來源：每日經濟新聞

　　每經記者 張明雙    每經編輯 張海妮    

　　5月18日，湖北平安電工科技股份公司（以下簡稱平安電工）深交所主板IPO成功過會。

　　平安電工主要從事云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發(fā)、生產和銷售。云母絕緣材料為平安電工主打產品，具體包括云母紙、耐火云母帶、云母板、云母異型件和發(fā)熱件等產品，2020~2022年貢獻約八成主營業(yè)務收入，其中耐火云母帶為收入占比最高的產品。

　　不過，耐火云母帶銷售均價卻持續(xù)下降，2020~2022年降幅分別為14.69%、8.07%和5.08%。平安電工通過郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪稱，主要原因系該類產品市場競爭較為激烈，且公司新增了多條耐火云母帶生產線，2022年銷售均價下降幅度減小。

　　主營業(yè)務毛利率連續(xù)下降

　　2020~2022年，平安電工分別實現營業(yè)收入6.70億元、8.77億元和8.42億元，分別實現凈利潤8601.55萬元、1.22億元和1.32億元，整體經營業(yè)績較為穩(wěn)定。

　　按產品分類，云母絕緣材料為公司第一大主營產品，2020~2022年收入分別為5.77億元、6.74億元和6.75億元，主營業(yè)務收入占比約八成；云母絕緣材料具體產品中，耐火云母帶收入分別為3.18億元、3.58億元和3.79億元，主營業(yè)務收入占比超過40%。

　　按照招股說明書（上會稿）所述，平安電工主營業(yè)務毛利率整體保持較高水平，原因之一為公司深耕云母絕緣材料領域多年，生產規(guī)模業(yè)內領先，具有一定產品定價權。

　　不過，《每日經濟新聞》記者注意到，2020~2022年，平安電工主營業(yè)務毛利率分別為34.69%、32.30%和29.12%，而云母絕緣材料毛利率分別為34.71%、33.26%和30.24%，均出現連續(xù)下降。至于毛利率下降原因，2021年系部分原材料采購價格上漲，2022年系耐火云母帶和玻纖布銷售價格下降，以及部分化工原料采購價格上漲。

　　雖然平安電工稱云母絕緣材料產品具有一定產品定價權，但耐火云母帶作為公司第一大產品，銷售均價卻在持續(xù)下降，2020~2022年分別為3.49萬元/噸、3.21萬元/噸、3.04萬元/噸，下降幅度分別為14.69%、8.07%、5.08%。

　　對此，平安電工回復記者稱，主要原因系市場競爭激烈及公司新增多條生產線所致，但對于議價能力是否偏弱、原材料漲價向下傳導能力等，平安電工并未明確回復。

　　針對云母原料采購風險，平安電工提示稱，云母原料中的天然云母原料屬于不可再生的非金屬礦物，主要為境外采購，短期內其供應量相對穩(wěn)定，雖然人工合成云母逐漸替代部分天然云母原料，但是其供應依舊存在著一定的短缺風險。

　　值得注意的是，絕緣材料種類眾多，絕緣強度、耐溫性能等技術指標差異較大，各自適用于不同的應用環(huán)境，不存在高可替代性。但平安電工也提示風險稱，在未來的行業(yè)發(fā)展過程中，不排除出現重大技術革新或新型材料，對云母絕緣材料實現重大替代的可能。如果出現上述情況，公司未能及時開發(fā)其他絕緣材料產品，則會對公司的發(fā)展前景及經營業(yè)績造成不利影響。”

　　上市當年或遭遇業(yè)績變臉

　　市場競爭激烈是平安電工耐火云母帶連續(xù)降價的重要原因，根據招股說明書（上會稿）所述，我國云母絕緣材料行業(yè)市場規(guī)模逐步擴大、行業(yè)整體技術水平不斷提升，市場競爭日漸激烈，代表性廠商有巨峰股份、浙江榮泰電工器材股份有限公司等。

　　根據審核問詢函回復，平安電工在介紹“行業(yè)競爭格局及主要競爭對手情況”時表示，國內生產云母絕緣材料的主要相關企業(yè)包括東材科技(12.040, 0.00, 0.00%)、巨峰股份、博菲電氣(41.350, 0.05, 0.12%)等公司。

　　同時，東材科技、巨峰股份、博菲電氣被平安電工選取為同行業(yè)可比公司。不過記者注意到，這三家可比公司均位列平安電工前五大客戶名單中，其中巨峰股份2019~2022年連續(xù)四年均為公司前五大客戶，東材科技為公司2021年前五大客戶，博菲電氣為公司2020年前五大客戶。

　　向同行業(yè)可比公司銷售產品是否符合商業(yè)邏輯？平安電工回復記者表示，東材科技主營產品主要為絕緣材料、光學膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等，主要收入來源于較為成熟的薄膜絕緣材料產品；巨峰股份主營產品為絕緣復合制品及絕緣系統(tǒng)、絕緣漆和電磁線等，收入主要來源于絕緣復合制品及絕緣系統(tǒng)，主要客戶為各類電機企業(yè)；博菲電氣的主營產品主要包括絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、纖維制品；以上均屬于絕緣材料行業(yè)但實屬不同材料應用的細分領域。因此公司對上述客戶銷售符合商業(yè)邏輯。

　　根據平安電工披露，2022年，平安電工主打產品云母絕緣材料收入為6.75億元，同比微增0.03%，增幅較2021年有所放緩。與此同時，同行業(yè)可比公司巨峰股份、博菲電氣2022年云母制品收入分別下降9.82%、10.72%。平安電工解釋，主要原因系多種不同的云母絕緣材料細分產品使公司收入增長更加平穩(wěn)；可比公司的云母制品收入規(guī)模相對較小，產品結構相對單一，收入波動相對較大。

　　對于主要產品收入變動趨勢及成長性，平安電工認為，公司云母絕緣材料產品種類較多，具有較強市場競爭力，應用領域廣泛，下游市場需求呈增長趨勢，與主要客戶合作較為穩(wěn)定，在手訂單金額整體呈增加趨勢，公司預計云母絕緣材料產品收入增長具有可持續(xù)性。

　　根據招股說明書（上會稿）披露，2023年一季度，公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤分別同比增長7.70%、102.72%、98.69%，主要原因為高附加值產品收入增加，部分主要原材料采購價格有所下降。同時，平安電工預計2023年1~6月營業(yè)收入同比增1.87%~14.29%，歸母凈利潤同比增26.53%~55.07%。

　　值得注意的是，平安電工提示了上市當年業(yè)績變臉的風險，稱若未來出現國際政治經濟局勢變化、全球經濟不景氣、市場競爭和匯率波動加劇、原材料價格上漲、國際貿易摩擦加劇和行業(yè)整體需求出現下降等不可控因素，公司存在上市當年營業(yè)利潤同比下滑50%以上或出現虧損的風險。