作者:卷發(fā)胖大星
來源:格隆匯IPO-A股打新
近期,新能源賽道再一次成為了市場的“寵兒”!
鋰礦、動力電池、光伏、新能源車等細(xì)分板塊百花齊放,龍頭寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)、比亞迪(293.8, -6.80, -2.26%)等走出了強(qiáng)勁的反彈態(tài)勢,一時(shí)間市場再度提及“進(jìn)入技術(shù)性牛市”的觀點(diǎn),好不熱鬧。
在此背景下,打新市場又將迎來一家電解液龍頭。瑞泰新材(301238.SZ)將于明日正式開啟申購,其發(fā)行價(jià)格為19.18元/股,對應(yīng)的市盈率為23.71倍,以發(fā)行股數(shù)推算,公司發(fā)行市值約140.65億元。
那么,瑞泰新材究竟值不值得申購呢?
寧德時(shí)代為第一大客戶
說到瑞泰新材,不得不提及其母公司江蘇國泰(002091.SZ)。
江蘇國泰,想必大家并不陌生。其原本是一家以消費(fèi)品進(jìn)出口貿(mào)易為主業(yè)的公司,近年來轉(zhuǎn)型新能源產(chǎn)業(yè),瑞泰新材便是其在新能源領(lǐng)域布局的核心子公司之一。乘上新能源賽道風(fēng)口,江蘇國泰股價(jià)也在2021年5月乘風(fēng)而起,一度沖至16.99元/股,創(chuàng)下歷史新高。
此次分拆瑞泰新材在創(chuàng)業(yè)板上市,江蘇國泰直接持有公司90.91%股份,并通過控股企業(yè)國泰投資間接控制公司3.64%股份,為其控股股東。而國際貿(mào)易公司持有江蘇國泰33.3%股份,為公司的實(shí)際控制人。除此之外,金城創(chuàng)融、金茂創(chuàng)投、產(chǎn)業(yè)資本各持有公司1.82%股份。
瑞泰新材主要從事鋰離子電池材料以及硅烷偶聯(lián)劑等化工新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
其中,鋰離子電池電解液貢獻(xiàn)公司收入的絕對大頭,2021年收入占比提升至91.62%;相應(yīng)的硅烷偶聯(lián)劑、鋰離子電池電解液添加劑的收入規(guī)模增長不及鋰離子電池電解液,進(jìn)而導(dǎo)致收入占比下滑,分別為2.39%、4.28%;超電產(chǎn)品及其他目前收入規(guī)模很小。
鋰電池一直是這幾年的熱門話題之一,下游應(yīng)用領(lǐng)域包括動力電池、消費(fèi)電池、儲能電池等。而電解液是除了鋰電池正負(fù)極、隔膜之外的四大關(guān)鍵材料之一,占電池成本的10%左右。
在三大應(yīng)用領(lǐng)域中,動力電池帶動電解液市場增長空間最為明顯,毫無疑問,這是全球汽車電動化的趨勢。2020年之后,全球新能源汽車在疫情沖擊下逆勢增長,2021年全球銷量達(dá)到644萬輛,同比增長98%,預(yù)計(jì)到2025年銷量將突破2300萬輛。國內(nèi)關(guān)于新能源汽車,更不必多說,肉眼可見在補(bǔ)貼政策下,路上的新能源汽車比以往多了不少,預(yù)計(jì)到2025年中國新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總量的20%左右。
得益于此,全球電解液出貨量不斷增長,由2015年的11.08萬噸增長至2021年的56.8萬噸,年復(fù)合增長率達(dá)到31.2%。其中,中國鋰電池電解液的出貨量占比高達(dá)80%以上,可以看到,全球電解液市場前五大席位都被國內(nèi)廠商所占據(jù),天賜材料、新宙邦、國泰華榮(瑞泰新材子公司)排名前三,市占率分別為26%、14%、12%。
