在2017年12月IPO被證監(jiān)會否決后，時隔一年多后，重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司（以下簡稱百亞股份）卷土重來，擬再次沖刺IPO

這一次，百亞股份似乎做好了準備，不僅耗費千萬“甩”掉了中金公司，請來廣發(fā)證券，公司在股東結(jié)構(gòu)等方面也出現(xiàn)變動。2018年，百亞股份營收增長了18.63%，凈利潤增長了36.25%，從數(shù)據(jù)上看，公司在業(yè)績方面仍然可圈可點。

然而，從行業(yè)平均來看，百亞股份的財務數(shù)據(jù)也出現(xiàn)一些“異常”。包括公司的毛利率高于同行，公司的期間費用率遠超同行接近10個百分點。

與此同時，，百亞股份連年增長的大客戶蘇州綠葉日用品有限公司（以下簡稱蘇州綠葉）的口碑頗為不佳。今年一月，權(quán)健事件發(fā)酵之時，蘇州綠葉也被《人民日報》點名涉嫌傳銷。有消息指，目前蘇州當?shù)卣嘘P部門已加大對蘇州綠葉的監(jiān)管力度。

毛利率超過行業(yè)龍頭恒安國際

主營女性衛(wèi)生用品的百亞股份IPO歷程有點曲折。公司曾歷經(jīng)5年境外上市無果，2017年12月公司在A股上市申請又被證監(jiān)會否決。

如今，IPO審核寬松，百亞股份近期又有了IPO的念頭。公司在今年4月26日，披露了招股書申報稿，擬在深交所上市。

對于百亞股份的產(chǎn)品，男性朋友們不一定了解。這家曾有望成為“衛(wèi)生巾第一股”的公司，是一家國產(chǎn)衛(wèi)生巾和嬰兒紙尿褲制造廠商，總部在重慶。公司旗下品牌包括“自由點”、“妮爽”等品牌。

相比于“蘇菲”、“高潔絲”、“ABC”、“護舒寶”等，“自由點”的無論是品牌知名度還是市場占有率等方面，都要相差不少。此前，百亞股份曾披露，公司“自由點”等衛(wèi)生巾品牌的市場份額僅占不到3%，位于行業(yè)第7位。

百亞股份確實不能算是行業(yè)頭部公司，目前，行業(yè)老大為恒安國際，該公司占據(jù)國內(nèi)約3成的行業(yè)市場份額；此外，景興健護（擁有ABC品牌）、日本的尤妮佳（擁有蘇菲等品牌）、寶潔中國（擁有護舒寶等品牌）也分別占據(jù)約10%以上的份額。目前，衛(wèi)生行業(yè)前10大廠商占據(jù)的市場份額已超過八成。

在衛(wèi)生巾行業(yè)，實際上也是強者恒強的行業(yè)，畢竟這個行業(yè)并不存在特別高深的技術，拼的就是品牌和規(guī)模。從這個角度而言，即使百亞股份上市成功，未來公司也難以成為一家良好的投資標的。畢竟，市場在向頭部品牌集中，未來，行業(yè)龍頭的品牌壁壘或進一步凸顯。

雖然百亞股份的行業(yè)地位一般，但是這并不妨礙公司毛利率超過同行。2018年，百亞股份的毛利率為42.13%，而行業(yè)老大恒安國際的毛利率只有38.2%；

2016年和2017年，景興健護的毛利率為42.9%和41.65%，而同期百亞股份的毛利率為49.85%和45.91%。而景興健護旗下ABC品牌的售價是要高于百亞股份的自由點，且景興健護的規(guī)模也超過百亞股份，2017年，前者的營收規(guī)模達到約17億，但百亞股份的規(guī)模僅為8.1億元。

實際上，百亞股份這一“異常”的財務指標此前已引起證監(jiān)會發(fā)審委的注意。此前在反饋意見中，發(fā)審委稱，2016年6月末、2015年末、2014年末、2013年末，百亞股份毛利率分別為53.22%、48.20%、47.13%、45.95%，報告期內(nèi)公司整體毛利率逐年上升且明顯高于同行業(yè)可比公司，要求其說明原因。

第一大客戶竟涉嫌傳銷

翻開百亞股份近年來的招股書，6年間，百亞股份營收由2012年的6.18億元，增長至2018年的9.61億元，增長約55.5%，同期公司凈利潤由0.67億元，增長0.89億元，增長32.83%。低于同期公司營收增幅。


2012年~2018年，百亞股份的營收增速，除2018年外，多呈現(xiàn)個位數(shù)增長。雖然增長緩慢，好歹是在增長狀態(tài)。

這離不開公司經(jīng)銷商的努力。2018年，百亞股份第一大客戶為蘇州綠葉日用品有限公司，公司共向其銷售了1.14億元，占公司總營業(yè)收入比重的11.85%，比公司第二大客戶永輝超市和第三客戶重慶商社新世紀百貨總和還要多。

而2017年，百亞股份向蘇州綠葉銷售了4991.22萬元，這意味著，去年百亞股份向蘇州綠葉銷售金額出現(xiàn)暴增，增長了128.1%。相比之下，永輝超市和重慶商社新世紀百貨只分別增長了40.5%和7%。

去年向百亞股份大量采購的蘇州綠葉，究竟是怎樣一家公司呢?資料顯示，蘇州綠葉成立于2011年，注冊資本1.398億元，實控人為徐建成，其控制公司50%以上的股份。2016年3月16日，蘇州綠葉正式獲得商務部直銷經(jīng)營許可證。

不過，商務部批準蘇州綠葉直銷區(qū)域僅在蘇州市，但蘇州綠葉卻在全國設立了20多家分公司。啟信寶顯示，蘇州綠葉在湖南、安徽、河南、陜西、上海、廣州、海南、云南、福建、等設立了分公司。

2018年3月，綠葉在湖南省涉嫌傳銷被查，最終認定綠葉涉嫌傳銷。當時，湖南省邵東縣有關部門以《我局查處“綠葉”涉嫌傳銷案》為題對外披露了這一消息。

今年1月，權(quán)健事件爆發(fā)后，《人民日報》曾披露了統(tǒng)計的102個傳銷組織名單。其中蘇州綠葉赫然在列。今年3月，華夏時報以《蘇州綠葉直銷還是傳銷?拉人頭層層返利 曾因涉?zhèn)鞅徊椤窞轭}，報道了蘇州綠葉涉嫌傳銷的情況。

依靠有傳銷嫌疑的蘇州綠葉，百亞股份2018年業(yè)績大增，如果一旦蘇州綠葉被查，公司業(yè)績或出現(xiàn)重大風險。實際上，目前當?shù)卣驯硎疽哟髮μK州綠葉的監(jiān)管力度。