，是投資的好時(shí)機(jī)嗎？

　　港股是否還值得布局

　　港股整體及港股科技股連續(xù)下跌之后，估值上已凸顯出較大優(yōu)勢(shì)，是否到了布局時(shí)機(jī)？

　　顏招駿認(rèn)為，目前可以布局和介入。

　　一是，今年港股嚴(yán)重跑輸全球，主要受不同行業(yè)的監(jiān)管政策影響(特別是當(dāng)前恒生指數(shù)納入更多新經(jīng)濟(jì)及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè))，導(dǎo)致投資者對(duì)未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期降低，以及提升了相關(guān)公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然而，經(jīng)過(guò)一年時(shí)間，預(yù)期監(jiān)管憂慮陸續(xù)被消化掉。特別是第二梯隊(duì)企業(yè)，如京東等在這段時(shí)間逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　二是，相對(duì)年初，當(dāng)前我國(guó)的政策進(jìn)入新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)階段，對(duì)沖美國(guó)趨緊的貨幣政策及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的下行壓力，例如近期降準(zhǔn)及下調(diào)支小、支農(nóng)再貸款利率等，12月6日政治局會(huì)議經(jīng)濟(jì)定調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，財(cái)政精準(zhǔn)、可持續(xù)，貨幣靈活適度。財(cái)政政策相對(duì)今年會(huì)更積極，保持穩(wěn)定充裕的流動(dòng)性。

　　三是，港股的估值回歸合理水平?，F(xiàn)時(shí)AH溢價(jià)指數(shù)已回歸到過(guò)去7年峰值，高于今年初130左右的水平，反映現(xiàn)時(shí)H股對(duì)比A股的吸引力相對(duì)年初更高。

　　“由于股價(jià)已調(diào)整近一年，港股潛在最大的沽壓被釋放，當(dāng)政策及增長(zhǎng)回歸明朗化，這將觸發(fā)新一輪外資重新配置潮。”顏招駿稱(chēng)。

　　耀才證券一位不愿具名的分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但近期降準(zhǔn)有望催化股市行情，港股也會(huì)受益?？凭W(wǎng)股面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)正在逐步消化，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)釋放比較充分，港股進(jìn)入調(diào)整尾聲，科技龍頭具有長(zhǎng)期價(jià)值，價(jià)值兌現(xiàn)方向清晰，具備一定吸引力。港股互聯(lián)網(wǎng)核心資產(chǎn)在經(jīng)過(guò)持續(xù)調(diào)整后，已處于最低估值水平，具備較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其他板塊的龍頭公司在調(diào)整后估值也比較突出。

　　龐溟稱(chēng)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際增長(zhǎng)放緩，美國(guó)資產(chǎn)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)效應(yīng)逐漸減弱，新興市場(chǎng)高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)配置價(jià)值逐漸凸顯。從四季度數(shù)據(jù)來(lái)看，海外ETF對(duì)港股的配置已經(jīng)有較為明顯的凈流入。