沈庹 

　　中國有比肩宜家的國際化家居品牌嗎？

　　很多人不知道，SONGMICS、VASAGLE等品牌的咖啡桌、陽臺桌椅，早已暢銷海外，在亞馬遜等電商平臺每年賣出數(shù)百萬套。

　　這些品牌背后的公司致歐科技，總部在河南省會“鄭姆斯特丹”。只要你一聽這個公司的名字，大概就知道它是做什么生意的。

　　作為頭部互聯(lián)網(wǎng)家居品牌商，致歐科技的A股上市進程幾經(jīng)坎坷，上月底重啟、最近幾天又宣布中止，到底在擔(dān)心什么？是業(yè)績增長不及預(yù)期，還是公司的幾起境外訴訟有了新進展？

　　到海外開網(wǎng)店

　　2021年12月底，致歐家居科技股份有限公司（簡稱“致歐科技”）重新披露IPO招股書，繼續(xù)沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板上市。沒想到，一個月不到，便以“中止”收場。

　　公司主要從事SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA等品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品涵蓋家具、家居、庭院、寵物系列等品類，包括咖啡桌、書架、陽臺桌椅、戶外野餐墊、貓爬架、寵物墊等產(chǎn)品。

　　致歐科技是全球知名的互聯(lián)網(wǎng)家居品牌商，主要采取自主研發(fā)或合作開發(fā)、外協(xié)生產(chǎn)的模式，通過“國內(nèi)外自營倉+平臺倉+第三方合作倉”的跨境倉儲物流體系，以亞馬遜、ManoMano、Cdiscount、eBay等海外知名電商平臺為主要銷售渠道，銷售范圍覆蓋歐洲、北美、日本等國家或地區(qū)。

　　簡而言之，公司的業(yè)務(wù)模式就是到亞馬遜等電商平臺上開網(wǎng)店，把國內(nèi)生產(chǎn)的家居產(chǎn)品貼牌后賣到歐美日等地區(qū)。

　　因此，同為跨境電商排頭兵的安克創(chuàng)新(94.800, 2.25, 2.43%)（300866.SZ）投資了致歐科技，成為公司第二大股東。不同的是，安克創(chuàng)新賣的是電子產(chǎn)品配件。

　　報告期內(nèi)，SONGMICS、VASAGLE同時入選“亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強”，致歐科技在法國、德國、西班牙和意大利亞馬遜平臺第三方賣家中分別排名第三、第五、第七和第六，在美國、英國亞馬遜第三方賣家排名中同樣位居前列。

　　2018年-2020年及2021年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.95億元、23.26億元、39.71億元、32.00億元，歸母凈利潤分別為4063.86萬元、1.08億元、3.80億元、1.40億元。

　　不過，梳理后發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績存在部分水分。2019年、2020年、2021年上半年，公司稅收優(yōu)惠金額分別為1622.26萬元、4991.76萬元、1480.44萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為11.34%、10.71%、8.36%。

　　報告期內(nèi)，公司確認的匯兌損失分別為384.32萬元、322.53萬元、414.23萬元、3290.60萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為6.91%、2.26%、0.89%和18.57%。

　　如果剔除這些不穩(wěn)定的盈利來源，公司的業(yè)績將受到相當(dāng)程度的影響。

　　業(yè)績不可持續(xù)？

　　2020年之后，公司業(yè)績大增。當(dāng)年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別增長了70.75%和252.10%，2021年1-6月，公司營業(yè)收入同比增長了105.12%。

　　原因很直接：世界疫情持續(xù)，中國成為為數(shù)不多生產(chǎn)能力穩(wěn)定的制造業(yè)基地；2020年之后，跨境電商持續(xù)火熱，致歐科技站上了風(fēng)口。

　　但是，這種增長恐怕無法持續(xù)?；鶖?shù)增大等因素之外，最重要的原因是，預(yù)計未來海外市場對中國商品的需求會降低或分流。有機構(gòu)估計，未來幾年中國跨境電商整個大盤的增速都會收縮。

