文 | 新浪財(cái)經(jīng) 徐苑蕾

　　這幾年愛(ài)講主旋律、正能量故事的博納影業(yè)，自身的資本故事卻多少帶著一些悲情色彩。12年前，博納影業(yè)赴美敲鐘，然而卻出師不利，輾轉(zhuǎn)退市沖A，卻遭遇政策收緊、疫情來(lái)襲以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所“爆雷”等“黑天鵝”。

　　從2017年首次在深交所遞交招股書后，苦等3載，博納影業(yè)終于在2020年末順利過(guò)會(huì)，但此后便又是2個(gè)春秋，最終在今年7月末才拿到證監(jiān)會(huì)的一紙批文。

　　據(jù)新浪財(cái)經(jīng)了解，博納影業(yè)已經(jīng)在推進(jìn)詢價(jià)等流程，認(rèn)購(gòu)繳款工作預(yù)計(jì)將在8月上旬完成。有投行人士預(yù)測(cè)，博納影業(yè)很有可能最快在8月下旬或者9月初就會(huì)正式登陸A股。

　　這意味著，于冬即將圓夢(mèng)A股。不過(guò)傳媒板塊早已淪為A股“氣氛組”，博納影業(yè)如今上市或許已經(jīng)錯(cuò)過(guò)最佳時(shí)機(jī)。

　　過(guò)會(huì)后近2年才拿到批文 IPO進(jìn)程為何一拖再拖

　　“博納不借殼，不走捷徑，就老老實(shí)實(shí)排隊(duì)IPO。”博納影業(yè)創(chuàng)始人于冬原本計(jì)劃，博納影業(yè)回A股上市只需要3年時(shí)間，卻沒(méi)想到，在政策、疫情以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所“爆雷”等因素影響之下，一等便是5年。

　　2017年，博納影業(yè)首次遞交招股書，不料次年，影視行業(yè)遭遇陰陽(yáng)合同、查稅風(fēng)波等負(fù)面事件，監(jiān)管審查持續(xù)收緊，寒冬之下，影視公司在A股的資本化之路阻礙重重。

　　更加雪上加霜的是，2019年，因?yàn)榭档眯仑?cái)務(wù)造假事件，瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所被查，與其有關(guān)的33家公司IPO項(xiàng)目被叫停，博納影業(yè)因此被“中止審查”。

　　IPO之路無(wú)奈擱置，但下定決心回A的于冬卻沒(méi)有放棄。2020年8月，博納影業(yè)再次遞交招股書，并在當(dāng)年11月順利過(guò)會(huì)。然而在這之后又是新一輪的漫長(zhǎng)等待，今年7月末博納影業(yè)才正式拿到證監(jiān)會(huì)的批文，距離過(guò)會(huì)又過(guò)了快2個(gè)春秋。

　　一位投行人士指出，大多數(shù)情況下，擬IPO企業(yè)從過(guò)會(huì)到拿批文大概只需要一個(gè)多月。那么為何博納影業(yè)的批文擱置了如此長(zhǎng)的時(shí)間？該人士表示，“一些企業(yè)過(guò)會(huì)到拿批文會(huì)很久，往往是因?yàn)闀?huì)后出現(xiàn)了不利的重大事項(xiàng)。”

　　影響博納影業(yè)IPO的“不利重大事項(xiàng)”或與疫情有關(guān)。2020年，因?yàn)橐咔槁?，?guó)內(nèi)影院徹底停擺了長(zhǎng)達(dá)半年之久，直到7月才正式復(fù)工，博納影業(yè)作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部民營(yíng)電影公司自然被受牽連。

　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，過(guò)會(huì)后的企業(yè)最近一期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下滑幅度超過(guò)50%，或預(yù)計(jì)下一報(bào)告期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)下滑幅度將超過(guò)50%的情況，證監(jiān)會(huì)暫不予安排核準(zhǔn)發(fā)行事項(xiàng)，待其業(yè)績(jī)恢復(fù)并趨穩(wěn)后再行處理或安排重新上發(fā)審會(huì)。

　　而根據(jù)8月1日更新的招股書顯示，2020年博納影業(yè)業(yè)績(jī)確實(shí)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但2021年開始重新恢復(fù)至疫情前的水平。2019年-2021年，博納影業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別約為31.16億元、16.1億元和31.24億元，歸母凈利潤(rùn)分別約為3.15億元、1.91億元和3.63億元。公司預(yù)估，2022年1-9月營(yíng)收可達(dá)約21.54億-22.79億元，歸母凈利潤(rùn)約1.47億元-2.37億元。

　　“這意味著，博納影業(yè)在疫情下的業(yè)績(jī)能力經(jīng)過(guò)了驗(yàn)證，所以證監(jiān)會(huì)最后還是下發(fā)了批文。”前述投行人士表示。

　　據(jù)新浪財(cái)經(jīng)了解，博納影業(yè)已經(jīng)在推進(jìn)詢價(jià)等流程，認(rèn)購(gòu)繳款工作預(yù)計(jì)將在8月上旬完成。前述投行人士預(yù)測(cè)，博納影業(yè)很有可能最快在8月下旬或者9月初就會(huì)正式登陸A股，“繳款到上市一般就一兩周時(shí)間，為了避免夜長(zhǎng)夢(mèng)多，公司拿到批文就會(huì)盡快發(fā)行上市。”