擁有一定領(lǐng)先地位,為瑞泰新材帶來優(yōu)質(zhì)的客戶資源。目前,公司產(chǎn)品已進(jìn)入到寧德時(shí)代、LG化學(xué)、新能源科技等知名企業(yè)供應(yīng)體系,其中,寧德時(shí)代為其第一大客戶,銷售收入占比接近50%,為此,公司此次募投項(xiàng)目其一,計(jì)劃投資3.13億元在寧德建設(shè)鋰離子電池電解液生產(chǎn)基地,預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)71000噸/年的鋰離子電池電解液、6000噸/年鎳氫電解液、2600噸/年有機(jī)硅材料和400噸中試產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
毛利率有待提升
受益于行業(yè)景氣度,瑞泰新材的業(yè)績呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢。2019年-2021年,公司實(shí)現(xiàn)營收由16.57億元增長至52.03億元,年復(fù)合增長率為77.21%;相對應(yīng)的歸母凈利潤則由1.77億元增長至6.02億元,年復(fù)合增長率為84.55%。
期間內(nèi),受到上游原材料價(jià)格波動的影響,公司毛利率波動較大。2020年,公司主要原材料六氟磷酸鋰的平均采購價(jià)格在6.97萬元/噸,較2019年下降了約1.39萬元/噸,而2021年六氟磷酸鋰供不應(yīng)求,導(dǎo)致價(jià)格上升明顯,公司的平均采購價(jià)也提升到了19.95萬元/噸,進(jìn)而影響其毛利率由2020年的28.06%下降至2021年的21.45%。
盡管如此,但值得注意的是,同行業(yè)可比公司的毛利率下降幅度更小,甚至出現(xiàn)增長,天賜材料、新宙邦的毛利率水平均在35%左右,杉杉股份2021年毛利率反而提升至25%,如此來看,公司相較于前兩大龍頭,在盈利能力及成本管控方面還有提升空間。
瑞泰新材亦意識到上游原材料制約其利潤水平提升,也計(jì)劃與新泰材料合建六氟磷酸鋰,預(yù)計(jì)年產(chǎn)能30000噸。雖然此舉有利于瑞泰新材的毛利率會有回升,但今年以來,隨著六氟磷酸鋰產(chǎn)能釋放,相應(yīng)的價(jià)格已進(jìn)入下行周期,不排除后續(xù)產(chǎn)能過剩、格局惡化的局面。
當(dāng)前來看,電解液市場仍處于行業(yè)高景氣階段,而產(chǎn)能瓶頸卻扼住各大企業(yè)擴(kuò)張之路,因此擴(kuò)產(chǎn)成為眾多業(yè)內(nèi)企業(yè)心照不宣的發(fā)展方面。公開數(shù)據(jù)顯示,瑞泰新材的電解液產(chǎn)能在7萬噸/年,處于超負(fù)荷生產(chǎn),預(yù)計(jì)到2023年將擴(kuò)產(chǎn)至18.1萬噸/年,但相較于天賜材料、新宙邦2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)能,仍有較大差距。短期內(nèi),瑞泰新材恐怕難以從前兩大巨頭中搶奪更多的市場份額。
小結(jié)
綜合來看,瑞泰新材所處的電解液市場正處于高景氣周期,公司作為行業(yè)先入者,過去幾年在市場中排名第三,短期來看,其優(yōu)勢地位或?qū)⒊掷m(xù)。不過,隨著新進(jìn)入者進(jìn)入及行業(yè)公司積極擴(kuò)產(chǎn),公司能否保持競爭優(yōu)勢還有待商榷。
從投資角度來看,公司此次發(fā)行定價(jià)及估值水平并不高,而且行業(yè)老大天賜材料的市值在860億元、老二新宙邦321億元,杉杉股份516億元,瑞泰新材僅發(fā)行140.65億元,處于略為低估水平,筆者認(rèn)為瑞泰新材此番創(chuàng)業(yè)板上市,大概率會有溢價(jià)空間。