　　去年上半年，致歐科技已經(jīng)在搞降價促銷了。數(shù)據(jù)顯示，公司2020年的平均售價增長了6.49%，2021年上半年卻下降了1.09%，導(dǎo)致公司毛利率下滑了3.14個百分點。

　　根據(jù)公司2021年上半年的營業(yè)收入，以及往年上半年業(yè)績占比，預(yù)估致歐科技全年營業(yè)收入或?qū)⒈平?0億元。

　　但是，由于毛利率持續(xù)下降的趨勢，海運價格的不斷飆升，以及人民幣整體升值帶來的匯兌損失，都將導(dǎo)致公司下半年及之后的業(yè)績增長不及預(yù)期。

　　貨越賣越多，越來越不掙錢，公司還是得壓貨。

　　2019年、2020年及2021年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為8899.60萬元、-2.07億元、-5911.05萬元。

　　現(xiàn)金流換成了存貨。報告期各期末，公司存貨規(guī)模分別為1.75億元、2.53億元、8.59億元、9.22億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為41.58%、38.68%、47.83%和34.54%。

　　2018年-2020年及2021年1-6月，公司存貨跌價損失分別為816.94萬元、3192.71萬元、2678.86萬元、6940.96萬元。

　　一場關(guān)于下半年歐美市場需求爆發(fā)的豪賭背后，公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)從2020年底的27.27%上升至45.91%。最終結(jié)果如何？恐怕要到公司下一次重啟IPO、更新招股書才知道。

　　合規(guī)問題較多

　　傳統(tǒng)外貿(mào)的業(yè)務(wù)流程，“品牌工廠-跨境賣家-境內(nèi)賣家-境外批發(fā)商-零售商-C端消費者”；跨境電商則是直接通過第三方/自有平臺面對消費者，簡化業(yè)務(wù)流程，實現(xiàn)了商業(yè)價值的提升。

　　其優(yōu)勢不言自明，但是，仍然存在挑戰(zhàn)?？缇畴娚?，顧名思義，相當(dāng)于到別的國家和地區(qū)做生意，自然要遵循其他經(jīng)濟體的“游戲規(guī)則”。

　　國內(nèi)電商行業(yè)存在多年的刷單、控評“灰色地帶”，甚至是沖榜、價格戰(zhàn)等慣常操作，到了國外，就是不可觸及的“商業(yè)底線”。2021年以來，亞馬遜封號事件愈演愈烈，給國內(nèi)中小賣家們敲響了警鐘。

　　致歐科技作為亞馬遜“全能賣家”、“年度最受歡迎品牌賣家”，暫時不會存在這樣的風(fēng)險。但是，在面臨IPO審核時，還是有諸多業(yè)務(wù)合規(guī)方面的問題。

　　例如，公司宣稱在境外部分地區(qū)經(jīng)營，不需要取得牌照、許可或認證，受到了監(jiān)管層的質(zhì)疑。同時，在問詢函中，監(jiān)管層重點詢問了公司經(jīng)營合法合規(guī)性、電商平臺代征代繳增值稅對公司業(yè)務(wù)的影響，以及與公司相關(guān)的幾起訴訟的進展。

　　子公司AMEZIEL與Wiesner的專利訴訟，以及子公司EUZIEL與Hailo關(guān)于鋁梯產(chǎn)品質(zhì)量的訴訟案，均已達成和解，比較棘手的是AMEZIEL 員工交通事故案。

　　目前，Darnell Williams, Sr.以及三名未成年兒童Dar’kyi Williams、Christopher Cepedes和 Darnell Williams, Jr.的代理人，已經(jīng)向AMEZIEL發(fā)起訴訟，目前索賠金額不詳。Darnell Williams, Sr.為AMEZIEL倉庫員工。交通事故的詳細內(nèi)容，以及可能導(dǎo)致的訴訟結(jié)果，即便監(jiān)管層進行了問詢，到現(xiàn)在也沒有給出明確的答案。

　　近日致歐科技中止IPO，與其說是因為公司擔(dān)心業(yè)績增長不及預(yù)期，倒不如說，更有可能與公司經(jīng)營合規(guī)問題或相關(guān)訴訟的最新進展有關(guān)。