　　事實(shí)上，在博納影業(yè)等待的這5年期間，開心麻花、新麗傳媒、和力辰光等公司都曾提交過(guò)IPO申請(qǐng)，但最終均沖A未果。更多的影視公司，如稻草熊娛樂(lè)、檸檬影視等，則選擇奔赴港股更快速地完成上市。

　　博納影業(yè)IPO批文的下發(fā)，被視為影視行業(yè)的一劑強(qiáng)心針，足以讓從業(yè)者歡呼雀躍。香頌資本董事沈萌表示，影視行業(yè)低迷數(shù)年，博納影業(yè)獲得上市批準(zhǔn)，說(shuō)明監(jiān)管政策或許會(huì)有一定放松，影視行業(yè)的生存環(huán)境稍有改善。

　　A股“氣氛組”將迎新股 如何持續(xù)盈利成挑戰(zhàn)

　　相比起萬(wàn)達(dá)電影(11.270, 0.01, 0.09%)、華誼兄弟(2.610, 0.03, 1.16%)等民營(yíng)電影公司，從最開始博納影業(yè)就選擇了一條完全不同的資本之路。2010年，頭頂著納斯達(dá)克“中國(guó)內(nèi)地影視第一股”的光環(huán)，于冬在鞏俐等明星的陪伴下赴美敲鐘。

　　但用于冬的話來(lái)說(shuō)，“美國(guó)投資人眼中只有好萊塢”，在美上市后，博納影業(yè)股價(jià)持續(xù)低迷。另一方面，隨著大量熱錢涌入影視行業(yè)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)卻早已滄海桑田，博納影業(yè)與其他民營(yíng)電影公司的市值差距越拉越大。

　　于冬不禁發(fā)問(wèn)：“博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？”2016年4月，完成私有化從納斯達(dá)克退市時(shí)，博納影業(yè)估值僅約55億元，而當(dāng)時(shí)華誼兄弟和光線傳媒(8.420, 0.19, 2.31%)市值均約380億元，萬(wàn)達(dá)電影市值則約900億元。

　　如今，博納影業(yè)又即將與其他上市電影公司站在同一個(gè)資本賽場(chǎng)上。一位不愿具名的傳媒行業(yè)分析師表示，從行業(yè)的角度來(lái)看，博納影業(yè)的上市肯定正面影響居多。“行業(yè)內(nèi)幾家公司的座次其實(shí)已經(jīng)比較確定，更多的公司上市會(huì)形成一定的板塊效應(yīng)。”

　　不過(guò)從博納影業(yè)自身的角度來(lái)看，沈萌則認(rèn)為，“當(dāng)前A股環(huán)境存在結(jié)構(gòu)性缺陷，資金呈輪動(dòng)式特征，博納此時(shí)上市并非在最好時(shí)機(jī)。”尤其是疫情發(fā)生以來(lái)，行業(yè)遭遇重創(chuàng)，票房增速放緩，熱錢紛紛撤離，傳媒板塊早已淪為A股的“氣氛組”。

　　截至最近一個(gè)交易日收盤，萬(wàn)達(dá)電影和光線傳媒市值已下滑至250億元左右，華誼兄弟則僅剩約70億元。在A股上市后，博納影業(yè)將會(huì)重蹈美股破發(fā)的故事，還是逆勢(shì)走出自己的行情，將會(huì)是市場(chǎng)的一大關(guān)注點(diǎn)。

　　此外，近幾年來(lái)，博納影業(yè)是四大民營(yíng)電影公司中唯一一家持續(xù)盈利的公司。前述傳媒行業(yè)分析師指出，博納影業(yè)上市后的最大挑戰(zhàn)，就在于如何持續(xù)性地產(chǎn)出高票房、高利潤(rùn)，做好項(xiàng)目的成本和風(fēng)險(xiǎn)管控。

　　近幾年，《中國(guó)醫(yī)生》、《紅海行動(dòng)》、《長(zhǎng)津湖》等主旋律電影在很大程度上提振了博納影業(yè)的業(yè)績(jī)。比如2018年獲得36.5億元票房的《紅海行動(dòng)》就為博納影業(yè)貢獻(xiàn)了毛利6.16億元，2019年獲得29.1億元票房的《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》則貢獻(xiàn)了5.57億元，而博納影業(yè)的投資成本僅分別為1.3億元和1.2億元。

　　但從招股書數(shù)據(jù)可以看到，實(shí)際上，博納影業(yè)的利潤(rùn)有一部分固定依賴于政府補(bǔ)助。2019年-2021年，博納影業(yè)獲得政府補(bǔ)助的金額分別達(dá)到1.56億元、6647萬(wàn)元和1.36億元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的36%、30%和27%。

　　截至2021年末，博納影業(yè)持有貨幣資金約14.39億元，對(duì)應(yīng)短期借款和一年內(nèi)非流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債合計(jì)約為19.15億元，這意味著，公司現(xiàn)金不足以覆蓋短債。

　　更新后的招股書顯示，博納影業(yè)IPO擬募集資金約12.43億元，主要投資于電影項(xiàng)目和電影院項(xiàng)目。沈萌指出，對(duì)于博納來(lái)說(shuō)，上市能夠補(bǔ)充流動(dòng)性，緩解發(fā)展壓力。“但上市并不意味著進(jìn)入保險(xiǎn)箱，萬(wàn)達(dá)、華誼等就是前車之鑒，公司仍然要保持強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，否則難以吸引投資者。”